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华夏军工安全基金经理万方方详解5月以来军工反弹原因

文 / 如霜 2022-06-24 11:08:06 来源:亚汇网

   今日国防军工板块上涨5.09%,呈现快速反弹上行走势。年初以来中证军工指数跌幅较大,板块的负面情绪已得到了充分的消化,华夏军工安全(002251)基金经理万方方分析,5月以来反弹主要原因在于:

   1. 市场风格:现阶段军工板块估值较为合理,既不存在泡沫也不存在显著低估。中报的兑现对板块能否取得超额收益具有重要作用。目前来看去年年报低于预期,一季报处于全行业中间位置,中报有可能跃升至全行业前列。今日的涨幅一定程度上反映了市场对于行业中报的预期。

   2. 产业趋势:从今年对军工上市公司的一线调研来看,我们维持对军工行业稳健增长的判断,但今年的特征可能与以往有些不同。从总体来看,军工整体来说维持中位数的稳健增长态势,但其结构分化和环节分化已经非常明显。从结构来看,航空发动机、导弹赛道明显优于其他细分赛道。军用电子信息化赛道出现了巨大分化,围绕着高端芯片、国产替代及渗透率提升的逻辑的景气度维持的比较好,但是陆军装备、海军装备占比较高,自身的成长逻辑不是特别匹配,这些出现了整体降速的迹象。在新材料领域,大多数公司都处于比较好的阶段,它们从原来的相对比较好的基础材料的位置,慢慢扩张自己的价值链和应用范围。值得注意的是,军工产业进入了新一轮成长周期,从20年年终到21年12月份,产业链从最上游到盈利的兑现之后进入第二程,未来产能约束、研发驱动等要素的重要程度要比过去两年围绕着需求释放重要的多。

   3. 市场认知:我们认为今年后半段军工板块会有比较好的机会,这种机会主要来源于业绩。当然这里面还有两个重要因素需要进一步评判:一是国企改革短期看确实形成一些个股的机会,但对整个板块的贡献有待评估;二是中报披露临近,板块中个股实际的业绩、盈利、增速的表现。

   4. 投资理念上,万方方关注三类资产,标准为确定性和高增长。

   第一类,核心资产:具备竞争优势地位的主机厂和供应链核心环节,主机厂分化也在体现,企业治理、型号/业绩兑现、ROE/毛利率数据等长期指标;供应链的核心环节需要考虑其价值链扩张和能力准备等。

   第二类,赛道平台型企业:重点关注其技术壁垒、优秀的管理层、产品线和下游覆盖范围,平台型企业表现出较前瞻的产能、产品研发布局能力。

   第三类,业绩超预期兑现个股:表现特征规模放量过程中的非线性增长,尤其需要重视盈利能力快速提高的企业。

   【投资研判】

   1.核心判断:我们认为可以分为四个象限对板块内资产本身的景气状态进行描述。

   最好的第一象限是高景气延续的资产,这种资产在两百多家上市公司里可能不到10家,这类资产的典型特征是赛道、所处的方向较好,而且有比较持续的中长期逻辑来支撑,比如有较好的垄断地位、产业价值链扩张的路径、国产化带来的超高景气,或者是份额扩张等等,这类高景气延续的公司今年以来的股价表现都非常优秀,跌幅基本在10%以内。

   第二象限是需要警惕的资产,在过去的一年半的时间,它的景气度非常高,但一些比较典型的迹象是在持续下行的。这类资产处在一个高风险的阶段,可能是因为短期内估值下杀到20-30倍的区间看起来比较合理,但我们容易低估资产本身的一些其他要素的恶化,比如其资产本身在一个低景气度下震荡的持续时间可能会超投资预期。除此之外,它的低景气度的底线我们目前也没有看到,这类资产是需要规避的。

   第三个象限是值得重视的资产,这类公司未来是在产业链的核心环节或者是一个比较明确的地位,但是它们的景气度是波动的。在过去两个季度或者半年、一年的时间景气度可能不是特别高,但在未来某个时间或者是在今年当季会出现明显的拐点,我们希望找的是能够找到产业未来、占据比较明显优势的一些企业,可以忽略一些短期的景气波动。

   第四象限是主题炒作类资产,过去来看,不管船舶兵器的业绩表现如何,在每年或者每个阶段都会有资金炒作,这种就需要找一些能够转化为EPS的投资机会,按照一个中长期的维度来筛选公司。

   2.仍然维持2022年军工行业增速的判断:军工产业景气度及军工央企混改(股权激励、资产注入)构成了2022年的军工投资产业背景,产业趋势本身并不会受到个别上市公司管理层或治理的阻断。从长期维度分析,2022年处在军工行业长周期成长兑现的起点,从资产方向维度来看,航空发动机、导弹产业链、航空飞机产业链以及国防信息化等赛道资产的增速确定性较高。

   3.综上所述,我们认为二季度军工行业的机会还是偏大的。

   首先是因为军工行业短期的下跌出清比较彻底,经过1-2月份上市公司的调节行为导致年报低于预期带来的快速下跌,到4月份,因为市场的结构,或者是杠杆资金的出清,军工也经历过一轮暴跌,这其实就相当于从两个层面把一些边际资金基本出掉了。很多上市公司能够提供底部支撑的其实不是短期业绩,更多还是靠一些长期的、比较确定性的产业地位,以及目前资产的数据表现,所以我认为底部非常坚实。而且从目前估值来看,不管跟成长行业还是跟其他一般制造业比较,可能都还有一定优势。

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