2025-12-01 13:00:19
分析师Muhammad Umair：消费者信心跌至2020年低位，衰退风险溢价升温下国际现货黄金重返4200美元
受美国经济数据走软、消费者信心回落以及潜在的经济衰退风险共振，美联储立场趋向鸽派，驱动国际现货黄金价格重返4200美元关口。宏观背景的结构性转变，为国际现货黄金进一步拓展至4400美元乃至在2026年试探更高水位奠定了逻辑基础。
美国经济持续释放放缓信号。消费增长动能减弱，9月实际零售销售录得小幅回落。自2021年初以来，实际零售销售缺乏实质性增长，印证了消费需求端的胶着状态。这种趋弱的支出环境在缓解通胀压力的同时，也提升了货币政策转向宽松的必要性。
与此同时，消费者预期出现显着回落。11月谘商会消费者信心指数降至88.7，这一低位水平上一次出现还要追溯到2020年疫情冲击时期。RealClear Markets/TIPP乐观指数也呈现类似的下行趋势，反映出市场对经济前景的谨慎态度正在扩散。这些先行指标暗示经济衰退的风险溢价正在上升，从而强化了国际现货黄金作为避险资产的配置价值。值得关注的是，隔夜融资利率(SOFR)仍维持在3.9%以上，且高于美联储的准备金余额利率(IORB)。回购市场这种持续的压力映射出短期融资渠道可能存在的流动性摩擦。历史经验表明，这种流动性压力往往是驱动国际现货黄金重新定价的另一关键变量。
综上所述，这些宏观信号为国际现货黄金的上行逻辑夯实了基础。随着实际收益率回落及衰退风险升温，国际现货黄金有望在强劲动能的驱动下跨入2026年。
分析师Neils Christensen：国际现货白银“不再缺席”牛市，连续五年供应赤字后走势终进主升浪
关于国际现货黄金牛市及其三年上涨行情的基本面，市场已讨论得沸沸扬扬。但在相当长时间内，国际现货白银却始终缺席这场盛宴。
黄金凭借其作为真正货币金属的属性，从贵金属群体中脱颖而出。各国央行出于分散法定货币风险、寻求更稳定实物资产的需求，正以前所未有的规模推动黄金需求。而白银因其波动性特质，显然无法满足官方机构持有需求。这种单一需求模式将金银比推向极端。4月该比率飙升至100以上，创下五年新高，远高于长期平均区间50-60。白银的缺席实际上抑制了投资者对黄金的整体兴趣。毕竟在典型牛市周期中，白银通常因波动性优势表现更佳。但其持续数年的滞后表现，反而让整个贵金属交易蒙上疑云。
不过这种质疑正在快速消退。上周五白银收于56美元的历史新高，较1月累计上涨97%。同期黄金测试4200美元关键阻力位，年内涨幅逼近61%。曾于4月触及100高位的金银比率目前已暴跌至74，跌破长期支撑线。该比率可能最终回落至50。若2026年前后黄金突破5000美元的市场预期成真，则对应白银价格将达约100美元。
转变始于投资者终于意识到白银稀缺性的加剧。全球经济电气化进程加速带来的工业需求，已导致白银连续五年出现显着供应赤字。地上库存持续消耗，且现有供应往往形态或区域错配。这种错配在2025年引发了一系列供应冲击。年初便出现第一波冲击，因交易商预判特朗普总统全球贸易政策将征收关税，导致巨额白银涌入美国。尽管关税最终未落地，但市场对供应安全的焦虑已成为推升溢价的长期动力。
荷兰国际银行：俄基础设施遭袭中断CPC终端运输，叠加特朗普言论引爆委内瑞拉供应风险
本周初国际原油价格走势强劲，布伦特原油涨幅超1.1%。这一价格行为的主要驱动力在于周末俄罗斯能源基础设施遭遇了新一轮袭击。具体而言，因一个系泊点在袭击中受损，里海管道财团(CPC)被迫暂停了其终端的装船作业。CPC终端位于俄罗斯新罗西斯克港，主要承担哈萨克斯坦原油的运输任务，近期已频遭袭击。最新事件迫使哈萨克斯坦启动了出口改道预案。得益于哈萨克斯坦Tengiz油田的产能扩张，今年迄今CPC终端的平均发货量约为148万桶/日，较去年增加了约20万桶/日。
地缘政治局势进一步升温，特朗普总统表示考虑关闭委内瑞拉领空，该言论显着提升了市场对委内瑞拉原油供应中断的风险定价，进而夯实了油价的上行逻辑。随着委内瑞拉局势升级，美方不仅针对疑似运毒船只实施打击，并加强了周边军事部署。委内瑞拉当前原油出口量约为80万桶/日，主要流向亚洲市场。显然，地缘摩擦的任何升级都将使这部分供应面临实质性的中断风险。
视线转回上周末的OPEC+会议，基于“季节性因素”考量，该组织决定在明年第一季度维持产量稳定，这在很大程度上契合了市场的一致预期。该组织将审查成员国的最大可持续产能，并将以此作为设定2027年生产基准线的参考依据。鉴于各成员国均试图锁定更高的基准配额，这无疑增加了内部博弈与分歧的潜在风险。
