2023-10-01 14:59:04
2023年第四季度，供给端来看，沙特和俄罗斯仍然维持减产量，但是在中东夏季直烧旺季结束以及秋季炼厂检修高峰陆续开启的背景下，沙特和俄罗斯原油出口量或继续回升，直到秋季检修高峰结束。需求端来看，EIA预期美国工业产出指数8月之后或经历小幅下滑，后在2023年底或2024年初再度触底回升，同时国际能源署下调第四季度中国原油需求增速预期。持仓来看，经过第三季度的大幅增仓，当前油品多头持仓已经略显拥挤，这增大了第四季度油价出现阶段性调整的风险。油价仍处强势大周期，阶段性调整之后可能继续维持强势，若出现阶段性调整，则是增加多头持仓的较好机会。
原油回顾
2023年年初原油价格在中国经济疫后修复和海外经济增速放缓的预期综合影响下呈现窄幅震荡。三月美欧银行业风险事件频发，引发金融避险情绪，美股美油短期急跌。四月欧佩克宣布扩大减产对冲金融压力，短期提振油价上行。五月海外衰退预期施压，油价维持偏弱运行。六月欧佩克宣布延长减产至明年底，此外沙特表示将额外自愿减产。七月沙特产量出口大幅下降，提振期现货价格同涨。八月伊朗出口增加导致油价短期回落。九月沙特和俄罗斯宣布将减产延长至十二月，开启新一轮上行周期，价格逼近百元大关。
三季度以来，宏观与基本面共振，原油走出顺畅的上涨行情，总体来看，人为创造的供应端支撑将具备延续上涨的惯性，上涨趋势的拐点需要看到负反馈的出现。
就在三个月前，由于大量负面催化剂，包括库存水平上升、俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的供应增加、全球需求疲软和中国经济复苏低于标准，石油市场极度看跌，卖空者比比皆是。事实上，渣打银行透露投机卖空量一度是2008年雷曼兄弟和贝尔斯登倒闭后的六倍多。
但市场情绪现在已经有了相当大的改善，对冲基金纷纷重返石油市场，进行了一年多来最为乐观的押注。自6月中旬以来，沙特阿拉伯和俄罗斯延长减产令原油价格飙升30%。事实上，显示基金经理定位的最新数据显示自2022年6月以来他们最看好美国原油。
加拿大皇家银行资本市场（RBCCapitalMarkets）的全球能源策略师MichaelTran告诉彭博社：“有相当多的干粉一直在观望，这意味着最近的强劲行情可能会在定位上引发进一步的追逐和追赶。这个石油市场已经演变成一个基于动量的市场，同时也是一个基于基础的市场。”
欧佩克+的减产政策可以分为三个阶段：第一阶段是2022年10月份制定的减产200万桶/日，从2022年11月份开始，一直延续至2023年年底；第二阶段是2023年4月份多个主要产油国自愿额外减产，合计减产量166万桶/日，自5月份开始，一直延续至2023年年底；第三阶段主要是沙特和欧洲某国，沙特在前两次减产的基础上，自愿额外减产100万桶/日，同时欧洲某国削减出口量，在经历了几次延长之后，直接一步到位，延续至2023年年底。从下面的欧佩克产量可以看出，基本上和沙特产量保持同步下行，目前沙特产量在900万桶/天。
欧佩克+的前两个阶段的减产，核心目的是为油市托底，对下半年以来原油价格接连上涨形成明显支撑，原油价格持续在70美元上方运行。针对后期第三季度的上涨，核心利好来自沙特100万桶/日的自愿额外减产：6月4日，沙特表示将于7月额外减产100万桶/日；7月3日，沙特表示将额外减产100万桶/日延长至8月；8月3日，沙特表示将额外减产100万桶/日延长至9月。可以看到，沙特多次延长减产，为市场不断注入信心，油价进一步上涨。
9月5日沙特表示将额外减产100万桶/日延长三个月直至2023底的消息，直接导致了原油价格的快速拉涨，但随后适度回落，但是整体方向依然看涨，市场对供应端紧张的利好因素持续关注。沙特的超预期减产延长，确实令市场感到意外，打破了之前逐月延长的惯例。因此，油市获得了持续动力，油价震荡上涨为主。
原油第四季度展望
从原油价格的三重属性来看，2023年延续2022年多空制衡局面，但矛盾强度较2022年减弱，油价振幅相应收窄。2022年上半年俄乌冲突带来的地缘向上提振，和下半年美欧激进加息的金融向下压力，导致油价先涨后跌，最大振幅60美元。2023年上半年美联储加息接近尾声使金融向下压力减弱，下半年欧佩克扩大减产使地缘向上支撑增强。全年油价区间预计约为70-100美元，最大振幅减半至30美元。
