2017-05-27 10:05:35
黄金自古以来就是全球通用的避险资产，俗话说：“盛世藏古董，乱世买黄金”。但高盛在本月发布的《top of mind》系列报告中认为，只有在极端情况下导致货币贬值，黄金才能成为地缘政治事件的有效避险港。
高盛分析师Jeff Currie和Mikhail Sprogis称，像大部分其他金融资产一样，金价的波动率已经接近历史低点。事实上，黄金的隐含波动率降至90年代以来最低，当时即使是央行也“嫌弃”黄金。这令近期市场对黄金和上升的地缘政治风险的关注看起来颇矛盾，特别是金价目前在1250美元上方波动，而三年前的均价是1220美元/盎司。
不过，该模式与历史上的金价并非完全矛盾。在诸如海湾战争和遭遇其他尾部风险时期，黄金是极端地缘政治事件的call option(看涨期权)，一般来说，在控制了其他宏观变量，比如实际利率和美元后，黄金不会对地缘政治风险做出反应。
此外，高盛还发现，从历史上看，原油反而是更好的避险港，鉴于伊拉克、伊朗、俄罗斯等产油国自70年代以来一直是大多数地缘政治风险的中心。
货币贬值的最后港湾
黄金到底能避怎样的险？高盛的答案很简单：央行印钞导致的货币贬值。这主要是因为金价与实际利率的负相关性。当央行印发更多货币，以实际利率来衡量的货币价格下降。而走低的实际利率转而降低了持有实际资产，比如黄金的机会成本，也引发市场竞逐黄金推升金价。因此本质上说黄金是用于对抗货币贬值的避险港。这也解释了为何黄金可以是避通胀良品，但并非一直是。如果货币贬值导致通胀，那么黄金可以用于避通胀。但从过去十年的数据看，货币贬值并不总是导致通胀，且也不是导致通胀的唯一因素。
黄金能否避地缘政治风险？
基于上述提到的理由，高盛认为，如果地缘政治风险并不足以导致一国货币贬值，特别是如果金价的波动远远超过实际利率或者美元的波动，那么黄金就无法有效对抗地缘政治风险。在这些事件中，黄金本质上是一种call option，因此可以被看做“地缘政治的最后避险港”。比如2001年911事件发生时，美联储大幅增加美元流动性，令美元贬值。而当海湾战争时期政府启动印钞机时，黄金也力证了其避险地位。有意思的是，第一次海湾战争导致的原油供给中断令原油的避险效果强于黄金，不过第二次海湾战争时期，当原油供应中断影响降至最低，黄金是个更好的避险资产。
流动性才是关键
不过上述分析并未考虑黄金市场本身的流动性，但这在决定是通过实物黄金还是COMEX期金避险时，可能是至关重要的。
2008年雷曼兄弟倒闭的经历已经让市场领会到流动性的重要性，由于交易量和交易所未平仓数量跳水，金价大幅走低。流动性事件过后，投资者更加意识到实物市场与期货市场的区别，为了防范黑天鹅事件，其对实物黄金或实物金支持的ETF需求更大。而我们在这里学到的教训是，如果金市流动性和其他市场一样枯竭，你的对冲也就“黄”了，除非是实物金，后者才是最后的避险港湾。
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