今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年2月4日）

  分析师Luis Flavio Nunes：国际现货白银暴跌复盘：小摩“联手”芝交所围剿散户，机构赚的“盆满钵满”

  市场简单将上周国际现货白银的崩盘归因于美联储新主席提名引发的恐慌，但价格崩塌实始于声明发布前三小时——这一时间差撕开了现代市场的结构性真相：散户与机构并非在平等规则下竞技。

  此前，国际现货白银因连续五年供应短缺、全球央行增持，叠加AI数据中心、太阳能与核电等需求推动，2025年涨幅达132%。散户热情高涨：1月单月向白银基金注资10亿美元创纪录；1月26日，SLV ETF交易量竟逼近标普500主基金；Reddit讨论量激增20倍。投资者自认捕捉“毕生机遇”，的确如此，然而受益者并非自己。

  摩根大通在国际现货白银崩盘时，凭借四重合法结构性优势同步获利：

  1、流动性特权：12月31日通过美联储“常备回购便利”获取746亿美元紧急贷款（较前纪录高50%），为应对保证金追缴提供弹药，散户完全无此渠道。

  2、保证金缓冲：芝商所于12月26日、30日分两次将保证金要求总计提高50%。散户原存22000美元需追加至32500美元，多数因资金不足被强制平仓；机构凭信贷额度与内部调度从容应对。

  3、ETF套利权：作为SLV授权参与者与实物托管方，利用1月30日19%异常价差（份额64.50美元 vs 白银79.53美元）进行折扣交易，单日创建5100万份额，潜在套利约7.65亿美元。

  4、衍生品布局：摩根大通还持有大量白银空头头寸，这意味着他们押注白银价格下跌，或者对冲其他头寸。空头头寸在78.29美元低位接收310万盎司白银精准平仓。

  同时时间线值得注意：暴跌始于美东时间10:30，远早于13:45的美联储公告。若主因是政策预期，为何抛售集中于贵金属而非所有利率敏感资产？更合理的解释是：保证金提高触发强制清算链，形成自我强化的抛售瀑布，美联储新闻仅加速既有趋势。市场常将波动简单归因于新闻，却忽视规则变动的机械性触发作用。

  结构性分歧源于系统设计：散户面临分钟级自动清算、信息滞后、工具缺失；机构则享有流动性缓冲、套利特权、清算会员身份带来的规则预知权，以及压力期持续交易的资本韧性。这非道德问题，亦不存在操纵或阴谋——当授权参与者资格、央行访问权、实物托管等多重特权在波动中叠加，自然形成对机构有利的激励机制一致性。

  澳新银行：国际现货金银下轮上涨基础已奠定，只是白银表现或落后于黄金

  贵金属市场经历了一轮暴涨暴跌后又再次回升。此前的飙升主要由地缘政治紧张局势加剧、对美联储独立性的担忧以及货币波动性上升所驱动。然而，在特朗普总统提名凯文·沃什为美联储主席后，获利了结盘涌现，导致两种金属出现历史性的日内暴跌。

  我们认为单凭这次回调就断言国际现货金银的牛市终结还为时尚早。恰恰相反，近期的价格调整可能为下一轮上涨奠定坚实基础，因支撑性基本面因素依然稳固。不过，国际现货白银可能要后来居上，表现将滞后于国际现货黄金，因为高企的价格或开始抑制工业需求，并促使更多废料供应进入市场。

  尽管市场在凯文·沃什获得新美联储主席的提名后对宽松周期产生了新的担忧，但我们认为美国政策利率的方向不会发生实质性改变。我们预计将会有两次25个基点的降息，分别在三月和六月。这将使实际利率保持在较低水平，从而支持资金流入黄金。

  在国际关系紧张的背景下，各国央行的黄金购买可能保持强劲。同时，对美联储独立性的担忧以及美国资产风险溢价上升，可能会增加市场波动，从而在2026年前持续支撑黄金的投资需求。

  对股市集中度及更广泛金融稳定性的日益担忧，正增强黄金作为战略性投资组合多元化工具的作用。随着ETF持仓量可能升至4500吨以上，即便从规模更大的资产类别中流出少量资金，也能不成比例地推动黄金市场。我们因此维持看涨观点，预计金价将在未来数月内回升至5400美元附近。

  荷兰国际银行：美伊会谈前摩擦起火，原油又计入了多少风险溢价？

  国际油价在周三开盘后延续近期的强势表现，受到美伊紧张局势再度升级的影响。美国击落了一架在美国航空母舰附近飞行的伊朗无人机。此外，伊朗伊斯兰革命卫队威胁要在霍尔木兹海峡扣押一艘悬挂美国国旗的油轮。尽管发生了这些事件，特朗普总统表示谈判仍在进行。白宫亦称美伊会谈仍定于周五举行。市场对这些会谈结果的不确定性意味着其很可能继续计入一定的风险溢价。

  鉴于白宫与伊拉克政府之间的分歧日益加剧，伊拉克局势的发展也值得关注。伊拉克政界人士希望任命努里·马利基为新任总理。美国政府认为马利基与伊朗关系过于密切，特朗普已威胁将采取外交和经济手段予以应对。伊拉克是欧佩克第二大产油国，去年12月日产量略高于410万桶。

