2025-08-26 13:02:08
一、中金公司：中国猪业已步入新范式 核心龙头价值属性凸显
中金公司提出，中国猪业已步入新范式：猪价、增长、投资新范式。该机构认为传统猪周期规律逐步失效，“振幅收敛、长度缩短、波动下降”特征强化，源自后非瘟时代规模化快速提升及固定资产冗余背景下产业分工重塑，近期“反内卷”监管政策调控强化了这一特征。该机构指，核心龙头内生增长动能、分红能力更强，价值属性凸显。1）产业视角：龙头猪企开启超额成长，小猪企弹性减弱。由于超高和超低猪价均难再现，且周期长度缩短，低成本、大体量猪企仍能凭借内生动能超额增长，而小猪企跨越式成长窗口接近关闭。2）投资视角：周期思维向周期与价值思维兼顾切换。该机构认为产能去化、价格反转、以量补价的传统“三段论”周期思维逐步弱化，当前需兼顾周期思维及价值思维；成长视角，龙头远期出栏兑现度更强及成本领先，带来预期P/E估值更低；价值视角，龙头自由现金流回报提升、分红能力增强，进而推动估值中枢上移。该机构认为，中国猪业范式革新、强者更强。
二、交银国际维持石药集团（01093）中性评级 指次季仍承压但业绩拐点将至
交银国际研报指，石药集团（01093）2Q25成药业务继续承压，2H25或有环比改善机会。2Q25收入同比下降18%，剔除授权费收入后的产品销售下降25%，分板块看：1）成药板块收入同比下降24%。2）原料产品和功能食品板块则收入分别同比增长12%/8%。管理层预计，2H25收入将环比1H25增长5%以上、同比2H24恢复正增长；未来三年，收入增速有望重回双位数区间。公司宣布中期股息0.14港元/股，全年股息预计不低于0.28港元/股。该机构指，EGFR ADC的NSCLC适应症海外推进顺利，EGFR经典突变三线和野生型二线均将于年底前启动III期入组。对外合作方面，公司将继续推进三项潜在重磅BD交易中的剩余两项，力争年底前落地。公司的八大创新研发平台不断产出优质资产，未来可持续关注多肽长效制剂、小干扰核酸、PD-1/IL-15 双抗、mRNA疫苗等领域/产品的BD机会。该机构下调2025-26年收入预测，将DCF估值模型滚动至2026年，上调目标价至9.3港元，对应16倍/1.8倍2026年市盈率/PEG，维持中性评级。
三、中泰国际：降息预期再提振港股市场情绪
中泰国际发布港股策略周报，港股大盘延续高台整固，积极情绪和充裕量能支撑整体向上走势，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会意外偏鸽，市场预期9月降息悬念渐小，再催化大盘向上空间。适逢港股中报密集发布期，资金蜂拥绩优股，港股内部个股赚钱效应较佳。香港1个月HIBOR自8月21日已经连续多日回落，预计HIBOR上升对港股的边际影响将减弱，降息预期走强也对包括港股在内的非美市场带来积极提振，叠加A股量价齐升提振整体中国股市情绪。尽管恒生指数估值已充分修复，以及中国经济基本面数据仍延续缓慢修复底色，但包括“反内卷”、生育补贴以及一线城市进一步松绑楼市等结构性托举政策，叠加外部货币政策和贸易政策不确定性明显下降，均为港股大盘带来推动力。策略上，可关注1） 受惠资本市场热度上升的内险及券商股；2） 国产替代、产业周期向上、内部政策提振等多重共振的半导体等硬科技、AI软件、算力基础设施；3） 反内卷催化的钢铁、水泥、光伏、锂电池、造纸；4） 受惠全球流动性转向的大宗商品。
四、中信证券：当前时点海外储能市场投资价值凸现
中信证券表示，伴随海外能源转型，新能源占比提升带动灵活性调节资源的需求，以欧美为首的海外储能市场有望迎来需求放量。该机构认为国产储能产业链具备明显优势，电芯、储能系统环节全球份额持续提升。从海外储能厂商来看，多数公司对中国产业链依赖程度高，在政策不确定下面临经营困境。该机构认为当前时点，海外储能市场投资价值凸现，建议关注布局海外储能产业链的头部厂商：1）储能系统集成商；2）电芯供应商；3）PCS供应商。
五、华泰证券指上海房地产新政力度符合预期 期待深圳跟进
华泰证券表示，8月25日，上海市六部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，对于限购、公积金、房贷利率、房产税进行优化。该机构认为上海新政符合两会提出的“因城施策调减限制性措施”的政策思路，也与8月8日北京新政量级相当，整体符合市场预期。8月以来，北京、上海陆续出台地产新政，叠加资本市场逐步走强，有望加速房地产市场“止跌回稳”进程。后续可以关注深圳是否跟进。该机构指，8月以来，北京、上海相继出台地产新政，叠加资本市场逐步走强，有望加速房地产市场“止跌回稳”进程。该机构更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，继续推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的“三好”地产开发商，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的香港本地地产股。
六、大摩：老铺黄金（06181）下半年起增长将逐步恢复 目标价925港元 维持“与大市同步”评级
摩根士丹利发布研报称，老铺黄金（06181）8月25日将产品价格调高5%-12.5%，大部分产品价格调涨约12%。大摩认为，这将使集团毛利率从2025年上半年的38.1%升至调价后的44.7%，高于市场对其下半年39.5%的普遍预期，维持“与大市同步”评级和目标价925港元。大摩指，需关注的关键因素包括需求弹性、金价走势、老铺和商场的促销力度。由于集团较高的竞争基数、2026年在中国市场放缓门市扩张的策略，大摩预计由今年下半年起，集团的增长将逐步恢复正常化。
（亚汇网编辑：书瑶）
