2021-12-29 22:07:46
美国华尔街著名投资大亨、方舟基金掌门人凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）（“木头姐”）发布了2021年年度总结以及对未来的展望。
公开资料显示，凯瑟琳·伍德（“木头姐”）也被称为“女版巴菲特”，有超过30年的金融行业从业经历，她于2013年58岁时创立了方舟投资管理公司（ARK Investment Management）。该公司专注于“破坏性创新”，风格侧重极致成长且长期重仓科技股，也是近年来美国市场上最风光的投资公司之一。
在总结和展望中，木头姐表示，创新类股票没有泡沫，处于深度价值区域，以五年的投资期限看，未来关注五大领域：DNA测序、机器人技术、能源存储、人工智能和区块链技术。以五年的投资期限，公司对五大领域的预测表明，公司的策略可以在未来五年提供30~40%的复合年回报率。
以下为木头姐总结和展望的正文：
在我的整个职业生涯中，在颠覆性创新策略失宠的时候，我主要关注的是我们的客户。也许是受到媒体负面头条和我们策略固有波动性的影响，一些客户在市场周期接近底部时抛售，将原本暂时的损失变成了永久性损失。
因此，ARK将重点放在我们的五年投资时间范围上，通过博客、时事通讯、媒体采访、网络研讨会和其他视频（如我们每月的“知情”系列）与客户不断沟通。我们给客户传达的主要信息是：创新解决了社会问题，并有望在未来五到十年内加速改变人类生活。我们还重申，我们利用调整期间的波动，将我们的投资组合集中于我们最有信心的股票。与我们的客户接触的结果是客户在我们这里继续保留资产比许多观察者预期的要好。今年以来，我们的资金流入量大大超过了我们的资金流出。总体而言，我们的投资者了解我们的积极管理投资流程和长期投资的时间范围。
从历史上看，根据我们的研究，随着市场反弹，我们的投资组合在调整期间的这种集中持仓的方法给投资人带来了显著的绝对和相对收益表现。根据我们目前的估计，ARK历史上只有一次，即2018年底，我们的研究会对未来五年投资组合的增长潜力如此乐观。
经过近11个月的修正，创新型股票似乎已经进入了深度价值区域，其估值只是峰值水平的一小部分。许多怀疑者将我们去年的巨额回报归因于“居家隔离”相关概念的股票，并预计今年它们的基本面将会恶化。例如，自2020年10月19日达到峰值以来，Zoom的股价已下跌约68%，跌至2020年6月1日以来的最低水平。然而，自2020年7月结束的财政季度以来，Zoom的收入和EBITDA分别增长了58%和53%。上个季度，与去年同期相比，Zoom的收入增长了35%，EBITDA增长了52%，而在冠状病毒危机最严重的时期，Zoom的收入增长了367%。在我们看来，冠状病毒危机在1.5万亿美元的企业通信领域引发了一个“rip and replace”（破坏原有规则，建立新的机制）周期。这是大约30年前互联网出现以来的第一个主要产品替换周期。我们不认为这种转变是“暂时的”。在“居家隔离”的刺激下，这种转变已经成为企业在居家和现场办公的混合工作世界中“保持联系”和“保持竞争力”的重要手段。
通货膨胀是否破坏了破坏性创新的估值？
自2021年2月中旬以来，许多覆盖面广范的市场指数已升至创纪录高位。在此过程中，市场从成长股转向“价值”和防御性股票，包括FAANGs。这种轮换的主要原因，是担心通胀不是与供应链瓶颈相关的短期问题，而是对新冠病毒及其变种的过度货币和财政政策反应的结果。这种担心再与强劲的经济周期相联系，通胀往往有利于“价值股”，特别是能源、金融服务、工业和材料领域。与此同时，通过提高贴现率和降低未来现金流的现值，更高的利率往往会损害积极增长型股票等长期资产。通常，这类长期资产的公司牺牲短期盈利能力，积极投资，以利用大量增长机会。2021年11月，美联储主席Jerome Powell提出，通胀可能不是“暂时的”，毕竟市场轮动风格转向价值股。在今年的衰退中，创新型企业的税收流失，也给了投资者更多的规避这些公司的理由。
量化策略和算法是否加剧了通胀担忧？
正如去年冠状病毒肆虐期间的情况一样，量化和基于算法的策略似乎在今年早些时候和最近轮换的前三个月主导着股市活动。据估计，算法交易占美国所有交易的约70%，在市场波动加剧期间，这一比例甚至更高。去年，当股市在3月和4月对新冠疫情带来的现实做出大跌反应时，量化和算法驱动的策略似乎简单地抓住了两个变量——公司资产负债表上的现金水平和现金耗费率——并且在短短几周内，它们就将许多股票压垮了50%~75%。动量（Momentum）追随者和市场评论员接受了这种“显而易见”的交易，但他们错了。这些股票中有许多是在基因组领域的企业，它们的基础技术对对付冠状病毒至关重要：基因组测序、合成生物学、mRNA技术、机器学习和分子诊断测试等。与传统观点相反，购买这些股票是正确的举措。
在今年的某些时候，随着通胀和利率的爆发，量化和算法似乎再次主宰了市场的交易。这一次，他们似乎看到了一个变量：基于在冠状病毒期间受益的股票短期收益的高估值。他们青睐能源和金融服务等低盈利倍数行业。而我们认为这两个行业将分别受到自主电力输送和数字钱包/分散化金融（decentralized finance，DeFi）的严重破坏。市场评论员——投资者、策略师、高频交易者和其他人——再一次追随这些量化影响者，对科技泡沫期间所犯的错误发出警告。
