2025-12-12 13:17:21
荷兰国际集团：欧洲国债版图变局，核心国家的“政治阴影”浮现
过去两年，欧洲主权债出现结构性调整--外围国家（意大利、西班牙）表现突出，而传统“核心或准核心”国家（法国、比利时）则显着变弱。这一格局在2026年可能面临阻力。
意大利和西班牙国债相对德国国债的利差已经跌到数十年来的低位。这主要源于经济表现好、财政前景改善、政治相对平稳，加上主权评级被连续上调。必须指出，大量外围国家的表现来自于NGEU（下一代欧盟复苏基金）财政转移，而这一因素将在2026之后逐步退场。意大利整体债务水平仍高，要继续获得评级上调会愈加困难。
另一端是法国以及一定程度上的比利时。法国利差偏宽更多反映的是政治风险溢价，而非纯粹的基本面恶化。预期的评级下调基本已经发生，展望也趋于稳定，这可能在短期给予法国债一些喘息，但政治不确定性依然可能在2027年总统大选前反复。
整体而言，我们认为随着欧洲央行维持利率稳定、经济逐步回暖，高评级与低评级国家之间仍有进一步利差收敛的空间。但如果ECB不继续降息，这种收敛速度会比过去一年明显放缓。至少对意大利而言，要持续大幅跑赢法国并不容易，因为两者仍存在明显的评级差距和债务负担差距。
我们在选择上仍更偏好西班牙和葡萄牙，而在防御性仓位中，相比德国国债，更倾向于持有荷兰国债。
澳新银行：英国央行12月降息25个基点，并将释放2026年进一步宽松信号
我们预计英国央行将在下周的议息会议上将政策利率下调25个基点至3.75%。货币政策委员会（MPC）很可能会释放出2026年仍有进一步宽松空间的信号。我们预计2026年将再降息三次，每次25个基点，以季度节奏推进，最终政策利率将降至3.00%。
我们认为，CPI通胀将逐步回落，并在2027年回到2.0%的目标。预计2026年通胀均值为2.3%，低于今年的预计3.4%。未来几个月推动通胀下行的主要因素包括：消费需求疲弱、劳动力市场低迷导致工资增长放缓，以及消费者在计划中的税收上调前采取防御性支出。我们认为11月的财政预算进一步强化了经济中已有的通缩力量。在经济疲软之际，有必要放松货币政策，以防止实际利率上升。
劳动力市场下行风险已显着加剧。过去12个月中有11个月工资单就业人数下降，11月服务业PMI就业分项显示就业下滑速度加快。三季度至9月的失业率达到5.0%，为除疫情外十年来最高水平。空缺职位与失业人数之比降至0.42:1，同样是除疫情外十年最低。私营部门定期工资增速在截至9月的三个月已放缓至4.2%。工资增速还将进一步回落。英国央行11月工作人员预测显示，到2026年6月工资增速将降至3.2%。
我们认为货币政策委员会仍将保持12-18个月的前瞻视角，逐步放松政策。随着通胀率回落，必须降息以避免实际利率上升。劳动力市场疲软加上通缩型预算，意味着未来几个月价格压力将进一步降温。不过，目前家庭和企业的通胀预期仍然偏高。因此，货币政策委员会（MPC）很可能采取渐进式降息，以将通胀预期锚定在更低水平。在下周预计降息25个基点后，我们预测2026年还将再降息三次，每次25个基点，以季度节奏进行，最终政策利率将降至3.00%。根据我们的泰勒规则测算，3.00%的终端利率将具有温和刺激作用。
荷兰国际银行2026年国际现货黄金展望：两年翻倍只是“上半场”？明年均价剑指......
