2025-12-25 13:27:55
2025年是港股市场摆脱此前四年调整周期、实现全面回暖的关键一年。在技术创新驱动、政策改革赋能与资金活水注入的多重共振下，港股不仅在IPO、再融资等市场功能维度重返全球前列，二级市场也呈现显著的结构性上涨行情。站在年末收官节点，展望2026年，全球流动性宽松预期、国内政策红利延续及产业升级趋势将持续塑造市场格局。本文将回顾2025年港股市场核心表现与驱动逻辑，结合多维度变量对2026年走势进行预判，并梳理潜在投资主线与风险点。
一、2025年港股市场回顾：全面回暖，多点突破
经历2021-2024年的持续调整后，港股在2025年迎来全方位复苏，从市场规模、指数表现到资金面均呈现突破性特征，成为全球资本市场的焦点之一。
（一）市场核心指标表现亮眼，全球竞争力回升
指数层面，港股主要指数年内涨幅位居全球主要股指前列。截至2025年12月23日，恒生指数年内涨幅达28.49%，恒生科技指数上涨22.85%，国企指数涨幅为22.28%。尽管涨幅不及韩国综合指数（71.59%）和巴西IBOVESPA指数（33.40%），但在全球主要发达市场中表现突出，成功扭转了此前连续四年的下跌颓势。
融资功能层面，港股IPO规模强势回归全球第一。2021年港股IPO融资规模曾达3313亿港元，但2022-2024年持续低迷，分别仅为1046亿港元、463亿港元和881亿港元。2025年，在宁德时代、紫金黄金国际等大型IPO的带动下，全年IPO规模预计达到2863亿港元，重新登顶全球IPO市场。其中，前十大IPO中有8家融资超百亿港元，且“含A率”极高，6家为A股公司赴港上市或分拆而来，反映出内地优质企业与港股市场的深度绑定。同时，IPO质地显著提升，破发率降至28.83%，为近五年最低，主要得益于市场行情回暖与港交所8月实施的新股定价机制改革，通过强化机构定价权提升了发行定价合理性。不过，11月以来破发率有所抬头，12月22日上市的4家公司全部破发，显示市场情绪存在阶段性波动。
再融资市场同步爆发，规模超越IPO。2025年港股再融资规模达3166亿港元，远超2022-2024年总和（3181亿港元），再融资项目数量达560个，创近年新高。比亚迪、小米集团等行业龙头成为再融资主力，其中比亚迪融资435.09亿港元，小米集团融资426亿港元，主要用于业务扩张与研发投入。港股“先旧后新”等便捷配售制度，使得企业能够快速完成融资，降低融资成本，充分发挥了资本市场服务实体经济的功能。
（二）结构性行情显著，高景气赛道引领上涨
2025年港股市场呈现鲜明的结构性分化特征，创新药、有色金属、半导体等板块成为年度投资主线。截至12月23日，港股通涨幅前10名股票中，医药生物板块独占4席，有色金属板块贡献3席。其中，创新药企药捷安康以950.95%的年内涨幅位居榜首，若以年内最高价计算，涨幅曾超50倍，总市值最高接近2700亿港元；荣昌生物、三生制药等创新药企业年内涨幅也达数倍。有色金属板块中，中国黄金国际、洛阳钼业等个股涨幅超2倍，受益于全球金属价格大幅攀升；半导体领域的华虹半导体年内涨幅达230.02%，领跑电子板块。
市场热度还体现在新股认购环节，诞生多个历史纪录。创业板新股金叶国际集团以11465倍的超额认购倍数，创下港股历史最高超购纪录；蜜雪集团以1.84万亿港元的冻资规模超越快手，成为新晋“冻资王”，公开发售超购倍数达5258.21倍，展现出市场对优质新股的狂热追捧。
（三）资金面大幅改善，南向资金成核心支撑
2025年港股资金面呈现内外资协同流入的良好态势，其中南向资金成为最核心的增量力量。截至12月23日，南向资金年内净买入港股金额接近1.41万亿港元，刷新年度净买入历史纪录，接近2022-2024年三年总和（15129.92亿港元）。累计来看，南向资金净流入港股市场已近5.11万亿港元，持仓市值突破6.3万亿港元，内地投资者对港股的定价权显著增强。
