美国12月非农数据最新预测：劳动力市场“年终总结”如何影响美联储政策路径？

  新年伊始，全球金融市场都将目光聚焦于美国12月非农就业报告，这份阔别三个月后终于“干净”出炉的数据，不仅是对美国劳动力市场2025年的“年终总结”，更可能成为影响美联储后续政策走向以及全球资产价格波动的关键变量。在11月数据已显疲软、市场对美联储降息预期不断调整的背景下，12月非农报告承载着太多的期待与猜测。

  11月数据余波与市场降息预期的微妙变化

  回顾11月美国非农数据，那是一份让市场神经紧绷的报告。新增就业人数持续低迷，失业率更是突破4.5%这一关键阈值，这一系列数据仿佛在向市场诉说着美国劳动力市场的困境。这样的数据表现，无疑为美联储主席鲍威尔此前关于劳动力市场被高估的言论提供了有力支撑，也让美联储自去年9月开启的连续三次降息决策显得更具合理性。

  然而，这份报告发布的时间节点颇为特殊。当时市场正处于对美联储政策走向高度敏感的时期，虽然数据确实显示出劳动力市场的疲软，但并未弱到足以引发市场对美国经济衰退的强烈猜测。因此，市场对美联储大幅宽松的狂热预期逐渐降温。截至目前，利率市场已经基本完成了对美联储在1月会议上不降息的定价，而市场普遍预期的首降时机则推迟到了6月会议。这意味着，除非12月劳动力市场的疲软程度远超市场预期，否则很难撼动当前市场已经形成的计价逻辑。

  投行分歧：共识与差异下的数据迷雾

  在12月非农数据正式公布之前，投行们的分析成为了市场窥探数据端倪的重要窗口。不过，目前能收集到的投行分析相对较少，但头部投行们还是形成了一些共识，同时也存在着明显的分歧。

  共识方面：

  就业增长维持低速区间：三家机构对12月非农新增就业的预测高度集中在7万 - 7.5万人。这一预测区间显示出，劳动力市场已经从前期相对韧性的阶段逐渐进入趋势性放缓的轨道。与后疫情复苏阶段多数时期月度新增就业人数均值远超20万人的情况相比，当前的预期数值显得格外低迷，反映出美国劳动力市场增长动能的明显减弱。

  失业率仍处高位震荡：主流判断认为失业率将维持在4.5% - 4.7%区间，难以出现明显回落。这一判断背后反映的是美国劳动力市场供给与需求的不平衡现状。虽然劳动力供给在一定程度上有所改善，但需求端的疲软却限制了就业市场的进一步好转，导致失业率始终在高位徘徊。

  薪资通胀继续降温：各机构均预计薪资月率不会太高，这进一步确认了工资压力缓解是当前美国就业市场的核心特征之一。薪资增速的放缓对于美联储控制通胀目标来说是一个积极信号，但也从侧面反映出劳动力市场需求的不足。

  政策含义偏向宽松：整体来看，非农数据的表现不足以改变市场对美联储“渐进降息”主线判断的预期。尽管数据可能存在一定波动，但美联储继续宽松的条件仍在不断积累，市场普遍认为美联储在中期内仍会保持降息的态势。

  分歧方面：

  失业率方向判断存在差异：花旗预计失业率将继续上行至4.7%，强调参与率回升的结构性影响。这意味着花旗认为有更多原本不在劳动力市场中的人重新进入市场寻找工作，但由于就业机会有限，导致失业率上升。而高盛则认为11月失业率上升具有临时性，12月存在技术性回落空间，其对劳动力市场的短期走势相对乐观。

  就业质量解读不同：花旗更关注季节性调整扭曲下的“虚强”，认为真实需求仍在走弱。在一些特定时期，季节性因素可能会导致就业数据出现一定程度的扭曲，花旗担心这种扭曲会掩盖劳动力市场真实的需求状况。摩根大通则更重视前瞻指标，认为招聘动能正在修复，对劳动力市场的未来走势持较为积极的态度。

  对经济与通胀联动判断不同：摩根大通担忧招聘恢复或带来通胀风险，如果企业招聘活动增加，可能会导致劳动力市场供需关系趋紧，进而推动薪资上涨，引发通胀压力。而花旗强调就业与薪资同步放缓将压制总收入与消费，认为当前劳动力市场的疲软状态会限制居民收入的增长，从而对消费产生抑制作用，进而影响整体经济增长。

  数据公布后的市场推演：三种情景下的资产价格波动

  根据投行们的分析以及市场的一般逻辑，我们可以对12月非农数据公布后的市场行情与降息预期变化进行大致推演，主要存在以下三种情景：

  强非农情景（就业大增 + 失业率回落）：如果12月非农数据呈现出就业大幅增加且失业率回落的良好态势，市场将会进一步增加对3月会议不降息的计价。因为强劲的就业数据表明美国劳动力市场依然健康，经济衰退的风险较低，美联储没有必要急于降息。在这种情况下，首降时机可能会因此推迟至9月会议。从资产价格表现来看，国际现货金银可能会延续近期的回调趋势，因为降息预期的降温会降低黄金等避险资产的吸引力；而美元指数则有望反弹，因为强劲的经济数据会吸引资金流入美元资产。

