今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年12月29日）

  荷兰贵金属交易专家Karel Mercx：CME上调保证金是烟雾弹？国际现货白银上涨逻辑已变

  CME上调保证金一点也吓不到我。事实上，这反而强化了我对国际现货白银的看涨逻辑。

  图表展示的是经过利率调整后的一年期白银互换合约。回看2011年，当时CME的保证金上调确实终结了白银的涨势。当时的情况截然不同，并没有出现实物白银短缺，几乎完全是纸白银投机。

  保证金上调打击的是期货交易者、短线投机者，以及使用杠杆的多头头寸。但保证金上调永远无法影响那些真正需要实物白银的工业用户、因供应担忧而囤货的企业，或没有使用杠杆的长期投资者。换句话说，保证金上调抑制的是纸面投机，而不是实物需求。

  这就是为什么我持相反观点。保证金上调反而具有建设性意义：更高的保证金→更少的纸面交易→实物市场的压力更清晰地暴露出来。而这种压力在白银互换合约中已经显而易见。

  分析师Itai Smidt：原油反弹根基不稳，结构性过剩仍为长期桎梏

  近期油价的反弹主要由地缘政治风险溢价驱动，而非基本面需求的实质性改善。美国对委内瑞拉实施的为期两个月石油出口封锁，针对性地限制了该国向亚洲等关键市场的原油供应，加剧了短期供应担忧。虽然部分受制裁油轮仍在运作，但航次面临的扣押风险与保险成本上升，在流动性较弱的市况中放大了价格波动，推动布伦特原油维持在60美元/桶上方，WTI原油回升至58-59美元/桶区间。与此同时，美军在尼日利亚的军事行动虽未直接影响主要产油设施，但在市场交投清淡的环境下，任何涉及主要产油国的地缘事件均容易引发对潜在供应风险的担忧，进一步推升短期风险溢价。

  然而，当前油价背后的基本面结构仍由供应过剩主导。根据美国能源部官方预测，2026年布伦特原油均价预计约为55.08美元/桶，WTI原油约为51.42美元/桶，全球库存预计将增加超过200万桶/日。这一预测已纳入欧佩克+实际产量可能低于目标约130万桶/日的情境，但依然无法扭转库存累积的整体趋势。目前主流机构对2026年油价的预期也集中在类似区间，即布伦特原油位于50多美元/桶、WTI原油在50美元/桶出头，除非出现更大幅度的协同减产或重大供应中断。

  因此，布伦特原油62美元/桶与WTI 原油58美元/桶的价格水平，已高于市场中期均衡价位的隐含区间。期货曲线结构向市场参与者传递出明确信号：未来一年的定价基准仍锚定于周期中性的供需平衡，而非持续趋紧的基本面格局。在地缘情绪逐渐平复后，若缺乏实质性去库存或需求端显着复苏的支撑，反弹的可持续性将面临较大考验。

  分析师Muhammad Umair：油价面临三重挤压，2026将迎更深调整

  油价在2025年经历了显着下跌，目前交投于55美元/桶附近的关键区域。这一走势与历史中的弱势行情相似，从当前技术形态与宏观环境的共振来看，2026年原油市场可能迎来更深度的调整。

  美国能源信息署（EIA）预计，2026年美国原油产量将出现小幅回落，从2025年的1360万桶/日降至1350万桶/日，这标志着持续多年的产量增长周期迎来转折。产量放缓主要源于关键产区增长乏力及油价下跌的影响：二叠纪盆地虽仍占主导，但增速已不足以支撑全国增长；鹰滩、巴肯等老区因钻井活动减少和自然衰减持续减产；海上项目增长缓慢，对整体贡献有限。同时，基础设施限制与企业资本纪律收紧也进一步抑制了新投资。

  EIA预测2026年WTI原油均价为51美元/桶，布伦特原油亦将处于相近水平。这一价格预期反映了全球库存持续累积、供应增速持续超越需求的基本面格局。截至2025年末，商业原油库存已高于五年均值，持续过剩对生产商的利润率和现金流构成双重压力。

  在此环境下，美国石油企业正转向更谨慎的策略，注重资本纪律与股东回报，而非产量扩张。低油价抑制了高成本区域（如海上和边缘页岩区）的投资意愿。需求侧同样承压：能效提升与交通领域燃料使用放缓，即便在经济复苏经济体中，原油需求增长依然疲软。