在我们看来，这些巴甫洛夫式的反应将被证明与冠状病毒危机早期的反应一样错误。他们是向后看的，没有认识到今天积极投资的公司牺牲短期盈利能力的一个重要原因：利用世界从未见过的创新时代。这一新时代得益于当今五大创新平台的发展：DNA测序、机器人技术、能量存储、人工智能和区块链技术。与“现在”因短期股东要求利润和股息而陷入瘫痪的公司不同，真正的创新型公司正在向前进发。
投资瘫痪（Investment paralysis），或者说基准敏感性（benchmark sensitivity），似乎植根于那些经历互联网泡沫破裂期间以及2008~2009年全球金融危机期间形成的固有记忆。然而，如果我们的研究是正确的，那些目光短浅地关注短期盈利能力的公司没有投入足够的资金来利用与五大创新领域相关的爆炸性增长机会。而这五大创新平台是互联网泡沫结束的20年中播种的。相反，许多企业可能遭受行业中的“创造性破坏”变革。由于区块链技术和人工智能在所谓的“元宇宙”中的融合发展中可能摧毁集中式数据聚合的模式，将经济权力拱手让给创造者和消费者，因此即使是FAANG这些科技巨头也可能受到伤害。
其他市场并没有证实对通胀的担忧
也许奇怪的是，随着破坏性创新相关估值的大幅下滑，今年我们被有关股票市场“泡沫”的言论所鼓舞。为什么？因为其他市场并没有证实通胀将持续下去的担忧。例如，覆盖面很广的公开市场指数接近历史高点，其估值处于互联网泡沫以来的最高水平。上世纪80年代初，随着通胀肆虐美国经济，标普500指数的12个月市盈率（PE）跌至6.8倍的低点，约为目前水平的四分之一。哪个市场错了：与颠覆性创新相关的股票，还是更广的股市指数？类似地，由于连续几轮上涨，股权私募市场估值接近历史高点。最新的例子，今年成立的Nubank，以250亿美元的估值开始融资，12月以超过400亿美元的价格上市，比上轮估值高出60%。与此同时，管理良好、具有优秀竞争力的电子商务和金融科技股Mercadolibre的股价已减半。另外，债券市场似乎在警告美联储不要收紧货币政策。自2月以来，以10年期国债和2年期国债收益率之差衡量的收益率曲线已从159个基点降至80个基点，表明未来一年经济衰退、通胀降低或两者兼而有之的可能性在上升。
在我们看来，高倍数股票背后的担忧意味着创新领域的股票前景良好。前期强劲的牛市确实让投资人产生担忧。但是那些将现在与互联网泡沫时期进行比较的人似乎忘记了这一事实，1999年，市场上不存在担忧，也没有考验股市。这一次，市场担忧已经非常明显。
市场的风险可能是通货紧缩吗？
我的职业生涯始于70年代末的大学时代，当时通货膨胀正在飙升。当时，大多数经济学家认为通货膨胀是暂时的，除了厄运与死亡博士——所罗门兄弟的Henry Kaufman和第一波士顿的Al Wojnilower——以及Milton Friedman。在经历了这种分歧之后，我意识到我可能在通胀问题上错了。我越来越相信，市场更大的惊喜将是股价的通缩——包括周期性股票和长期标的。而在今年大幅下跌后，更高倍数的股票可能在明年大幅反弹。
长期“良好”通货紧缩对市场非常有力量。根据我们以怀特定律为中心的研究，五个创新领域将引入通货紧缩力量，这些力量将随着时间的推移而形成，并影响全球各个部门、行业和公司。根据赖特定律，我们的研究表明，使用长读技术（longread technologies）测序的整个人类基因组数量每增加一倍，相关成本将下降28%，而与短读相关的成本将下降40%。与此同时，工业机器人和电池产量每增加一倍，成本将分别下降50%和28%。
此外，人工智能培训成本正以每年60%的速度下降。更有趣的是，这些平台正在趋同，随着S曲线相互补充和加强，成本可能会大幅下降。例如，机器人技术、储能和人工智能之间的融合将创造自主出租车和巨大的增长潜力：到2030年，出租车自动驾驶网络将从今天的零收入扩展到全球9~10万亿美元规模，这意味着，如果再加上从车轮后面解放出来的时间带来的生产力提升，总价值可能超过20万亿美元。从长远来看，美国目前的GDP约为21万亿美元。换言之，“良好”的通货紧缩可能会导致那些处于变革右侧的公司出现超高的增长。
通货紧缩的周期性问题引起了更多的争论。供应链瓶颈已经持续了比我们预期的更长的时间，这已经引起了争论，尤其是现在密歇根大学的消费者信心指数已经下降到低于新冠危机最严重的程度。随着2020年春季刺激支出将储蓄率膨胀至33%，消费品支出，（约占美国总消费的三分之一）飙升，压倒了将要倒闭的企业。在新冠病毒爆发之前，企业已经处于“避险”模式，随着企业在2020年初关闭，一些消费者转而使用政府刺激付款来“囤积”商品，提高居民家的“库存”水平。在一些供应链问题加剧的情况下，消费者在今年年初开始购物，并担心货架会空空如也，这导致在2021年11月将CPI通胀率推高到6.8%。与此同时，美国消费者储蓄率降至8%以下，这是冠状病毒危机前的水平，为未来消费和囤积留下了更小的空间。
