2025-12-04 13:05:07
随着乌克兰对位于俄罗斯中部坦波夫地区的德鲁日巴输油管道发动攻击，该管道向匈牙利和斯洛伐克供应能源产品，油价上涨，此时莫斯科主要石油公司俄罗斯石油和卢克石油已面临制裁压力，引发了供应担忧。截至目前，WTI原油报价59.05美元，Brent原油报价63.4美元。
美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。
美国11月ISM服务业PMI录得52.6,保持温和扩张的态势。但就业分项仍位于萎缩区间，新订单大幅下降。
据Politico:特朗普政府考虑明年对机器人实施行政令，“全力以赴”加速该行业的发展。
特朗普：微型汽车在美国是一个巨大的市场。将允许人们抵扣汽车贷款利息。
克里姆林宫：说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流。
美媒：美财长贝森特或将兼任国家经济委员会主任一职。
美国财长贝森特：经济某些领域已出现疲软，需要降息。
美媒：特朗普助手将于周四在迈阿密与乌克兰高级谈判代表会面。
意大利政府计划将国家黄金储备宣布为“人民财产”,欧洲央行要求其重新审视黄金储备提案。
摩根大通：维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。
机构观点汇总
荷兰合作银行:油价下行趋势仍将持续数季度，欧佩克+将在xx价位考虑减产
11月原油市场延续缓慢跌势，而我们仍维持此前预测，预计2025年四季度布伦特原油均价为62美元/桶，当前均价略高于63美元/桶。我们估算，2026年一季度布伦特均价将降至60美元，2026年剩余时间将在58-60美元区间波动。预计全年将出现数次短暂急跌，价格可能跌破55美元，主要是因为市场对供应过剩的担忧情绪将被过度放大。对于WTI原油，我们预计其相对布伦特的贴水将维持在4美元左右，至2026年下半年随着美国产量降低，贴水或小幅收窄至3.75美元。
目前EIA和IEA及多家机构普遍担忧，2025年末至2026年期间石油市场将出现严重供应过剩。我们部分认同供应过剩与库存累积的判断，但认为其悲观结论过于极端。供应过剩论的首要依据是2025年产量激增：巴西与圭亚那正加速增产，但在最新的会议上，欧佩克+已经预见到供应过剩风险，因此暂停明年Q1的增产。但在当前产量水平下，多数欧佩克成员国产能已接近极限，我们预计后续欧佩克+不会调整对一季度的产量策略。展望未来，只有当油价实际进入50美元区间，欧佩克+才会重新讨论减产计划。
10月中旬以来，乌克兰对俄罗斯出口终端及炼油设施的持续袭击为油价提供了一定支撑，这些打击显着影响了俄罗斯向印度和中国供应成品油的能力。与此同时，美国最新一轮对俄制裁，已导致印度炼油商暂停购买俄油转投中东原油，这一转向大幅推高了柴油与粗柴油裂解价差。我们曾预计俄乌停火将使中质馏分油市场回归常态，但目前该市场依然紧绷，难以满足终端需求。因此整体来看，原油价格在未来几个季度可能继续下探，但柴油的相对表现可能更为坚挺。
Tsvetana Paraskova:沙特阿拉伯巨型贾富拉天然气田项目投产
沙特阿拉伯已启动巨型贾富拉天然气田的生产。该气田是沙特王国最大的非伴生气开发项目，对于沙特大幅提升天然气处理能力以满足日益增长的需求至关重要。
沙特财政部在2026年预算案中表示，沙特国家石油巨头沙特阿美公司已完成贾富拉天然气厂一期工程建设，并启动了日处理能力达4.5亿立方英尺的气田生产。财政部在2025财年沙特主要成就亮点中指出，贾富拉气田的可持续日产量预计将在2030年项目全部完成后达到20亿立方英尺。
