2024-08-05 10:26:49
美联储的降息周期普遍预期将于9月开始，现在是争论的焦点在于降息的速度。在周五疲软的非农就业数据公布后，市场预计9月份将有不止一次（25个基点的）降息，但要考虑降息50个基点，美联储需要更多数据来区分信号与噪音。
市场目前预计2024年美联储将有四次以上的降息，9月份将有近两次降息，但我们认为市场反应过度了。我们预计今年将有三次25个基点的降息。当然，降息周期有可能会快于我们的预期，但目前的数据并不支持这一情景。美国经济增长强劲，尽管有一些降温的迹象，但没有迹象表明经济正在跌落悬崖。实际消费正在放缓，但仍然强劲，裁员保持平稳，实际工资增长为正，劳动力需求看起来与2019年的水平一致。
最新的非农就业数据明显疲软，为11.4万，远低于我们的平衡增速预期（26.5万），而且就业放缓是广泛的。然而，非农数据是不稳定的，很难从单个月的数据推断趋势。事实上，3个月和6个月移动均值仍在接近17-20万/月。我们认为，要想美联储在9月份的会议上考虑降息50个基点的选项，则需要新增就业人数录得接近10万人。此外，7月份的就业疲软在多大程度上是由飓风贝丽尔造成的还有待观察。我们将在8月16日各州工资数据公布时对其重要性有更好的认识。
另一个似乎令市场感到恐慌的事态发展是，周五的数据触发了“萨姆规则”。但正如我们多次提到的那样，这个“规则”只是一个可以被违反的经验规律，特别是当失业率的上升部分是由供给驱动的时候。7月份失业率的上升(从4.1%上升到4.3%)在很大程度上是劳动力参与率急剧上升的结果，这一指标从62.59%上升到62.70%。
简而言之，尽管有明显的降温证据，但仍不足以证明9月份降息50个基点是合理的。为此，美联储需要获得更多数据。如果下个月的非农就业数据低于10万，失业率保持在4.3%或以上，将会发生什么？假设通胀方面没有出现意外，这毫无疑问会让美联储有可能降息50个基点，但并不会让美联储在两次会议之间降息。美联储需要看到信贷市场出现混乱，才能在举行下次会议前降息，而目前还没有这种迹象。
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