  符合预期情景（就业保持低位 + 失业率小幅下降）：若数据符合市场预期，就业保持低位增长且失业率小幅下降，市场会将其解读为劳动力市场保持温和降温的态势。这种情况下，市场会增加对6月首降的计价。因为虽然就业市场没有出现恶化，但也没有明显的改善迹象，美联储可能会按照既定的“渐进降息”节奏，在6月会议上开启首次降息。从资产价格来看，国际现货金银可能会趋稳，市场对降息的预期相对稳定，黄金的避险需求和投资需求达到一种平衡状态；美元指数则保持震荡，因为市场对美联储政策的预期没有出现大的变化，美元的走势也缺乏明确的方向指引。

  弱非农情景（就业低迷 + 失业率上升）：如果12月非农数据表现疲软，就业低迷且失业率上升，那么市场对美联储在1月会议上进一步降息的概率将会升温。不过，这一预期的实现还需要后续公布的CPI数据配合。因为美联储在制定货币政策时，不仅要考虑就业市场的情况，还要关注通胀水平。如果CPI数据也显示出通胀压力有所缓解，那么美联储降息的可能性就会大大增加。在这种情况下，国际现货金银可能会反弹，因为降息预期的升温会提升黄金的吸引力；美元指数则会重新承压，回吐近期涨幅，因为降息会导致美元资产的收益率下降，资金可能会流出美元市场。

  数据分项与前瞻性指标：洞察劳动力市场的深层变化

  除了整体的新增就业人数和失业率数据，12月非农报告中的一些分项数据以及前瞻性指标也值得市场重点关注。

  数据分项方面：

  新增就业人数预期：市场共识预测美国12月非农就业人口或新增6万人，这一预期较历史正常水平已出现显着放缓。在后疫情复苏阶段的多数时期，美国月度新增就业人数均值远超20万人，两相比较之下，当前的预期数值显得尤为低迷，反映出美国劳动力市场增长动能的明显不足。

  失业率预期：失业率则微降至4.5%的预期，与疲软的新增就业预期形成了明显背离。这一数据分化的根源在于统计口径的差异。非农新增就业数据源自对企业雇主的调查，主要反映企业层面的就业变化情况；而失业率数据则来自对家庭的抽样调查，更侧重于反映家庭层面的就业状况。此外，此前美国政府停摆造成的数据失真影响或仍未消退，这使得月度就业数据的环比对比难度较往常更大。需要警惕的是，若失业率下行是由劳动力参与率下降所驱动，那么这一指标就无法真实反映劳动力市场的强劲程度。

  平均时薪数据：平均时薪数据也将成为市场审视的焦点。如果企业招聘放缓的同时，薪资增速却出现加快，这将给美联储带来政策难题。经济增长疲软与通胀压力高企并存的局面，会显着加大政策制定的难度。美联储需要在刺激经济增长和控制通胀之间寻找平衡，而薪资增速的变化将成为影响这一平衡的关键因素之一。

  前瞻性指标方面：

  职位空缺与劳动力流动调查报告（JOLTS）：本周早些时候公布的去年11月JOLTS报告显示，美国职位空缺数量出现大幅下滑。职位空缺数通常被视作衡量未来企业招聘意愿的领先指标，企业发布的岗位招聘信息减少，往往意味着企业信心回落，同时也预示着未来非农新增就业增速或将进一步走弱。职位空缺数的下降，进一步佐证了12月新增就业的疲软预期并非偶然的统计波动，而是真实反映了劳动力需求的走弱，且这一趋势或持续数月之久。

  劳动力辞职率：与此同时，美国劳动力辞职率也呈现持续下行态势。当主动离职的劳动者数量减少时，往往意味着员工对外部就业机会的信心不足，这也是劳动力市场逐步降温的又一重要信号。员工通常会在对外部就业市场充满信心，认为自己能够轻松找到更好的工作机会时才会选择主动离职。因此，辞职率的下降反映出劳动力市场的活跃度降低，就业市场的整体环境趋于谨慎。

  数据修正：隐藏在历史数据中的市场风险

  经验丰富的交易员深知，非农报告中对前两个月新增就业数据的修正，可能会实质性改变市场对劳动力市场强度的判断。即便12月非农新增就业数据与预期基本持平，但若前值出现大幅下修，市场对就业增长动能减弱的担忧情绪也会显着升温。

  美国劳工统计局在近期的非农报告中，均对历史数据进行了幅度不小的修正。如果10月与11月的新增就业数据遭到下修，那么美国就业市场的真实状况，将比12月单月的就业增长初值所呈现的图景更为严峻。历史经验表明，当非农初值与修正值传递出相互矛盾的信号时，金融市场往往会出现剧烈波动。例如，12月非农数据好于预期，但前值却遭遇大幅下修，这种局面会引发市场的强烈分歧，进而导致资产价格的震荡走势。市场参与者会在新的数据信息下重新评估美国劳动力市场的状况以及美联储的政策走向，从而调整自己的投资策略，这必然会引起资产价格的波动。

  美国12月非农报告即将揭开神秘面纱，这份报告不仅是对过去一年美国劳动力市场的总结，更是影响未来美联储政策走向和全球金融市场波动的重要因素。市场参与者们都在密切关注着每一个数据细节，试图从中捕捉到未来的投资机会和风险。无论数据最终如何表现，都将引发一场关于美国经济、美联储政策以及全球资产配置的激烈讨论和深刻反思。

  （亚汇网编辑：慧雅）