2025-09-12 13:28:15
美国企业研究所：黄金涨势警示政策风险，金融危机前恐难转向
黄金和美债市场同步发出警示信号，表明全球对特朗普政府经济政策的忧虑持续升温，而政策转向很可能需要一场全面金融危机的催化才能实现。我将2025年黄金涨势形容为"堪称壮观"，黄金的表现远超所有主要金融资产。在我看来，金价飙升主因是市场担忧美国将通过通胀手段来摆脱沉重的公共债务。这种担忧确有依据：特朗普实施的《美丽大法案》使国家财政走上不可持续之路。根据国会预算办公室数据，该法案将令预算赤字长期维持在6.5%以上，到2034年国债与GDP之比将升至希腊水平的128%。
市场相信现政府将"通胀化债"的另一佐证，是特朗普对美联储独立性的持续攻击。与此同时，各国央行储备资产从美元转向黄金的趋势，这源于对美国作为金融伙伴的信任衰减。特朗普对盟友和对手随意征收惩罚性关税、漠视法治的行为加剧了不安情绪。
然而，黄金并非唯一一种发出美国经济政策可能“失衡”警报的金融资产。美元年初以来贬值约10%，而美债似乎正在丧失避险属性——市场动荡时投资者不再蜂拥购入美国国债。我认为当黄金和美元市场同时发出投资者信心流失的预警时，特朗普政府理应重新审视经济政策。但在真正的金融危机发生前，我不建议对政策转向抱有过高期待。
澳新银行：只要黄金保持强势，投资需求将继续为白银价格提供上涨动力
受美国降息预期升温及地缘政治不确定性加剧的推动，金价持续新高。我们认为，经济增长放缓、通胀抬升、地缘格局演变以及全球资产从美元资产多元化转移的趋势，将持续提振黄金的投资需求和央行购金力度。
未来一段时间，宏观经济数据可能取代关税议题成为市场焦点。美国对进口商品加征超过15%的更高关税，其影响将逐渐体现在经济增长和通胀数据中，从而进一步鼓励投资者加大避险对冲。此外，美联储预计将于9月重启降息，本轮周期可能累计降息75个基点。尽管在加息周期中黄金与利率的负相关关系曾一度打破，但我们认为新一轮降息将对金价构成支撑。
白银近期表现优于黄金，金银比价回落至85倍这一更正常化水平。只要黄金保持强势，投资需求将继续为白银价格提供上涨动力。
澳新银行：全球原油库存将在第四季度显着累积
欧佩克将暂停其增产计划。该组织自此前宣布的220万桶/日的减产恢复计划预计将于今年9月全部完成。在借助季节性需求增强、而非OPEC产油国未作出显着供应反应之机成功恢复部分市场份额后，欧佩克很可能选择暂缓进一步增产，并在2026年初重新评估供应战略之前对近期增产效果进行反思。
地缘政治风险持续存在。美国似乎正在重新对伊朗和俄罗斯实施制裁。我们认为，在可预见的未来，原油价格中将持续包含地缘政治风险溢价。在当前原油市场持续面临供应不确定性的背景下，这一不确定性格局很可能继续成为市场关注的焦点。整体来看，预计全球原油库存将在第四季度显着累积，这可能会在未来几个月对原油价格构成下行压力。
摩根士丹利：为消化巨额过剩，布伦特原油或阶段性下跌
自1月底以来，全球可见石油库存增加约2.43亿桶，反映出市场存在约110万桶/日的供应过剩。然而，库存积累分布极不均衡：增量主要被非OECD国家库存及在途浮仓吸收，而OECD商业库存仍处于偏紧状态，从而继续为油价提供支撑。不过，随着夏季需求旺季结束，全球供应过剩可能再度显现。我们预计过剩最终将蔓延至大西洋盆地的关键定价库存中心。为促使库存持续积累，远期曲线需形成有利于储油的经济结构，即出现期货升水（contango）。我们估计，这将迫使现货价格在一段时间内下跌至约60美元/桶的水平。
荷兰国际银行：欧央行降息门槛虽高，但未来数月仍可能被迫行动？
周四，维持利率不变的决定反映出欧洲央行更加确信当前的利率水平是舒适的。尽管仍有充分的理由证明先发制人的降息是合理的，但欧洲央行昨日一致决定维持利率不变。拉加德在整个新闻发布会上的讲话都旨在传达欧洲央行对当前立场的坚定信念。拉加德表示，通货紧缩进程已经结束，经济面临的风险比以往更加平衡，通胀前景良好。她还回避了所有关于法国的问题。
然而，从欧洲央行预测的细节来看，通胀仍然存在下行风险，因此再次降息的可能性仍然敞开，尽管拉加德现在可能不会同意降息。核心通胀预测被下调，甚至可能在2027年触及1.7%。此外，利率在2027年之前保持不变的假设清楚地表明，欧洲央行“良好地位”面临的风险是不对称的：通胀低于目标的可能性现在看来大于通胀超过目标的可能性。因此，尽管再次降息的门槛已经设定得很高，但我们不能完全排除欧洲央行在未来几个月可能被迫放弃其“良好地位”的可能性。
瑞典北欧斯安银行：持续温和的关税通胀效应，意味着美联储可继续聚焦...
我们认为8月CPI数据虽略高于预期，但关税对商品价格的影响仍然有限。相反，在经历了几个月较为温和的涨幅后，租金上涨成为核心价格上涨的主要驱动因素。虽然8月份租金放缓的趋势并未延续，但我们相信这只是暂时的。Zillow租金指标今年涨幅一直低于历史趋势，并不支持租金再次上涨。
与此同时，我们预测商品价格将继续加速，目前可能尚未完全反映关税影响——大规模商品进口和关税实施前的库存积累可能减轻了短期涨价压力。企业也可能在关税政策明朗前暂缓调价。但关键在于，疲软的劳动力市场和经济环境将限制企业向终端消费者转嫁成本的能力，迫使部分成本由企业自身消化。此外，情绪指标已显示价格压力缓和迹象，加上当前薪资-通胀螺旋风险远低于几年前劳动力市场过热时期，这些因素均构成下行风险。
对美联储而言，8月CPI数据虽未打开9月降息50基点的空间（市场仍定价降息25基点），但持续温和的关税通胀效应意味着美联储可继续聚焦支撑劳动力市场，通过渐进降息使利率接近中性水平。
（亚汇网编辑：林雪）
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