2025-10-09 13:02:48
法国外贸银行：即使保持强劲势头，国际现货黄金也可能出现X%的回调
尽管国际现货黄金展现出强劲上行动能，但市场情绪转变时可能引发剧烈波动。近期（未来两至三个月）金价可能面临下行风险，但2026年更可能出现上行风险。保证金上调可能引发杠杆投资者平仓，加之部分获利了结，市场可能会出现抛压。过去这种情况曾多次发生——2011年8约-9月（债务上限危机）、2020年新冠疫情和2022年3月俄乌战争期间，国际现货黄金均在数日内下跌5%至10%。此外，地缘政治不确定性的缓解也可能压制金价。若美国政府停摆继续，价格可能承压。此前奥巴马和特朗普任内分别在持续16天和35天的政府停摆结束后，金价均出现回落。
国际现货黄金两大核心驱动因素仍是美国货币政策与美债市场情绪变化。尽管美联储预计在接下来两次会议上降息，但直至2026年的货币政策路径仍存高度不确定性——特别是在特朗普政府持续施压美联储激进降息，而通胀仍居高位的情况下。
除降息预期外，关税政策与全球贸易紧张引发的滞胀和衰退担忧，正推动国际投资者从美债转向多元化配置。关税解放日后的两周内，美国货币市场基金流出1500亿美元（金融危机以来最剧烈撤资），部分资金助推了金价上涨。鉴于美国货币市场规模庞大，即便小比例资金分流也能显着推升金价。若货币市场基金出现1%的资金流出，其中20%配置实物黄金，其余进入期货市场，金价可能上涨约10%。
尽管看好黄金基本面，但高价可能抑制实物消费，特别是全球珠宝需求。法国外贸银行预计明年国际现货黄金均值约3760美元，且2026年央行购金需求可能因价格高企而放缓。当前价格水平已导致黄金珠宝需求受损和央行购买放缓——这两类需求合计占全球黄金总需求的约70%。
道明证券：短期回调都是买入机会，国际现货黄金明年突破4XXX将不是问题
国际现货黄金这轮牛市动能难以阻挡，然而，鉴于价格上涨速度和幅度（自8月突破后累计上涨670美元/盎司，两个月涨幅超20%），短期内存在投资者获利了结风险。目前国际现货黄金呈现超买状态，这表明任何质疑美联储降息速度或波动率上升的因素都可能引发显着回调，进而导致夏末涨势在短期内出现大幅回撤。预计价格可能下探3600美元低点。
不过，道明证券将回调视作买入机会，预计黄金上行趋势将延续至明年上半年。预计2026年前六个月国际现货黄金均价将突破4400美元，因美联储将在更高通胀环境中降息、官方部门持续购金以及可自由支配基金重建多头头寸。道明证券预测明年价格均值约4250美元。
尽管央行购金为市场奠定长期价值基础，但当前动能主要来自投资需求——随着美联储重启降息周期，此前因短期利率高企而犹豫的资管机构，已在夏末大举建仓黄金，因他们的持有成本预计将随美联储宽松而下降。近期美联储独立性的担忧引发市场猜测，美国债务可能出现事实上的部分货币化，这将压制实际收益率，导致通胀持续超目标运行。
最后，道明证券预计以中国为首的央行将继续推进美元资产向黄金的多元化配置。即便经过2022年以来的积极购金，中国央行黄金储备仅占外汇储备总额约7.6%，相较美国近75%的占比，中国增持黄金空间巨大。按当前价格计算，中国外储中黄金占比每提升10%，需采购约2600吨黄金。这表明若中国真正推进去美元化，其购金计划将持续多年。
SEB：2026年石油泛滥论实际偏离靶心，布局油价反弹良机在...
欧佩克+周末信号引发的油价反弹，主要体现在整条曲线的平移，而非近月端结构的实质性走强——这部分曲线强度仍接近上周四的疲软水平。市场仍处于走弱轨道。欧佩克+释放的信号表明，在其持续增产的背景下，疲软趋势仍将延续，只是恶化速度不及市场担忧的“11月增产50万桶/日”情景那般剧烈。如今，布伦特原油曲线正迈向全面期货溢价结构，价格或将跌至50美元区间。这意味着今年以来（特别是6月初以来）原油曲线的持续走弱将延续，直至布伦特原油期货曲线完全呈现期货溢价，且美欧石油库存显着上升，届时近月合约将跌破60美元关口，甚至跌破50美元。
关键问题在于：欧佩克+何时会转向减产？他们将在何种价格水平出手稳定市场？答案无疑是肯定的。当出现石油库存攀升、美国页岩油钻井活动进一步削减、布伦特原油跌入50美元区间时，该组织大概率将干预市场。迄今为止的所有迹象表明，他们绝不会坐视全球石油泛滥或油价崩盘至40美元以下。
因为欧佩克+的核心诉求在于平衡与稳定。其释放的双重信号是：1）通过适度低价夺回市场份额，迫使非欧佩克+产油国收缩产量；2）维护石油市场稳定与平衡。仅聚焦第一点而担忧“2026年全球石油泛滥”完全偏离了靶心。建议在圣诞节前布伦特原油触及55美元时布局反弹，同时需赶在欧佩克+12月初举行年度最后一次会议前行动。
PVM石油公司：欧佩克+被封存的产能，预示着未来更可能会...