道明证券：WTI原油进入了一种新常态，和23/24年的情况相似
由于持续的供应过剩担忧和全球需求疲软，WTI原油价格在2025年全年大幅下跌。目前WTI原油油价低于60美元/桶，比2024年的平均价格低了20%以上，较年初的峰值更是下跌了20美元/桶。
与2023年至2024年中期价格在80美元/桶附近区间震荡的情况非常相似，预计油价将在当前水平附近盘整，直到2026年下半年才开始缓慢上涨。我们承认，由于供应过剩超过了潜在的支撑因素，油价风险倾向于下行。
今年全球原油供需平衡已转为超过100万桶/日的盈余，而国际能源署预测2026年上半年盈余将进一步扩大，最高可达400万桶/日。在此之后，我们预计全球贸易不确定性的缓解将适度支撑全球石油需求的企稳，进而使市场供需平衡更加可控。
欧佩克+一直是全球供应增长背后的驱动力，该组织已表示打算在2026年初暂停增产，表明其意识到了需求疲软。美国原油产量也加剧了全球供应过剩。
在其他方面，石油市场仍将对地缘政治发展保持敏感。中东或乌克兰冲突升级的可能性，以及美国对俄罗斯制裁的严格执行，都可能使生产和出口面临风险，从而为油价设定底部。虽然地缘政治风险溢价很难事先纳入任何价格预期，但过去的事件曾引发每桶3至5美元的暂时性价格上涨。
荷兰国际：12月降息并非板上钉钉，小心美联储偷走这一备受期待的“圣诞大礼”
金融市场目前以至少90%的确定性定价了美联储将在12月降息。倒不是我们不同意这些预期，我们同意，但这一切看起来远比投资者所认为的更具不确定性。以美联储为例，10天前，市场对12月降息的定价概率只有35%。市场想法发生转变是因为美联储一些有影响力的官员，包括美联储威廉姆斯在内都表态支持12月降息。而且9月份的非农就业报告也被解读为略显鸽派，因为上升的失业率目前被认为对美联储的影响超过了强于预期的非农就业数据。但美联储或许不太可能作出令市场意外的决定，因为尽管美联储内部存在分歧，支持继续降息的理由依然充分。
目前我们已确认，在12月美联储政策会议之前，不会再有新的官方就业数据或通胀数据发布。即将公布的其他数据很可能强化市场对美联储降息的预期——ISM制造业指数预计将持续处于收缩区间，而ISM服务业指数则有望向中性水平靠拢。此外，疲软的核心CPI和PPI报告表明，关税措施对通胀的实际影响远不及预期，这一趋势也将在本周公布的9月核心PCE指数中得到体现。尽管美联储内部部分鹰派官员仍保持警惕，但关税政策传导至物价所需时间越长，能源成本下降、工资增长放缓以及住房租金增速减弱等因素对冲通胀的时间窗口就越充裕。我们认为这为美联储应对就业市场持续疲软的风险提供了政策空间，预计2026年至少还将进行两次降息。在此背景下，建议同时关注即将发布的ADP私营部门就业数据。我们预测就业增长将为零，但基于周度数据表现，实际就业人数存在下降风险。
瑞穗银行：220亿缓冲空间为英国财政大臣赢得时间，但仍需警惕“后置型”整固的期限溢价风险
市场已充分消化了秋季预算的影响。虽然财政大臣里夫斯避免了最糟糕的情境，但隐忧尚存。回顾整个预算案的细节：
1、财政大臣公布的财政缓冲空间约为 220亿英镑，略高于预期，这令市场感到意外，并引发了英镑利率市场的首轮反弹（收益率下行）。
2、她宣布的各项措施与过去几个月媒体的头条新闻及泄密内容基本一致，因此并无意外，唯一的插曲是预算责任办公室（OBR）的文件被提前泄露。此外，并未出台可能推升通胀的措施。
3、2025-26财年的国债发行计划上调了 46亿英镑，处于市场预期范围的下限。此外，长期国债和通胀挂钩国债的发行份额被削减，而中期国债的份额则有所增加。
这一发行结构的调整引发了英镑利率曲线大幅“牛市趋平”，英债在资产互换利差层面也出现走强，且主要由长端驱动。在这些利好消息之下，我们也看到整个预测期内的借款规模有所增加，且2030-31年的中央政府净现金需求较2029-30年有所上升。这让人不禁质疑预测期末的数据以及这种**“后置型”财政整固计划是否真正可信。
市场目前尚未过度关注这一阴暗面，但在我们看来，这暗示政治与财政的期限溢价随时可能卷土重来（尽管得益于发行量的削减，30年期国债可能受到的冲击相对较小）。至少现在，财政大臣拥有更大的缓冲空间，以应对任何不受欢迎的国债收益率上行。
（亚汇网编辑：林雪）
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