  当前市场处于微妙平衡：产油国协作机制的缺位可能加剧短期过剩，但长期投资不足也为未来供应埋下隐患。综合来看，库存攀升、美国产量见顶、行业投资审慎三大因素，共同构成了2026年油价面临的利空环境，市场或将延续震荡偏弱格局。

  荷兰贵金属交易专家Karel Mercx：CME上调保证金是烟雾弹？国际现货白银上涨逻辑已变

  CME上调保证金一点也吓不到我。事实上，这反而强化了我对国际现货白银的看涨逻辑。

  图表展示的是经过利率调整后的一年期白银互换合约。回看2011年，当时CME的保证金上调确实终结了白银的涨势。当时的情况截然不同，并没有出现实物白银短缺，几乎完全是纸白银投机。

  保证金上调打击的是期货交易者、短线投机者，以及使用杠杆的多头头寸。但保证金上调永远无法影响那些真正需要实物白银的工业用户、因供应担忧而囤货的企业，或没有使用杠杆的长期投资者。换句话说，保证金上调抑制的是纸面投机，而不是实物需求。

  这就是为什么我持相反观点。保证金上调反而具有建设性意义：更高的保证金→更少的纸面交易→实物市场的压力更清晰地暴露出来。而这种压力在白银互换合约中已经显而易见。

  分析师Itai Smidt：原油反弹根基不稳，结构性过剩仍为长期桎梏

  近期油价的反弹主要由地缘政治风险溢价驱动，而非基本面需求的实质性改善。美国对委内瑞拉实施的为期两个月石油出口封锁，针对性地限制了该国向亚洲等关键市场的原油供应，加剧了短期供应担忧。虽然部分受制裁油轮仍在运作，但航次面临的扣押风险与保险成本上升，在流动性较弱的市况中放大了价格波动，推动布伦特原油维持在60美元/桶上方，WTI原油回升至58-59美元/桶区间。与此同时，美军在尼日利亚的军事行动虽未直接影响主要产油设施，但在市场交投清淡的环境下，任何涉及主要产油国的地缘事件均容易引发对潜在供应风险的担忧，进一步推升短期风险溢价。

  然而，当前油价背后的基本面结构仍由供应过剩主导。根据美国能源部官方预测，2026年布伦特原油均价预计约为55.08美元/桶，WTI原油约为51.42美元/桶，全球库存预计将增加超过200万桶/日。这一预测已纳入欧佩克+实际产量可能低于目标约130万桶/日的情境，但依然无法扭转库存累积的整体趋势。目前主流机构对2026年油价的预期也集中在类似区间，即布伦特原油位于50多美元/桶、WTI原油在50美元/桶出头，除非出现更大幅度的协同减产或重大供应中断。

  因此，布伦特原油62美元/桶与WTI 原油58美元/桶的价格水平，已高于市场中期均衡价位的隐含区间。期货曲线结构向市场参与者传递出明确信号：未来一年的定价基准仍锚定于周期中性的供需平衡，而非持续趋紧的基本面格局。在地缘情绪逐渐平复后，若缺乏实质性去库存或需求端显着复苏的支撑，反弹的可持续性将面临较大考验。

  分析师Muhammad Umair：油价面临三重挤压，2026将迎更深调整

  油价在2025年经历了显着下跌，目前交投于55美元/桶附近的关键区域。这一走势与历史中的弱势行情相似，从当前技术形态与宏观环境的共振来看，2026年原油市场可能迎来更深度的调整。

  美国能源信息署（EIA）预计，2026年美国原油产量将出现小幅回落，从2025年的1360万桶/日降至1350万桶/日，这标志着持续多年的产量增长周期迎来转折。产量放缓主要源于关键产区增长乏力及油价下跌的影响：二叠纪盆地虽仍占主导，但增速已不足以支撑全国增长；鹰滩、巴肯等老区因钻井活动减少和自然衰减持续减产；海上项目增长缓慢，对整体贡献有限。同时，基础设施限制与企业资本纪律收紧也进一步抑制了新投资。

  EIA预测2026年WTI原油均价为51美元/桶，布伦特原油亦将处于相近水平。这一价格预期反映了全球库存持续累积、供应增速持续超越需求的基本面格局。截至2025年末，商业原油库存已高于五年均值，持续过剩对生产商的利润率和现金流构成双重压力。