外资方面，随着港股市场回暖与人民币资产吸引力提升，外资回流趋势逐步显现。尤其是在科技、消费等领域，外资空头回补动作明显，截至2025年12月5日，腾讯、阿里巴巴等互联网龙头的未平仓卖空比例虽仍处高位，但已出现边际下降迹象，为市场反弹提供了助力。同时，互联互通机制持续发挥桥梁作用，港股通成交占比中枢提升至25%左右，进一步巩固了内地与香港资本市场的联动。
（四）核心驱动因素：政策、技术与资金三重共振
港股2025年的全面回暖并非偶然，而是政策改革、技术突破与资金宽松三重因素共同作用的结果。政策层面，港交所一系列上市改革及“科企专线”落地，吸引了大量创新企业赴港上市，同时新股定价机制改革提升了市场定价效率，增强了市场吸引力。互联互通机制的持续优化，进一步拓宽了资金流入渠道，强化了港股与内地市场的联动。
技术突破层面，2025年初DeepSeek的横空出世激活了市场对中国科技资产的价值重估，AI浪潮引发的产业景气预期迅速传导至资本市场，成为港股科技板块上涨的核心催化剂。同时，创新药领域的技术突破、半导体自主可控进程的推进，也为相关板块带来了估值修复与业绩增长的双重动力。
资金层面，国内货币政策保持适度宽松，低利率环境推动资金向高收益资产配置，港股高股息资产与成长股成为重要配置方向。同时，全球流动性宽松预期升温，美联储降息周期开启的预期逐步强化，为港股市场带来了有利的外部资金环境。
二、2026年港股市场走势预测：牛市延续，震荡上行
展望2026年，港股市场有望延续牛市格局，但受全球经济波动、政策节奏变化等因素影响，行情节奏可能呈现“火炬登山”式的震荡上行特征。盈利改善与估值提升的双轮驱动逻辑仍将延续，内外资金协同发力将为市场提供持续支撑，结构性机会将更加凸显。
（一）核心支撑逻辑：盈利、流动性与政策三重利好延续
盈利端，港股有望实现温和改善，结构分化特征将持续。受益于海外需求复苏（有色、香港本地股、澳门*）或具备全球竞争力的行业龙头（互联网、消费、工业）将获得更大的盈利弹性。机构预测，2026年港股通成分股净利润同比增速可达7.3%，其中原材料、地产建筑、资讯科技、非必需消费和医疗保健等板块增速领先。同时，传统行业在“反内卷”政策推动下，竞争格局改善，龙头企业盈利有望修复，进一步丰富市场盈利增长的来源。
流动性层面，2026年全球流动性宽松环境将进一步改善港股资金面。美联储降息周期开启将推动港股锚定的无风险收益率下降，若降息超预期，叠加美元疲弱、人民币升值，港股估值有望获得10%左右的提升空间。人民币方面，受益于美元弱势延续、中美力量对比认知重构及资金回流，2026年人民币对美元汇率有望回归“6字头”时代，将直接提升港股资产的本币计价回报，增强对南向资金的吸引力。
资金端，内外资协同发力的趋势将进一步强化。南向资金方面，公募基金对港股的配置比例已达32.9%，未来有望持续提升；险资方面，非上市险企新会计准则的实施将带来约1800亿元一次性流入高股息股票，未来5年约7910亿元保费相关资金有望配置高股息资产，港股高股息标的将率先受益。外资方面，上半年外资回流趋势有望加速，尤其是科技和非必需消费品板块的空头回补，将成为行情的重要催化剂。
政策端，“十五五规划”的推进将为港股带来持续的政策红利，半导体、航空航天等硬科技领域将受益于政策支持；港交所资本市场改革的深化将进一步提升市场活力与竞争力，吸引更多优质企业上市；互联互通机制的持续优化将进一步拓宽资金渠道，巩固港股作为国际金融中心的地位。
（二）估值空间：成长板块仍有修复潜力
