2025-12-10 14:43:58
在2025年全球外汇市场的复杂格局中，加元以4.1%的年涨幅位列G10货币第9位，表现弱于挪威克朗（12.7%）、澳元（7.3%）等主要商品货币。这一相对疲软的走势反映了加拿大经济在关税不确定性、能源价格下跌及内部需求疲软三重压力下的结构性挑战。本文将从2025年美元/加元汇率的全景回顾、2026年展望框架、关键驱动因素分析、结构性风险与交易策略五个维度展开系统性剖析，揭示加元波动背后的经济逻辑与政策博弈。
2025年美元/加元走势全景回顾——美元走弱与本土约束的双重叙事
上半年：美元走弱支撑下的加元震荡
2025年初至二季度，加元汇率呈现"美元走弱支撑+本土约束限制"的复杂态势。美元指数因美联储降息预期及美国经济数据走弱自105高位回落至98附近，推动非美货币集体走强。加元在此背景下自年初1.38附近升值至1.34水平，但涨幅显着弱于其他商品货币。
核心驱动因素包括：美元走弱的直接支撑：美联储2025年累计降息75个基点至3.5%，推动美债收益率下行，美元指数全年跌幅达6.2%，为加元提供被动升值动力。
加拿大央行降息周期的约束：为对冲关税冲击与内需疲软，加拿大央行在一季度降息50基点至2.75%，政策利率从3.25%降至2.25%，降息幅度在G10国家中位居前列。宽松货币政策通过信贷渠道支撑实体经济，但同时也限制了加元的升值空间。
关税政策的早期冲击：特朗普政府2月对加拿大加征25%关税、8月进一步加征10%关税，导致加拿大对美出口占比74.3%的脆弱性暴露。尽管美墨加协议（USMCA）豁免部分商品关税，但实际平均税率仍从0.1%升至5.9%，对加元形成显着压制。
此阶段加元走势呈现"升值-震荡-再升值"的波浪形特征，反映市场在美元走弱与本土利空因素之间的反复博弈。
下半年：多重利空叠加下的加元走弱
三季度后加元转为明显走弱，美元/加元从1.34升至1.38附近，核心驱动因素转向三方面：
关税政策的持续发酵：8月关税加征后，加拿大对美出口当月减少44.3亿加元，三季度出口同比增速连续录得负值。企业投资意愿降至历史低位，固定资本形成总额对GDP增速的贡献从一季度-1.2%进一步恶化。
能源价格下跌的拖累：原油价格因全球供应过剩及需求疲软全年下跌12%，作为主要原油出口国的加拿大，贸易条件显着恶化，经常账户顺差收窄。
风险偏好的阶段性扰动：三季度全球股市波动率上升，VIX指数从15升至20，投资者风险偏好回落，资金从高风险商品货币流向避险资产。
此阶段加元走弱呈现"加速贬值-震荡整理-再度下探"的特征，反映市场对加拿大经济前景的悲观预期。
全年表现的综合评估
2025年加元整体表现偏弱，主要受制于三重结构性约束：
经济增速下滑：加拿大全年GDP增速预计为1.2%，较2024年的2.1%明显放缓，失业率从5.8%升至6.3%，通胀维持在3.2%的高位。
贸易依赖度高：对美出口占比74.3%的格局未根本改变，美国贸易政策变动对加元汇率具有决定性影响。
政策空间受限：加拿大央行降息空间已基本耗尽，明年或停止降息，而美联储仍有两次以上降息空间，美加利差收敛受阻。
2026年美元/加元走势展望框架——温和升值的四大支柱与三大风险
1、温和升值的四大支柱
美加利差收敛的支撑：美联储2026年预计降息2-3次至3.0%-3.25%，而加拿大央行或维持2.25%政策利率不变，美加政策利率差从1.25%收窄至0.75%-1.0%，带动加元温和升值。
财政政策的对冲效应：加拿大政府2025/26财年赤字占GDP比例升至2.5%，未来五年2800亿加元投资计划将释放约5000亿加元私人资本，部分对冲关税对经济的拖累。
消费韧性的支撑：尽管失业率上升，但平均时薪增长3.5%，实际工资同比走高，核心零售销售环比0.2%的韧性为消费提供支撑。
风险偏好的阶段性修复：若全球风险偏好回升，加元作为商品货币可能获得阶段性升值机会。
2、制约升值的三大风险
关税不确定性：2026年7月美墨加协议联合审查可能引发关税调整，美国若退出协议并重新谈判，可能加征更高关税。
能源价格疲软：世界银行预计2026年原油均价下跌8%，对加拿大出口收入及贸易条件形成持续压力。
经济结构脆弱性：加拿大制造业PMI持续位于荣枯线下，企业投资意愿低迷，经济增长动能不足。
关键驱动因素深度分析——美加利差、关税政策与能源价格
1、美加利差收敛的量化分析
根据加拿大央行模型，美加10年期国债收益率差每收窄10个基点，美元/加元将下行约0.3个百分点。2026年美加利差预计收窄25-50个基点，对应加元升值0.75%-1.5%。但考虑到加拿大央行降息周期结束，而美联储仍有降息空间，实际收敛幅度可能受政策节奏影响。
2、关税政策的冲击路径
美墨加协议审查可能引发三种情景：
基准情景：协议小幅修改，关税维持5.9%水平，对加元影响中性。
乐观情景：协议延长且关税进一步下调，加元可能获得1%-2%的升值空间。
悲观情景：美国退出协议并加征10%以上关税，加元可能贬值3%-5%。
3、能源价格的影响机制
原油价格与加元汇率的相关性高达0.8。世界银行预测2026年原油均价为65美元/桶，较2025年下跌8%。若实际油价跌破60美元/桶，可能触发加元贬值2%-3%。
结构性挑战与政策应对
1、经济结构转型的迫切性
加拿大经济对美出口依赖度高达74.3%，远高于其他G10国家。为降低贸易脆弱性，政府提出"多元化出口战略"，计划到2030年将对美出口占比降至65%以下。但短期来看，出口结构调整难以快速见效。
2、政策空间的再评估
加拿大央行政策利率已降至2.25%，接近有效下限。若经济进一步下滑，央行可能重启量化宽松或前瞻性指引。但考虑到通胀仍处3.2%高位，政策宽松空间有限。
3、财政政策的扩张边界
2025/26财年2.5%的赤字率已接近疫情前水平。进一步扩张财政政策可能引发主权评级下调风险，限制政策空间。
2026年季度预测与交易策略
1、季度汇率中枢预测
基于美加利差收敛、关税政策及能源价格假设，预测2026年美元/加元季度中枢分别为：一季度1.38，二季度1.36，三季度1.35，四季度1.35。全年呈现"前高后低"的震荡格局，上半年受美加货币政策分化支撑，下半年受关税风险与能源价格压制。
2、交易策略建议
趋势跟踪策略：在美加利差收敛窗口期（如美联储议息会议前后），把握加元升值机会。
区间交易策略：在1.35-1.40区间内进行高抛低吸，利用震荡行情获取收益。
风险管理策略：关注关税政策变动信号与能源价格波动，设置合理止损以控制风险。
2025年加元走势反映了加拿大经济在关税冲击、能源价格下跌及内部需求疲软三重压力下的结构性挑战。2026年加元虽有望温和升值，但动能相对有限，涨幅或落后于其他G10货币。投资者需密切关注美墨加协议审查进展、美联储政策节奏及能源价格波动，以在波动中捕捉结构性机会，同时警惕关税风险与能源价格下跌带来的下行压力。
（亚汇网编辑：慧雅）
