2025-12-05 13:46:29
道明证券2026展望：无视“暴跌论”，国际现货黄金剑指......
在2026年大宗商品展望中，我们预计明年国际现货黄金市场将维持结构性韧性，并有望刷新历史定价极值。美联储政策驱动的持有成本降低，叠加预期的收益率曲线陡峭化以及对美联储独立性的潜在博弈，驱动我们预测金价将在2026年上半年创下4400美元的季度定价高点。市场对未来美联储可能不再激进锚定2%通胀目标的预期升温，同时推测在美债规模处于历史高位且持续扩张之际，白宫可能施压要求降低利率。这是我们认为国际现货黄金多头趋势将重新确立的核心逻辑。
上述宏观变量将持续驱动美元信用稀释、去美元化以及逆全球化进程，进而为央行强劲的购金需求构筑宏观基础。与此同时，投资界正开启一轮广泛的资产配置范式转移，市场将从经典的“60-40”股债组合转向包含高达25%大宗商品权重的多元化组合。这一趋势配合低利率环境，预计将显着提升投资者对国际现货黄金的配置偏好。
基本面逻辑依然稳固。一旦宏观路径明朗，即美联储在经济疲软、通胀显着高于目标且委员会内部可能充斥“鸽派”成员的背景下继续推进宽松周期，我们预计金价将在2026年实质性突破4400美元关口。我们判断，国际现货黄金新的长期定价区间将位于3500-4400美元之间。若要金价跌破该区间下沿，需触发投资者将注意力重新转向处于上行周期的美国风险资产，或者市场共识发生逆转，即认为美国就业市场维持韧性且美联储停止降息。
KItco撰稿人Neils Christensen：国际现货白银新高背后的“印度力量”，印度央行新规是如何引爆的现货挤压？
印度是全球第二大实物白银投资市场，占据全球银条和银币需求近80%的份额。同时，按体量计算，印度长期以来也是全球最大的银饰和银器消费国。过去五年间，印度民众，尤其是农村社区的低收入消费者，估计购买了29000吨银饰和4000吨银币。在今年，该国已成为推动投资需求创纪录并将国际现货白银推升至59美元历史高位的关键变量。
官方层面，印度央行的一项新规可能成为改变白银市场格局的结构性变量。该规则将允许消费者将其持有的实物白银货币化。自2026年4月1日起生效的该规则，将允许借款人在统一的贷款框架下，通过银行、非银行金融公司和住房金融公司，抵押白银资产以获取信贷。这一举措有助于盘活印度庞大的家庭白银存量，拓宽正规信贷渠道，并正式确立白银作为主流抵押资产的地位。
近期印度需求的释放与此新规密切相关。尽管该规则于11月正式宣布，但RBI自年初以来便一直在制定该框架，并于10月征求了主要贷款机构的反馈。印度对实物白银的刚性需求在伦敦场外交易市场造成了严重的供应挤压，将租赁利率推至历史高位。市场流动性的极度紧缩是驱动银价突破50美元并站上59美元新高的核心因素。
虽然白银抵押贷款在非正规领域已存在数十年，但印度央行的框架标志着白银首次在受监管的抵押生态系统中获得正式认可。市场观点认为，白银支持的借贷不太可能取代黄金贷款或传统信贷渠道，而是有望作为一种补充性金融产品崛起。
PVM石油公司：库存“爆表”压制油市地缘溢价，EIA全线累库对冲谈判僵局
美联储下次利率决议即将在不到一周内揭晓，最新关键数据ADP就业报告于周三发布。报告显示美国私营部门削减3.2万个岗位，其中员工数不足50人的小型企业裁员12万个。鉴于充分就业是美联储核心职责之一，这份报告构成了政策路径确认的关键拼图，当前宏观形势强化了下周三降息25个基点的逻辑确定性。CME FedWatch显示隐含降息概率达89%，尽管通胀粘性仍是潜在隐忧，但这并未阻碍风险资产的情绪修复，美股三大指数收涨。
降息预期改善了融资环境，边际削弱了美元的相对吸引力，叠加美俄和平谈判陷入僵局的背景，为国际油价构筑了宏观与地缘的双重估值防线。市场长期观点认为，实质性和平协议短期内达成难度极大：俄罗斯或意在争取战略窗口期，并维持对乌军事行动，这迫使乌克兰继续针对俄方石油设施实施非对称打击。最新一轮会谈被解读为缺乏实质性成果。
在缺乏美国决定性干预的情境下，这种地缘僵局在中长期内可能向有利于俄罗斯的战略态势倾斜，令乌克兰持续承压。尽管谈判僵局引发早盘风险溢价回升，但EIA库存数据公布后价格上行受阻——数据显示全品类库存录得增加。地缘政治博弈与库存累积、预期供应过剩及OPEC市场份额策略的相互制衡，使得布伦特原油当前维持在60-70美元的区间震荡形态。
