2022-02-13 20:44:45
2022年开年以来市场画风突变，“黄金赛道”接连跳水。受访基金公司及公募人士认为，市场及“赛道股”的调整是海外流动性预期压力、行业逻辑的变化以及资金高低切换等多重因素共振的结果。
近期机构重仓股的大幅杀跌，也让市场关于公募基金“抱团”式投资的争议再度升级。在公募人士看来，流量时代对基金公司和基金经理的投研能力提出更高要求，以此实现在规模快速变化时，更好做到收益和风险的平衡，力争给投资者带来较好的长期回报。作为基金公司，需要追求有克制的发展和可持续的规模增长，全力推动行业高质量增长。
流动性担忧与行业因素扰动市场
今年以来，A股市场出现连续调整，走势波折。包括白酒、医药、新能源在内多个“黄金赛道”出现轮番跳水，不少基金重仓股也损失惨重。公募基金普遍认为，赛道股的调整与海外流动性预期压力、行业逻辑的变化以及资金的高低切换有关。
针对多个核心赛道的轮番下跌，创金合信数字经济基金经理王浩冰分析，“主要原因有以下三点：一是开年后美联储政策收紧预期提升；二是此前稳增长发力节奏相对平缓，且对于其方向、力度和节奏，市场预期有分歧；三是公募基金发行不及预期以及赛道板块内部交易结构较为拥挤也是一部分原因。
永赢基金策略分析师戴清认为，导致“赛道股”调整的原因，既有流动性方面的因素，也有行业层面存在的问题。宏观流动性方面，美联储加快收紧流动性，偏鹰态度下美债利率持续飙升，导致美股科技股大跌，也对国内市场尤其是仓位集中且估值较高的电新、军工、半导体等板块形成压制。微观流动性方面，去年四季度以来A股“赚钱效应”有所减弱，导致年初新基金发行遇冷，也对基金重仓板块产生压制。行业层面，新能源汽车补贴退坡、锂供需矛盾升温、半导体龙头遭国家大基金减持等利空因素反复扰动成长行业。另外，消费数据较为低迷，同时医药行业中部分企业受到集采政策以及消息面影响，导致消费医药表现整体不佳。
在诺德基金基金经理谢屹看来，“短期波动仍然是市场自发的盈利与增长的再匹配的过程。这些跳水的板块与行业多半是过往几年资金热捧的，导致估值整体看来过高，这里当然有个股是合理的，但是相当一部分是过高的。这种状态是相对脆弱的，任何外部的因素都可能引起信心的波动，从而导致估值回归。”
海富通基金投资经理周其源表示，过去几年，我国政策上对于新经济板块支持力度较大，对库存周期相关的行业予以调控，经济结构得到了很大优化。但由于去年四季度经济呈现类衰退，本着削峰填谷，促进经济平稳增长的原则，今年的政策主要聚焦在稳增长领域。“我对于稳增长的执行力度很有信心，目前货币环境宽松，且最近几年经济对于货币政策的敏感度有所提升；财政政策有力执行，有很多项目已经开工。今年经济或将逐渐过渡到类复苏阶段，GDP有望逐季改善。这一政策、经济环境的变化对传统经济相关的股票相对利多，且这类股票估值较低，情绪也受益于边际变化。”他说道。
“相反，成长赛道的股价对景气度已提前反应，” 周其源进一步表示，在高估值背景下情绪面变差，因此市场出现了结构性的巨大调整。在信息高速时代，新的投资逻辑一旦产生，会形成一定的趋势，不仅绝对收益账户有止损需求，相对收益风格的账户也会做配置上的调整。
具体到各个核心赛道，富荣基金研究部总经理郎骋成表示，节前由于疫情等情绪扰动，情绪普遍悲观，春节期间动销维持良好状况，使白酒板块情绪稍缓企稳，行业基本面稳健，短期内亦无利空扰动，寻求确定性和稳定性的部分资金会轮动进来，引起短期波动。
“医药板块近期表现较差。从细分子行业究其原因，前段时间CXO由于一级市场创新药研发热情冷却，传导至二级市场情绪走悲，估值难以继续拉升，近期更是因为某头部CXO企业被美国商业部制裁引起对整个板块的情绪恐慌。此外，部分之前一直未被预期纳入集采的器械品种及自费支付品种受到政策打压，医疗服务及消费医疗板块受到国内散发疫情影响，客户流量受到抑制从而板块季度业绩呈现负面预期。新能源板块，近期出现了非常明显的成长股杀跌现象，即便是前期跌幅比较小的板块也出现补跌，我们认为这更多与估值或者资金层面因素有关，而与基本面无关。” 郎骋成说道。