今年早些时候，贝莱德集团通过其全球基础设施合作伙伴部门牵头与沙特阿美公司达成了一项价值110亿美元的租赁协议，涉及与贾夫拉项目相关的关键天然气基础设施。贾夫拉项目总投资达1000亿美元，被誉为美国以外最大的非常规天然气开发项目。该项目的天然气储量估计约为229万亿立方英尺，凝析油储量约为750亿桶。该大型项目预计将于2030年完工，届时还将生产：每日4.2亿标准立方英尺乙烷和每日63万桶高价值液体燃料。
贾夫拉项目是沙特阿美公司战略性天然气扩张的基石，其战略重点在于满足沙特王国日益增长的天然气需求，同时投资全球液化天然气市场。“贾夫拉气田的投产标志着我们扩大天然气销售产能计划的正式启动，这将有助于沙特阿拉伯在能源、人工智能以及石化等主要行业等多个领域实现其增长目标。”沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳赛尔在价值110亿美元的贾夫拉中游气田交易完成后表示。
高盛:俄罗斯石油出口收入腰斩，卢布升值叠加油价下跌
俄罗斯石油交易网络正在快速重组，但出口收入出现了显着下滑。出口量层面的变化： 卢克石油和俄罗斯石油公司自10月制裁公告以来的海运石油出口下降110万桶/日，跌幅达42%。然而，俄罗斯总石油出口仅下降10万桶/日——销售快速转向非制裁目标俄罗斯生产商。这反映出俄罗斯石油贸易网络的韧性和灵活性，尽管主要生产商面临限制，但整体出口量的跌幅相对有限。
收入层面的恶化： 尽管出口量维持相对稳定，俄罗斯石油出口收入（以卢布计）已累计下降约50%，占GDP比重从年初的7.6%下滑至3.7%。这一剧烈收缩反映了三重打击的共同作用：布伦特价格滑落、俄罗斯石油折扣扩大、以及卢布升值。其中，布伦特原油从高点的跌幅影响最为直接，但制裁导致的价格折扣和外汇市场压力同样蚕食了收入空间。这意味着俄罗斯的石油财政支撑出现了实质性削弱，对政府预算和国家外汇储备造成了不容小觑的压力
高盛:乌克兰和平预期与LNG供应增加，欧洲气电价格面临回落风险
俄乌和谈进展有限，但市场已开始计价风险。虽然当前俄乌谈判仍未传出重大突破，但一旦和平协议兑现，市场可能开始定价部分俄罗斯天然气流向欧洲的恢复可能性。结合全球LNG供应增加的预期，欧洲TTF天然气前期曲线已开始承压。
电力价格面临的下行空间分化明显。在这一假设情景下，部分电力生产商盈利面临较大冲击——富腾集团（Fortum）净利润可能下降10%-15%，阿西奥纳能源（Acciona Energia）下降约10%，希腊公用电力公司（PPC）和索拉里亚（Solaria）下降5%-15%，恩德萨（Endesa）下降5%-10%，而其他公司受影响程度则为个位数。这种分化反映了不同电力公司在天然气发电中的配置权重不同。
尽管气价和电价下跌在整体上对公用事业部门构成负面压力，但市场对公用事业板块的商品价格敏感性认知普遍过度悲观。我们识别出三个关键原因解释了为何实际风险敞口低于市场一般预期：
第一，远期对冲提供了盈利缓冲。大多数公用事业公司采取远期销售电力的策略，对冲政策期限从南欧的12-18个月延伸至中欧和英国的约2.5年。这种对冲安排在短期内暂时隔离了公司盈利免受商品价格下跌的冲击，为企业争取了调整空间。
第二，气电前期曲线呈现期货贴水结构。当前天然气和电力远期曲线呈现越来越远的时间框架价格越低的特征——这意味着共识预期中2028年的电力价格假设已经包含了相对于当前水平的下降。因此，外年盈利预测中对电价下跌的风险溢价实际上已被部分消化，到2026-28年期间，电价下跌对盈利的冲击幅度小于表面看起来的风险。
第三，部门增长创造了更高的盈利基数。公用事业部门正处于增长期，电网、可再生能源有机增长以及灵活发电的正向期权性质持续推升部门底线。这种增长动力使得商品价格下跌的逆风变得相对可控，与历史情况相比敞口显着降低。
综合来看，市场应重新评估公用事业部门的商品价格风险，实际敞口远低于一般认知。
（亚汇网编辑：林雪）