  在此环境下，美国石油企业正转向更谨慎的策略，注重资本纪律与股东回报，而非产量扩张。低油价抑制了高成本区域（如海上和边缘页岩区）的投资意愿。需求侧同样承压：能效提升与交通领域燃料使用放缓，即便在经济复苏经济体中，原油需求增长依然疲软。

  当前市场处于微妙平衡：产油国协作机制的缺位可能加剧短期过剩，但长期投资不足也为未来供应埋下隐患。综合来看，库存攀升、美国产量见顶、行业投资审慎三大因素，共同构成了2026年油价面临的利空环境，市场或将延续震荡偏弱格局。

  分析师Julian Pineda：2026日元反弹路径展望：利差承压未止，转机正在酝酿

  2025年末，美元/日元维持于年度高位附近，呈现看涨倾向。日元疲软主要源于日本在全球主要央行中处于极低的利率水平，这削弱了其固定收益资产的吸引力，进而限制了对日元的需求。当前日本央行政策利率为0.75%，虽高于年内大部分时间的0.5%，但仍显着低于美国、加拿大及欧元区等主要经济体，使得日元在利差层面持续承压。

  展望2026年，日本央行可能成为少数计划加息的央行之一，预计将政策利率从0.5%上调至0.75%。这一转向的关键驱动在于通胀形势的结构性变化，此前被视为暂时的物价上涨已演变为持续性压力。通胀数据自2025年8月触底2.7%后，于10月回升至3.0%，持续高于央行2%的目标，显示通胀风险再度凸显。若维持超宽松政策，央行可能面临通胀失控的压力。

  此外，日本薪资增长正处于三十年来高位，2024年平均涨幅达3.6%，预计2025年底将超过4.0%。若涨薪趋势延续，可能进一步提振国内消费，加剧通胀上行压力。同时，日元长期疲软已成为经济与政治层面的焦点问题。首相高市早苗近期指出，日元弱势推高进口成本、加剧国内物价压力，是日本经济的主要风险之一。这意味着除了可能的政府干预外，日本央行也需要通过货币政策正常化来支撑日元汇率。

  综合来看，2026年日元走势可能呈现“先抑后扬”格局：年初或仍受利差压制而相对疲软，但随着日本央行启动加息、通胀与薪资增长形成联动，日元复苏潜力将逐步增强。作为全球少数可能加息的央行，日本有望吸引更多资金回流，提振日元需求。若美联储在2026年维持中性甚至偏鸽立场，美元/日元可能逐步转向看跌。货币政策差异的收敛，将成为2026年日元汇率的关键驱动因素。

  丹斯克银行：明年有哪些汇市大考？2026必须关注的重大风险日程表

  2026年1月21日：最高法院举行关于美联储理事库克任期的听证会。案件核心在于总统是否有权罢免在任美联储理事，其结果将直接关系美联储的独立性与制度稳定性，对货币政策预期及市场信心可能产生深远影响。

  2026年5月：美联储主席鲍威尔任期结束，特朗普总统对下任主席的提名将成为关键决策。若新任主席政治色彩显着，鲍威尔可能选择留任理事会（史上罕见），从而影响FOMC内部动态。尽管美联储信誉受损概率较低，但一旦出现政治化倾向，可能对股、债、汇市造成广泛冲击。

  2026年初至6月：最高法院将就《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税使用作出裁决。预计法院将部分限制行政当局权限，可能降低实际关税水平、影响贸易流向与财政收入，并约束未来贸易政策工具箱的使用。

  2026年7月：《美墨加协定》正式审查程序启动，可能引发条款重谈或调整。在特朗普以关税为谈判杠杆的背景下，国际贸易谈判预计将呈现持续反复的特征。

  2026年1月30日及全年的财政风险：临时拨款将于1月30日到期，国会需就医疗补贴与拨款法案达成协议，否则政府可能再度面临停摆。若关税收入因司法裁决受限，或政府推出额外财政刺激，市场对财政可持续性的担忧可能升温。2026年财政赤字预计超GDP的6.5%，处于非危机时期高位，将制约未来政策应对空间。

  2026年11月：美国中期选举临近，国内政治博弈加剧。历史规律显示执政党在中期选举常处劣势，民主党有望重夺众议院，但在参议院净增至少4席难度较高。生活成本压力仍是选民焦点，可能限制白宫在选前采取激进关税等不受欢迎政策，但也可能推动新一轮财政刺激立法。

  （亚汇网编辑：林雪）