2021-12-13 21:20:08
2021年11月，市场整体延续震荡走势，市场风格偏向中小盘，市场情绪先升后降。据数据，11月上证指数、沪深300指数、创业板指数的涨跌幅分别为0.47%、-1.56%、4.33%。创业板指数明显跑赢其他板块。
总体来看，本轮经济在三季度的疫情、汛情、双减、双控等供给冲击叠加背景下加速探底，在四季度面临限电限产放松、保供稳价、专项债落地加速等政策环境回暖背景下则短期企稳。
展望12月，我们认为市场主线将回归成长。在投资机会上，随着后续地产政策边际放松，建议投资者关注出口家居企业盈利改善机会。
四季度短期企稳，市场主线将回归成长
国家统计局公布的数据显示，11月制造业PMI为 50.1%，回升0.9个百分点，非制造业PMI 52.3%，回落0.1个百分点。
11月PMI回升0.9个点至50.1这一表现略超预期。我们认为，这主要源于两个方面影响：一是需求分项可能存在一定季节性，过去5年的每个11月新出口订单指数均出现环比上升，有4年新订单指数环比回升；二是生产分项面临供给约束解除、煤炭价格回落后的反弹，从南方八省发电耗煤量、中下游行业开工率等高频数据也能看出这一点。
需要提示的是，对于经济在11月的环比反弹，不可有太强预期，首先在于反弹与限电限产影响的消除、海外圣诞季季节性有较大关系，不具备可持续性；其次代表更持续预期的PMI就业、生产经营活动预期分项均在低位徘徊。
总体来看，我们认为，本轮经济在三季度的疫情、汛情、双减、双控等供给冲击叠加背景下加速探底，在四季度面临限电限产放松、保供稳价、专项债落地加速等政策环境回暖背景则短期企稳。
但这一基础并不牢固，今年隐性债务和地产调控、明年上半年海外库存周期这两个内生线索带来的放缓动能没有变化，经济仍存在稳增长必要性。
值得注意的是，9月中旬以来市场经历一波调整，核心在于市场对于通胀乃至滞胀的担忧快速升温。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的流动性收紧。
我们注意到，央行在三季度货币政策执行报告中强调“增强信贷总量增长的稳定性”。央行也推出碳减排支持工具、设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，或预示后续政策将开始由“宽货币”转向“宽信用”。信用环境有所改善，地产政策短期纠偏和年底财政支出进度加快，有望带来社融增速四季度回升。10月中旬，随着大宗商品价格回落，通胀担忧缓解，我们预计，市场主线将回归成长。
地产政策边际放松，把握家居企业盈利改善机会
在关注宏观经济变化的同时，市场行业层面，我们也观察到一些可供挖掘的投资机会。如出口数据中隐藏的家居行业投资机会。
据中国海关数据，2021年10月中国出口（以美元计）同比增长27.1%，高于预期24.2%和前值28.1%；进口（以美元计）同比增长20.6%，低于预期27.0%，高于前值17.6%；贸易顺差由前值667.6亿美元扩大至845.4亿美元。
出口偏强无疑是2021年宏观面的关键线索之一。上半年社融连续收缩，但经济相对有韧性、财政节奏有空间后置是因为对社融并不敏感的出口部门做出主要贡献；下半年地产销售快速下行，但政策比较有定力，原因之一也是出口仍偏强，就业压力相对可控。
家具出口在去年同期高基数的情况下维持稳定增长，而且近期海运费开始边际改善，原材料价格有所下降，出口家居企业的成本端压力得到缓解，叠加前期提价逐步体现，预计后续盈利能力有望改善。
随着后续地产政策边际放松，市场对于家居行业的悲观情绪有望得到修复。一方面，伴随地产政策边际放松，旧房翻新将带动家居的增量需求，具有品牌、产品和渠道优势的家居企业有望实现份额提升。
另一方面，家具出口需求维持增长，供应链稳定的企业能够持续获得高增长订单，东方基金建议投资者关注海运费下降和原材料成本压力缓解带来的出口家居企业盈利改善机会。