国际现货黄金在2025年呈现破纪录行情，两年内价格翻倍。我们认为，推动金价上行的核心因素，包括央行购金、美联储降息、美元疲软、以及对美联储独立性担忧及ETF买盘，而上述动力在2026年依然存在。同时，全球宏观环境继续为黄金维持基础。特朗普近期表示已选定下任美联储主席人选，市场预期该候选人倾向于低利率政策。预计2026年金价将持续刷新历史高点。
央行购金仍是黄金需求的关键因素。经历连续两个季度放缓后，各国央行在第三季度加快购金节奏，该季度购金量约为220吨，较第二季度增长28%，且比五年季度平均水平高出6%。哈萨克斯坦国家银行是第三季度最大买家，巴西央行则是自2021年以来首次增持。
各国对黄金的需求维持较高水平。有消息称韩国央行考虑自2013年以来首次增加黄金储备，马达加斯加也显示出增加储备意向。此外，塞尔维亚总统表示计划在2030年前将黄金储备增加至近100吨。虽然市场关注高价位下央行抛售带来的价格回落可能性，但我们认为央行购金行为转变更具结构性特征。
展望明年，央行持续买入、贸易摩擦持续、地缘政治不确定性维持高位、ETF持仓扩张，且市场对美联储进一步降息预期增强。这些因素表明本轮上行趋势仍有延续空间，预计2026年黄金均价将达到4325美元。
高盛：国际现货黄金在美国私人金融投资组合中仍具潜力
由于几位投资者最近呼吁积极配置国际现货黄金，我们认为在投资者进一步多元化配置的情景下，我们的2026年底国际现货黄金价格预测4,900美元存在显着上行潜力，因为当前国际现货黄金仓位仍处于低位。到目前为止，西方国际现货黄金ETF持仓与我们的公允价值估计一致，该估计仅基于美国联邦基金利率，并未纳入任何额外的私营部门多元化配置。
国际现货黄金ETF——在美国最常见的国际现货黄金敞口工具——仅占私人金融投资组合的0.17%，该投资组合定义为股票和债券。自2000年代中期国际现货黄金ETF推出以来，美国国际现货黄金ETF的投资组合占比仍比2012年峰值低约6个基点，因为过去十年投资组合增长超过了国际现货黄金价格和交易量的涨幅。
为了评估多元化配置和货币贬值主题带来的潜在价格上行，我们估计美国金融投资组合中国际现货黄金占比每增加1个基点——由增量投资者购买驱动而非价格升值——将使国际现货黄金价格上涨1.4%。
我们使用详细的13F申报文件进行了两项额外发现，这些文件追踪美国上市股票和ETF（不包括债券）的总多头仓位，针对管理资产超过1亿美元的最大美国投资者。首先，国际现货黄金ETF所有权仍高度集中，少于一半的机构报告称其有相关投资敞口。其次，在大型美国长期投资者中，报告的国际现货黄金ETF占比也仅为0.22%，客户反馈表明，许多长期资本配置者正在考虑增加对国际现货黄金的敞口，作为战略性投资组合多元化工具。
分析师Ahmad Ghaddar：战争溢价正在消退，分析师称和平进程“抽干”了原油的上涨动力
受俄乌和平谈判进展以及美国汽油和柴油库存大幅过剩的双重影响，美油与布油周四承压下跌。日内大部分时间，布油和WTI原油跌幅均超1美元（跌幅近2%），价格一度跌破10月以来的最低水平。尽管油价走弱，国际能源署（IEA）同日发布的月报却带来些许暖意，报告显示，该机构上调了2026年全球石油需求增长预测，同时下调了供应增长预期，这暗示明年的供应过剩幅度将略有收窄。Lipow Oil Associates总裁Andrew Lipow表示，汽油和柴油库存的严重过剩令市场承压，这一点已在疲软的炼油利润中得到体现。
外交方面，英国、法国和德国领导人周三与美国总统特朗普通话，讨论华盛顿旨在结束俄乌战争的最新和平努力，并在声明中称当前处于进程中的“关键时刻”。俄乌之间可能达成和平协议的前景也成为打压油价的因素。若达成协议，目前被全球多数市场拒之门外的俄罗斯石油供应可能会增加。Price Futures Group高级分析师Phil Flynn表示，无人机袭击的消息一度带来些许支撑。但俄乌和平进程似乎取得了进展，这抽离了市场的上涨动力。
分析师Ghiles Guezout：留意原油价格这一方向性驱动因素，任何谈判进展确认...
油价承压的原因在于俄乌冲突结束谈判出现进展迹象，这降低了此前油价中所反映的风险溢价。据《每日电讯报》报道，特朗普告诉乌克兰总统泽连斯基，他必须在圣诞节前接受一项可能结束战争的提案。与此同时，泽连斯基确认正在敲定修订后的和平计划以提交给华盛顿，显示外交努力正在加速。分析师指出，若冲突出现长期降温，将降低地区能源基础设施的风险并提升供应可见性，从而在短期内对原油形成看空压力。
在宏观经济方面，美联储再次降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.5%-3.75%。更为宽松的政策有助于刺激经济活动，从而支持能源需求，但在目前以供给为主导的市场中，其即时影响仍有限。
与此同时，全球原油市场持续深陷供过于求困境，俄罗斯出口量难以找到买家。荷兰国际银行强调，市场可能需要对俄罗斯原油提供更大折扣，甚至可能需要俄罗斯减产，以实现市场重新平衡。
目前，投资者关注的焦点仍是基辅、莫斯科和华盛顿之间谈判的进展，这是原油价格的主要方向性驱动因素。任何进展确认，或相反的挫折迹象，都可能加剧能源价格的波动。
（亚汇网编辑：林雪）
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