瑞典北欧斯安银行“事件驱动”难敌“结构过剩”，机构坚定表示油价的最小阻力路径依然偏向下行
过去24小时布伦特原油呈现震荡上行态势，当前交投于63美元附近。市场定价逻辑仍主要锚定于乌克兰外交动态及其他区域重燃的地缘政治博弈，呈现出典型的“事件驱动”特征。
美俄谈判的前景仍面临不确定性。尽管市场预期有所改善，但尚未确立任何实质性的突破。因此，该变量的影响更多映射于日内波动率，而非改变油价的结构性趋势。与此同时，美方与委内瑞拉之间紧张局势的升级引入了微幅的地缘政治溢价。然而，这并不足以对冲供应增加及市场进一步滑向过剩这一结构性的宏观利空背景。
当前原油市场仍由基本面主导。步入12月，供应端结构依然是决定市场走向的核心力量。OPEC+继续推进产量回归计划，非OPEC国家供应增长维持强劲。需求端方面，多家炼油商反馈显示，迈向2026年的亚洲需求前景趋于疲软。
我们坚持认为，油价的最小阻力路径依然偏向下行。美国库存数据进一步验证了这一逻辑：上周原油、汽油和柴油库存全线累库。这凸显出，尽管偶有地缘政治扰动，但实物市场的供需平衡依然维持宽松状态。
瑞穗证券：日本加息路径将在这一利率水平触及阻碍
我们认为，薪资谈判的初步势头极有可能确认薪资趋势的韧性，从而促使日本央行在12月的会议上考虑加息，植田和男近期的讲话也强化了这一判断。随着其偏鹰派的表态落地，OIS市场已经在12月1日的时候计入了80%的概率，若日本央行在接下来至货币政策会议期间保持清晰沟通，金融市场基本可以避免被动，从而有利于顺利实施一次加息。
真正剩下的潜在阻力主要来自高市内阁的政治压力，尽管近期日元走弱可能已经降低这一阻力。在市场上，日元对美元走强，各期限日元利率普遍上升，这正是市场对植田和男讲话的自然反应。即便日本央行决定在12月会议上加息，政策利率也只会上调至0.75%，这是迟早要达到的水平，并不意味着终端利率上升或紧缩路径加速。此外，高市内阁可能引用《日本银行法》第4条，坚持维持宽松金融条件，从而对将利率进一步提高至1%形成明显阻力，而1%是日本央行估算的中性利率区间下限。在此背景下，用于衡量终端利率预期的2年远期1年期利率（2y?forward 1y rates）已升至接近1.5%，我们认为这一水平过高。短端至长端中与终端利率预期敏感的利率区段，进一步上行空间有限。随着过度的加息预期逐步回落，在中期维度上这些期限利率甚至存在一定下行潜力。
澳新银行：为何欧洲央行有必要在明年春季重新启动降息？
更高的美国关税与来自亚洲的竞争压力使欧洲的外需承压，未来几年若要确保欧元区经济保持在1.0%以上的可持续增长，境内需求势必承担更大权重。目前，劳动力市场降温叠加创纪录的高储蓄率，使得私人部门支出依旧偏弱。要增强本土需求，商业投资与政府支出需承担更大作用。尽管外界普遍讨论欧洲防务支出的提升将推升经济与通胀，但我们判断实际财政刺激力度可能低于市场预期。
综合来看，我们预计欧元区实际GDP在2026年增长1.3%，2027年增长1.5%，较此前预测分别下调0.2%与0.4%。同时，对非金融部门的信贷增长回升动能明显减弱，在最近几个月呈横盘状态，货币政策传导的边际效力已见顶。在这样的增长、劳动力市场与信贷环境下，即便需求面与成本面都不存在明显的通胀压力，通胀依旧存在持续低于目标的风险。我们保持判断，通胀压力已经减弱，而疲软的就业、温和的薪资增速与稳定的通胀预期将在未来几个季度继续压低整体通胀水平。欧洲央行需要防范通胀更深度、更加持续的低于目标，而这意味着需要通过降息来避免货币条件重新转为过度紧缩。
基于上述分析，我们认为在温和增长、劳动力市场降温以及企业部门信贷脉冲疲弱的背景下，欧洲央行有必要在明年春季重新启动降息。其对中性实际利率的估计约为0%，而在名义利率已经处于接近该水平的情况下，若通胀继续下降，货币条件将进一步偏紧。当前的低通胀与疲弱需求不符合收紧立场，我们因此预计欧洲央行将在2026年累计降息50个基点，将政策利率降至1.50%。
（亚汇网编辑：林雪）
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