2025-10-14 13:10:35
上周国际现货黄金果断突破4000美元标志着投资者向有形资产配置的制度转变，而国际现货白银则展现其一贯的高贝塔特性。波动性之下是实体紧张的深层叙事：伦敦白银现货市场进入显着紧张期。期现价差异常虽非前所未见，但幅度值得关注，凸显实体需求正超越可用供应。失衡暗示进一步上行潜力——毕竟实体基本面决定价格方向。目前白银挤压已使金银比跌破10年均值81，表明白银相对黄金不再便宜。但若回溯20年均值70，或支撑其继续跑赢。
无论焦点何在，结合工业需求与反复出现的供应短缺，白银结构性逻辑依然牢固。未来数日将揭示此次是“事不过三”的成功突破，抑或50美元再度成为重大天花板——这在很大程度上取决于国际现货黄金在早该出现的整固或回调前是否仍有上行空间。
市场对“贬值交易”的重新关注成为金属的心理加速器，将宏观恐惧转化为微观稀缺。投资者不再仅回应通胀数据，而是更广泛认识到法币稳定性已取决于政治选择。这种认知（无论对错）为有形资产创造了“信任溢价”。在此意义上，黄金捕获宏观需求，白银代表微观挤压。铂族金属继续作为替代价值储存扮演辅助角色，尽管其基本面更偏工业属性。
核心叙事转向“贬值交易”会否维持自我强化循环。若央行被迫以超越通胀合理水平的速度降息，且财政当局持续维持巨额赤字，实际收益率锚将保持低位。此环境继续奖励有形价值储存而惩罚名义资产。对大宗商品而言这意味着，国际现货金银即使经历短期回调，结构性支撑依然稳固。风险始终在于过度推断。货币贬值不自动意味着失控通胀或无休止上涨。但只要投资者质疑法币监管的可信度，持有实体资产的逻辑就依然令人信服。
法兴银行：国际现货黄金冲击5000美元将不可避免，上行风险仍远大于下行
法兴银行指出，国际现货黄金似乎准备在较短时间内再上涨1000美元。在上周国际现货黄金突破4000美元大关后，鉴于ETF资金流保持强劲，央行购金需求预计保持韧性，即便按照保守估计，金价也有望在2026年底前达到5000美元。
尽管对冲基金头寸不明确，但过去几周观察到的ETF资金流入只能用极其强劲来形容，且确实高于预期。自2024年11月特朗普胜选以来，ETF资金流与不确定性水平之间存在强关联性，这仍是理解部分价格行为的关键因素。与此同时，美国周度不确定性指数跃升至354，该水平仍是美国大选前五个月平均水平的三倍。在此背景下，全球黄金ETF过去一个月累计流入100吨并不令人意外。
法兴银行维持9月预测的核心假设，即自2022年以来所有管理资金、ETF、央行以及金条金币需求的平均季度增量为72.5吨。截至第三季度末，全球黄金ETF流入量高达100吨，比正常水平多69吨，这部分解释了9月金价的大幅上涨。这些激增的ETF流入显着高于原始假设，解释了过去三个月金价约160美元的涨幅。
尽管近期不确定性升高，法兴银行仍对资金流预测采取保守谨慎态度，仅假设所有类别资金流每季度比正常水平多购入67吨黄金。重新校准后的模型显示，2025年底金价目标为4217美元，2026年底达5000美元，较9月发布的4300美元目标上调14%。预测的上行风险远大于下行风险。
盛宝银行：供应洪峰遇上和平红利，在...之前油价将经历一段疲软期
油市正艰难消化中东和平进程带来的潜在影响。以色列批准包含人质与囚犯交换的框架协议后，市场开始计价以下可能性：胡塞武装可能暂停红海袭击，伊朗或将重心转向国内，地区紧张局势有望缓解。若该情景成真，苏伊士运河航运路线将逐步恢复正常，运费溢价下降并提升成品油流通效率。同时地区敌对状态的部分解冻可能推升伊朗原油及天然气出口。结合欧佩克+八国今年激进的增产计划，2026年供应面压力将进一步加剧。
这意味着在供需平衡于2027年前再度收紧之前，油价将经历一段疲软期。其逻辑在于：随着非欧佩克+产量增长减速，而航空与石化领域需求保持稳固，库存将开始消耗。但在此之前，市场必须消化和平红利可能带来的超调压力。市场正处在地缘政治希望与结构性谨慎的拉锯之中。盛宝银行预计在供应纪律回归或全球需求意外上行前，价格上行空间受限。
美国银行：原油偏空取向未改，未出现“越线”前仍以区间观察为主
摩根士丹：停摆之下经济数据质量现分化，美联储或更倚重未受损的就业报告
联邦政府停摆已导致原定的9月份就业报告延迟发布，并很可能也将延迟9月份的消费者物价指数（CPI）和零售销售数据。更重要的是，停摆引发了市场对10月份报告数据质量的普遍疑虑。
然而，我们预计就业调查的数据质量不会受到影响，而CPI调查的数据质量则可能会受损。零售销售数据预计将保持相对可靠。考虑到美联储（Fed）当前更侧重于应对劳动力市场风险而非通胀风险，它仍可依赖就业数据来指导其10月份的FOMC政策会议决定。
在就业报告中，无论是机构调查（提供非农就业人数估算）还是家庭调查（提供失业率），都不会因停摆而恶化。尽管当前停摆正接近包含每月12日的关键工资期，但参与调查的机构会保留其员工信息。劳工统计局（BLS）虽然会延迟收集和汇总，但基础就业信息并未受损。事实上，延迟反而有助于提高数据的质量，因为后期的收集工作往往更完整，能提升调查响应率。2013年BLS停摆后的经验表明，延迟发布的10月就业报告中，“机构调查的响应率高于平均水平”。
法农信贷：“TACO交易”触发已经箭在弦上，美元抛压难以持续？
上周五，特朗普在社交平台上的表现再次引发市场对贸易政策收紧的担忧。美元受此推动一度暴跌，尽管在周末特朗普政府释放了缓和的信号，但这些威胁可能加剧了市场对美国经济前景的担忧——这种担忧自近两周前美国政府停摆以来便持续上升。并且已经对美债收益率和美股带来了负面影响。
但我们并不认为美元的本轮抛售会持续下去，理由有二：其一是我们认为外汇投资者可能将此次贸易争端视为新一轮“TACO交易”，并且会在不久之后重新买入美国资产和美元；其二则是近期外资投资于美国股市和债市的同时，越来越多地伴随着做空美元的套期保值操作。因此，近期的股市抛售可能迫使外国投资者回购部分此类对冲头寸，从而提振美元。
今日缺乏重要的数据公布，这可能会使交易者重点关注美联储官员的言论以及贸易紧张局势的演变。美元容易受到任何局势进一步升级的迹象影响，但如果紧张局势开始缓和，美元也可能受益。此外，在外汇投资者试图评估美国政府停摆和重新抬头的贸易紧张对美联储政策的影响之际，他们可能在明日鲍威尔讲话前选择按兵不动。
（亚汇网编辑：林雪）