从估值水平来看，当前港股估值仍具备修复空间。截至2025年11月末，恒生指数PE（TTM）已回升至近十年3/4分位数水平，但恒生科技指数PE（TTM）仍位于2020年以来的1/4分位数附近。从行业维度看，30个恒生二级行业中，资讯科技、可选消费与医疗保健等成长领域估值仍处于历史20%分位数以下，估值修复潜力较大。随着盈利改善与流动性宽松，这些低估值成长板块有望迎来估值与业绩的双重提升。
高股息资产方面，低利率环境下配置价值依然凸显。当前恒生高股息率指数股息率达6.5%，与10年期中国国债收益率利差达4.6个百分点，处于历史较高水平。金融、能源、公共事业等板块的高股息龙头企业，将持续吸引追求稳健收益的资金流入，成为市场的“压舱石”。
（三）行情节奏：共识轮动主导波动，把握阶段性机会
2026年港股行情节奏将受多重“共识”轮动影响，呈现“先扬后抑、再扬再抑”的波动特征。上半年，美联储降息预期升温、中美关系改善预期（特朗普访华可能带来阶段性利好）及“十五五规划”政策落地前的预期升温，将共同推动市场上行；下半年需警惕美国通胀恶化、中期选举风险外溢等因素引发的市场调整。投资者需重点关注五大共识的变化：美联储降息共识、中美关系改善共识、“十五五规划”政策共识、中国经济弱复苏共识及AI科技浪潮共识，根据共识轮动调整配置策略。
（四）核心投资主线：双轮驱动，布局结构性机会
结合盈利趋势、政策导向与资金流向，2026年港股可聚焦“成长乘势聚力+价值重构红利”双轮驱动主线，把握结构性机会。
成长乘势聚力主线聚焦新质生产力方向：一是互联网与AI应用，具备深厚生态壁垒和充裕现金流的互联网巨头将受益于估值修复与空头回补，C端AI重塑广告与电商变现逻辑，B端高毛利PaaS层成为AI云竞争新高地，同时关注端侧AI创新带来的消费电子、人形机器人产业链机会；二是科技自主可控，“十五五规划”推动下，半导体、航空航天等硬科技领域将迎来政策红利，港股作为中国科技企业重要上市地，将持续受益；三是新消费崛起，澳门*业GGR已恢复至2019年9成以上，中高端客户持续发力，同时关注Z世代情绪价值消费及传统服务型消费龙头的困境反转；四是医药创新突围，聚焦“创新+国际化”主线，关注BD品种海外临床进展、创新药技术突破及高景气CXO产业链。
价值重构红利主线关注高股息与传统转型：一是高股息资产，重点看好金融（保险、银行）、能源（煤炭、原油）、公共事业（物管、燃气）等板块，受益于低利率环境与资金配置需求；二是传统行业转型，钢铁板块受益于非洲西芒杜铁矿项目投产降低铁矿石依赖，机械、家电、建筑等出海龙头受益于海外需求改善；三是战略资产，美元信用弱化与国际秩序动荡提升黄金战略价值，稀土等稀缺资源受益于新能源车、军工需求增长，具备长期配置价值。
三、风险提示：关注多重变量的不确定性
尽管2026年港股市场整体向好，但仍需关注多重风险因素的潜在冲击，主要包括以下几个方面：一是全球经济复苏不及预期，美国经济可能面临硬着陆风险，欧洲经济复苏乏力，将影响港股出口导向型企业的盈利表现；二是美联储政策节奏超预期，若美国通胀持续高企导致降息延迟或幅度不及预期，将引发全球流动性收紧，冲击港股资金面；三是中美关系波动，美国中期选举年可能出现风险外溢，影响市场风险偏好；四是国内经济复苏节奏不及预期，通胀改善乏力可能引发市场对企业盈利的担忧；五是行业监管政策变化，科技、医药等领域的监管政策调整可能影响相关板块表现。
四、结论
2025年是港股全面回暖的转折之年，IPO规模重返全球第一，指数涨幅位居全球前列，结构性行情显著，南向资金成为核心支撑。展望2026年，港股有望延续牛市格局，呈现“火炬登山”式的震荡上行态势，盈利改善与估值提升双轮驱动逻辑清晰，内外资金协同发力提供持续支撑。投资上可聚焦“成长乘势聚力+价值重构红利”双轮主线，布局AI与互联网、科技自主可控、新消费、医药创新、高股息资产等结构性机会。同时，需警惕全球经济波动、政策节奏变化等风险因素，根据市场共识轮动调整配置策略，在控制风险的前提下把握跨年行情机遇。
（亚汇网编辑：章天）