针对消费板块的波动，嘉实基金大消费研究总监基金经理吴越介绍道，“我们最近也进行了一些调研，毫无疑问，春节是白酒传统意义上的消费旺季，但现在如果从分层角度来看，今年像高端酒以及一些次高端酒，因为疫情反复的原因，包括喜宴在内的传统线下消费场景出现了非常明显的消失，所以这些价位区间的中高端白酒在今年春节前后的整体销售可能相对比较乏善可陈。”
“但是对于有些价位段的白酒，也看到了一些亮点，非常典型的亮点是有几个大省的区域酒里边的龙头品牌，他们今年春节反而是出现一个非常明显的超预期，主要原因来自于这些省市疫情的防控是做得非常好，春节前后也没有出现太大疫情反弹所以今年春节前后白酒整体表现是一般的，但是里面的部分区域酒，相对来说表现会比较不错一些。”吴越表示。
淳厚基金认为，新能源去年涨幅较大，部分超额收益是由于受到相应激进政策的刺激，现阶段政策适当性纠偏，造成短期调整，但长期成长逻辑未变。大消费行业如医药，可能已经处于相对底部，但医保相关政策仍对行业形成利空，当前暂未出现明确的反弹方向，需要寻找优质细分赛道和个股。
回顾历史不难发现，在过去的20年里A股岁末年初的躁动行情从未缺席。2021年春节后，很多所谓机构抱团股大多出现大幅的回撤，而今这一幕似又上演。分析去年市场调整的内外因素和止跌原因之后，公募投资人士普遍认为其实今年一定程度上是去年的翻版。
“今年A股市场元旦后的调整态势，跟去年春节有相似之处，”博道基金认为，外部因素（导火索）也是美国提前进入加息周期，10年期美债收益率快速上行，最重要的是内部因素。从市场层面看来，市场出现微观结构恶化，这是结构化行情的结果，2021年A股市场就一条主线，以碳中和为背景的高碳与低碳产业链。从基本面层面来看，一是市场对稳增长与碳中和的关系出现分歧；二是对热门赛道光伏与新能源汽车出现分歧；三是疫情的出现对消费股再次产生冲击。
富荣基金研究部总经理郎骋成直言，2022年初与2021年初的下跌行情有一定程度上的相似，区别在于今年外部美联储加息的态度是比较明确的，我国经过2021年和2022年初的两次降准和一次降息，稳增长作为未来发展主线的位置逐步为大家所认同，叠加宽信用的落地信贷社融数据的向好，也将进一步坚定市场对稳增长的信心。
“2021年是分化的一年，”淳厚基金相关人士指出，市场对于估值较高的核心资产开始调整；2022年大概率会继续分化，在2021年的基础上进行二次调整。区别在于，当前处于后疫情时代，货币政策持续收敛，2022年的资金流入相比2021年可能会适当减少。资金流入会对市场形成支撑，而今年存在资金紧张的压力，支撑效应减弱，可能加快市场风险暴露。
海富通基金投资经理周其源认为，相似之处都是人性的贪婪和恐惧，2015年是 “互联网+”风格的极致化；2018年是蓝筹风格的极致化；去年春节前是赛道风格的极致化；今年确实很类似，但市场似乎更早发觉了赛道股估值贵，风险收益比较差的问题。不同的地方是去年是以茅指数为代表的中长期赛道类股票经历调整，而今年是宁指数为代表的这些成长性股票经历调整。
不过在永赢基金策略分析师戴清看来，虽然从行情走势来看，今年年初A股出现显著调整与去年春节后行情十分相似，但并非是2021年的翻版，预计今年这些抱团股后续的走势可能会比去年要好。
戴清指出，抱团股的结构较去年发生了很大变化。去年春节以前，市场资金“抱团”的标的主要是消费类核心资产，这类标的在去年春节前后大多出现了估值与业绩增速不相匹配的情况，由于“确定性溢价”褪去导致这些资产的估值向合理回归。而本轮抱团的品种则是以新能源、半导体、军工为主的高景气成长行业，该类行业今年大多维持高景气度，同时也受国家政策大力扶持，相比消费类核心资产能够更快通过高增长消化高估值。
第二，当前的科技成长类核心资产和消费类核心资产经过调整后，估值已经逐步靠近合理区间，同时海外货币政策收紧的扰动在一季度有被市场充分消化的可能，二季度后如海外经济增长和通胀压力下降，则收紧预期有望缓解。叠加目前国内“稳增长”的政策定调，国内经济基本面后续有望逐步回暖，在“以我为主”的货币政策下，流动性预计保持合理充裕，对市场可能起到一定支撑作用。