从第四季度来看，主要的关注点有两个：一是美联储在11月份的议息会议，从目前的加息概率看较低，但是未来可能呈现不断提升的状态，需要关注美国通胀的环比变化；二是沙特减产到年底后，其他国家的产量是否存在增产的问题。
首先，虽然美联储在9月暂停加息，短期对油价的下行压力减轻，但是考虑到目前油市水平，一直呈现偏强运行的行情，和去年油价水平相比处于高位，因此美国通胀压力较大，特别是在欧洲央行已经加息的背景下，未来美联储在11月份加息概率增加，即使未来暂停加息，美联储也将保持鹰派表述，高利率长期存在，这将压制全球经济和降低石油需求。因此，从宏观角度来看，高利率是利空因素，限制油价上涨。
其次，欧佩克+减产和美国原油产量均受限，特别是沙特主动自愿减产到年底，为市场多头注入信心，支撑油价高位运行。对于美国原油而言，从钻探井和库存井的角度看，闲置产能不足，原油增产的空间较小，因此，供应端基本处于相对紧张的状态，从这点来看，是利好油市的。
再次，面对目前偏高油价，美国虽然在前期持续收储，但是未来不排除将重新进行抛储，因为油价在收储和抛储之间存在差价，除去成本等存在利润，那么美国在面对高油价的过程中，将重新进行抛储，一方面是可以获利，另外一方面是可以给油市降温。但是参考目前美国石油库存一直处于低位，即使抛储也相对谨慎，对石油价格施压作用有效，更多是情绪带动，相反，低库存带来了价格的上行弹性，从这点来看，对市场影响中性。
原油风险提示
上行风险：供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。
下行风险：如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。
机构观点
北欧联合银行：从长远来看，石油的上涨空间仅限於120美元
不排除进一步升至120美元区域的可能。原油储存的收紧支撑了油价的反弹，我们认为油价将在目前的90-100美元附近震荡。如果"欧佩克+"将石油产量保持在较低水平，则不排除油价进一步上涨（至120美元区域）的可能性。
如果"欧佩克+"将油价推得过高，美国页岩油将作出反应，并可能占据更多的市场份额，从长远来看，这将对"欧佩克+"产生反作用。因此，我们认为，从长远来看，油价的上行空间仅限於120美元。
德国商业银行：油价难以阻止通膨率进一步下降
具有下跌潜力的油价。监於全球经济疲软，即使沙乌地阿拉伯继续减产，油价进一步上涨的潜力也可能基本耗尽。事实上，只要美国进入衰退，油价就有可能再次下跌。 我们预计，明年布伦特油价平均将略低於每桶 90 美元。只有沙乌地阿拉伯进一步大幅削减供应或美国经济软着陆才有可能阻止这种情况发生。 油价对防止通膨率进一步下降效果不大。
路透调查：沙特与俄罗斯减产推动油价上涨 油价预测被上调
路透公布的调查显示，预计沙特和俄罗斯减产将继续推高油价，但任何朝着100美元/桶水平的涨势都可能是短暂的，因经济风险挥之不去。对42位经济学家和分析师的调查预测，2023年布油平均价格将为84.09美元/桶，高于8月预测的82.45美元/桶，到2024年布油平均价格将达到86.45美元/桶。此外，预计美油今年的平均价格将为79.64美元/桶，2024年为82.99美元/桶。凯投宏观大宗商品经济学家Bill Weatherburn表示，在接下来的三个月里，沙特和俄罗斯将主导石油价格，供应削减可能会延长到2024年，因为这两个国家都不希望价格下跌，同时他们都在努力应对更高的政府支出。
原油技术展望
原油周线图正在90.00美元关口上方达到顶峰，但尚未建立坚定走高的信心。相对强弱指数（RSI）接近超买区域，但这并不排除在此之前有额外的上涨空间。随着价格接近这些极端水平并恢复到均值（移动平均线），石油可能会出现一些回调。话虽如此，逆势交易是不明智的，但可能会寻找回调以寻找机会（取决于基本面）。
关键支撑位：90.00，84.85，82.00，80.00
亚汇网观点：由于有如此多的基本面因素在起作用，需要密切监测即将公布的数据（中国和美国）以及主要产油组织和国家的更新，以衡量原油价格的一些短期方向性偏差。总的来说，谨慎行事，特别是当进入第四季度时，价格在如此极端的水平上交易。
（亚汇网编辑：慧雅）