此前欧佩克+考虑额外增产50万桶/日的消息引发市场剧烈反应，上周油市下跌印证了市场对新增供应的抵触。尽管RBOB汽油期货创年内新低尚未破坏结构支撑，但柴油与汽油期货的同步溃跌直接动摇了本轮弱复苏的基础。鉴于此，欧佩克+最终选择仅增产13.7万桶/日的审慎策略，为下行提供了喘息空间。
沙特主导的“弃价保市”政策必然引发“供应过剩”的持续讨论——华尔街投行接连下调2025-2026年需求预测已验证这点。但显然，沙特对市场能否持续消化每月递增的复产规模已产生疑虑。不仅欧佩克+最终宣布小幅增产，沙特更同步下调全球官方原油售价：运往西北欧和地中海地区的原油官价大幅下调1.2美元/桶，发往北美的轻质原油也降价0.5美元/桶——这些竞争性调整实属必然，毕竟大西洋盆地已被北海、西非和美国原油充分供应。
更具启示性的是：沙特阿美保持对亚洲的阿拉伯轻质原油官价不变，而市场普遍预期会涨价0.3美元/桶。这表明尽管亚洲需求领跑全球，但中印两国完全能获取多元替代资源，不会接受非竞争性溢价。
沙特决策层深谙宏观变局：全球经济放缓虽未陷入衰退，但GDP增长已失往日风采；法国政治危机揭示的信任崩塌可能在任何国家重演；关税冲击叠加美国政府停飞构成非凡景象。在此背景下，沙特明智地将原油复产洪流调节为细水长流，并相应调整定价。当前市场确实无力承接又一轮50万桶/日的冲击，但可以肯定的是，被暂时封存的产能终将在市场具备吸纳能力时逐步释放。
瑞银：美元兑日元短线可能会超调，近期强势难以维持的两个原因是......
在高市早苗意外当选自民党党魁之后，我们将美元兑日元自每季度末一直到2026年9月前的季度目标上调至152、150、148以及145。在选举开始前我们就指出若其当选可能会给日元带来抛售压力，因市场认为她在财政和货币政策上均偏向鸽派。果不其然，选举后美元兑日元从147.5跃升至关键水平150上方，且日本央行10月加息的隐含概率从70%降至20%。
并且截止至周二，美元兑日元在跳空高开后实现了日线级别的二连涨并突破152，我们不排除短期内测试155的可能。在市场等待高市早苗明确其进一步政策之前，投机性日元净多头头寸可能持续平仓。尤其值得注意的是，资产管理机构仍持有大量净多头头寸，而与已转为净空头的杠杆基金形成对比。
尽管短期内可能会超调，但我们预计美元兑日元难以维持在155上方，并且到了2026年9月之后可能会重新回落至145下行并恢复下行趋势。促使我们做出这种预测的理由有二：首先，尽管高市持有再通胀政策观点，但日本决策者并不希望日元过度弱势，因为这可能加剧成本推动型进口通胀（不受日本消费者欢迎），并招致美国政府批评。其经济顾问本田悦朗近日明确表示：“日元过度贬值将推高通胀”，虽然难以界定理想汇率水平，但150以上显然过高。他同时暗示日本央行政策正常化虽可能推迟但不会脱轨，认为10月加息困难，但12月加息25个基点并无问题。
其次，高市早苗采取激进财政宽松政策的风险应受控。她近期言论显示其倾向于维持财政纪律以降低政府债务与GDP之比。更重要的是，麻生派系是她赢得本次选举的重要帮手，而作为自民党最大派系领袖的麻生以财政保守着称。此外，高市任命前财务大臣铃木俊一（麻生派系）担任自民党干事长，也释放出财政审慎信号。
花旗：美元兑日元的表现值得警惕，目前日当局处于干预汇市的这一阶段
随着美元兑日元进一步回升至152.50上方，现在正是回顾日本财务省在汇率飙升时干预策略的合适时机。尽管神田真人近期的态度相对温和，但国内政治考量与美国的压力正使局势复杂化。
财务大臣加藤胜信在周二首次明确表态将密切关注外汇市场的过度波动，这标志着日元干预机制已进入第一阶段。根据我们的分析框架，官方干预通常分为五个递进阶段：从对汇率过度波动表示关切，到逐步升级为严密监控、实施汇率核查、警告将采取坚决行动，最终实际入场干预。
而我们的宏观策略分析师指出，当前日元走势兼具波动性与基本面背离特征，而财务省首要关注的正利差因素。值得注意的是，日当局通常会在美元兑日元升至155附近时加强口头干预，只是本周日元对美元的贬值速度遥遥领先于其他货币，这种表现更值得警惕。
我们认为政治层面因素可能降低干预门槛。国内新政府组建在即——现任内阁可能趋于谨慎，但日元持续贬值将损害新政府威信。需注意加藤胜信在选举中时支持另一位竞选者，导致其现阶段的影响力已经有所削弱。这也凸显了高市早苗的首席经济顾问本田悦朗在周一表态的重要性。
另一方面，美国施压同样关键。美财长贝森特公开批评日本央行政策滞后，且汇率问题已成为美日贸易谈判内容。尽管高市当选令日本央行10月加息概率骤降，但政策正常化可能性仍存，这也有助汇率。
（亚汇网编辑：林雪）
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