  凌晨公布的美国API原油库存数据显示，上周原油库存下降1110万桶，远高于市场预期。成品油方面，汽油库存增加470万桶，而馏分燃料油库存减少480万桶。这反映了近期袭击美国大片地区的冬季风暴的影响，其破坏了能源基础设施并推高了取暖需求。市场更为广泛关注的EIA原油库存于今晚公布，若EIA数据显示类似的原油库存降幅，这将是自2025年6月以来的最大降幅。

  撰稿人Mia Gindis：原油市场连续三年让量化基金“铩羽而归”，为何越智能越亏损？

  算法交易员在原油市场连续三年屡战屡败，创下历史最长连跌记录。在地缘政治波动的背景下，他们对2026年市场复苏的希望正面临初步考验。

  去年由关税政策以及从伊朗到乌克兰的广泛动荡引发的价格波动，使得被称为商品交易顾问的市场参与者难以获得其盈利所需的明确方向性信号。数据分析公司Kpler指出，根据可追溯至2000年的数据，这些算法交易员去年遭遇了最长年度连亏记录。以追逐趋势闻名的CTA，其交易行为常会加剧价格的单向波动。

  曾有一小段时间，市场条件似乎转向对他们有利。分析师称，去年末市场对原油供应过剩的共识日益增强，为CTA提供了清晰的信号，使其得以勉强实现一个罕见的正收益季度。这与2025年大部分时间形成对比，当时由于特朗普政府难以预测的贸易政策和中东冲突，他们难以把握趋势。

  Kpler数据显示，年末的正向动能刺激CTA增加了在WTI近月合约中的持仓，这放大了市场波动性，并为具有现货敞口的参与者带来了更复杂的市场环境。这一转变可能尤其关键，因为诸如美国可能对伊朗实施打击等地缘政治风险正在引发剧烈的价格波动。

  专注于石油市场的商品交易顾问公司Cayler Capital在其致投资者信函中这样描述去年的交易环境：“震荡区间、违背基本面的虚假突破、仅持续约两天便反转的信号——这类市场的存在似乎只是为了挫败量化交易员并激怒普通交易者。”

  Kpler数据显示，市场动荡导致CTA在2025年大约80%的周数里调整了其在美国原油中的头寸。多数持仓稳定的时期出现在第四季度，当时欧佩克和非欧佩克国家产量上升，共同促成了一个被广泛认可的供应过剩叙事。

  近期，市场的焦点已在全球供应增加与一系列利好因素之间切换，这些因素包括华盛顿与德黑兰之间的紧张局势、黑海关键出口终端的供应中断以及美国的冬季风暴。

  澳新银行：美元/日元将迎来上升催化剂，目标指向…

  “尽管美元/日元上周波动剧烈，但我们仍然认为该货币对有理由回升至160附近。日本央行近期会议纪要显示，尽管关税相关的不确定性有所缓解，但决策者对能否实现通胀和增长预期仍存在疑虑。这支持了我们此前的观点，即日本央行将在4月份再次加息，利率提高至1%（最终利率）。这不足以消除与美元（或大多数其他G10货币）的利差，”澳新银行指出。

  “我们认为，随着干预担忧的消退，美元/日元在未来几周内仍有上涨空间。如果2月8日提前大选的结果有利于自民党，则可能成为日元进一步走弱的催化剂。至少，我们可以预期，短期内日元兑澳元和纽元等G10交叉货币的整体表现将逊于其他货币，”澳新银行补充道。

  贝伦伯格银行：美联储将在沃什时代进入“利率高原”，降息只剩最后一次

  我们正在评估凯文·沃什被提名为美联储主席对市场与货币政策的潜在影响。市场普遍认为他的政策倾向呈现出一种复杂混合：一方面，他主张降低利率，带有鸽派色彩；另一方面，他又支持缩减美联储庞大的资产负债表，这显然具有鹰派特征。从理论上讲，这种政策组合可能在总需求与通胀效应上相互抵消，但在技术层面，它很可能导致收益率曲线进一步陡峭化。

  然而，我们不应过度夸大沃什个人的潜在影响。关键在于，他是一位经验丰富、行事理性的提名人，曾在2006年至2011年担任美联储理事。他并非空谈的理论家或唯命是从者，而是一位依据数据与证据行事的务实决策者。他之所以呼吁降息，主要是基于人工智能将大幅提升生产率并抑制通胀的预期。若这一假设未能兑现，且美国核心PCE通胀率如我们预期般维持在3%附近，他很可能收敛降息的力度。

  基于此，我们维持美联储今年仅降息一次、幅度25个基点的预测，时间窗口可能在新任主席5月上任后不久。此后，受制于核心通胀率持续高于2%目标的现实，我们预计美联储将长期保持利率不变，直至2028年才可能考虑首次加息。正如鲍威尔一样，沃什最终也可能推行某些与特朗普偏好不一致的政策。

  在资产负债表方面，尽管沃什曾强烈批评量化宽松政策，但认为他在危机时刻不会果断介入市场的看法可能过于简单。担任主席后所面对的风险权衡，与作为外部批评者时的立场往往不同。当前美国经济高度依赖富裕家庭的财富效应支出，“美联储看跌期权”仍是限制市场深度下跌的关键机制。这一前景面临的主要风险在于通胀因关税或劳动力短缺而意外飙升，那将显着压缩美联储的政策空间，尽管目前看来这种情况发生的概率仍然较低。

  （亚汇网编辑：林雪）