2021-12-07 22:14:13
踩雷恒大，洋河栽了。
近期，洋河公告称，其去年9月出资1.9亿元，认购一个恒大贵阳项目信托产品，有7251万本金及部分投资收益到期无法兑付。
洋河目前仍持有4只投向恒大的信托产品，合计金额5.93亿元，均为2022年到期。
更不幸的是，其还踩中宝能、阳光城和中国奥园的“雷点”， 相关信托产品合计未到期金额8.4亿元。
对于现金流充裕的洋河来说，即便这些投资项目若到期无法正常兑付，并不会伤其元气，但正值调整阵痛期，投资业务不稳定引发的业绩波动，难免动摇投资者的信心。
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跌下老三
在白酒领域，洋河这几年的地位颇为尴尬。
营收位列老三，市值却陆续被泸州老窖、山西汾酒超过，掉到第五。截至12月7日收盘，其总市值约2600亿元，落后山西汾酒1300亿元。须知，顶峰时期的2012年，洋河市值一度反超五粮液。
2018年，洋河营收增速出现放缓，2019年第三季度开始营收及净利连续四个季度增幅均为负数，其中第四季度净利润一度下滑八成，创下上市以来最低水平。
问题主要出在洋河的深度分销模式。以往，洋河在同一区域设立多个经销商，由厂商直接对接，借此强化管控、批量复制，但该模式下，经销商质量和忠诚度不高。随着竞争加剧、利润收窄，经销商积极性下降，洋河库存严重积压，价格下跌，拖累业绩。
2019年5月开始，洋河进入艰难的调整期，主动控货去库存、提价，渠道模式则重整为“一商为主、多商配称”，即一个地区由一个大经销商主导，辅以多个优质渠道商，精简经销商数量，增厚渠道利润。
截至2020年底，洋河的经销商数量为9051家，净减少1097家。
白酒行业专家欧阳千里向《21CBR》记者表示，渠道调整的作用立竿见影，“稳住了洋河的‘下滑’，毕竟当一个品牌下行时，需要精兵简政，而非持续扩容。”
2020年，洋河净营收同期下滑8.65%，但净利润增速已回正，同比增长1.35%。
今年2月，洋河完成换帅，原董事长王耀卸任，曾于政府任职的张联东接任。近10个月里，张联东在管理上进行了多项改革，包括全员普调工资、营销一线人员高增长高激励考核机制等。
张联东
7月，洋河还发布股权激励计划，5000多名核心骨干将参与持股，对应的业绩考核要求为2021、2022年营收同比增长不低于15%。
2021年前三季度洋河收入219.42亿元，同比提升16.01%，超2020年全年收入。扣非净利为68.50亿，同比增长21.57%，净利润为72.13亿元，同比提升0.37%。
根据光大证券调研，洋河去库存工作成效明显，截至11月底，渠道库存水平约1个月到1个半月，省内淡季库存在1个月以内。从销售口径来看，估计2021年销售额增长20%以上。
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高端突围
洋河熬过了最低谷时刻，但一年半的调整期，却让其错失了白酒行业量价齐升的关键增长期给了竞争对手赶超的机会。
“长期以来，白酒行业是‘铁打的茅五，流水的老三’。当老三没有机会成为‘老二’时，就会面临被老四、老五超越的风险。”欧阳千里表示。
以2021年前三季度为例，茅台、五粮液是大象起舞，营收、利润均保持双位数增长，山西汾酒、泸州老窖增速迅猛，其中山西汾酒同期营收、净利润同比增速分别高达 66.24%、95.13%。
“ 反观洋河股份，净利润增长率仅有0.37%，让资本市场如何青睐？”在他看来，洋河的“尴尬”，是因为想象空间不足。
张联东提到，过去几年，白酒行业量价齐增，是“黄金时代”，当前行业整体向“白银时代”过渡，量趋于稳定，价格还在上涨。
洋河股份主要有洋河、双沟两大品牌，以洋河品牌为主力，核心产品为蓝色经典系列，贡献70%以上收入，涵盖海、天、梦低中高三档，主打中高端市场的梦之蓝，价格在400元至2500元之间。
在2019年开启渠道调整时，洋河同时升级梦之蓝M6+，卡位700元左右价格带，试图用次高端大单品突围。该产品最早于江苏大本营推广，现完成全国布局。中秋、国庆等白酒消费旺季，部分地区一度出现断货现象。
目前，“梦之蓝M6+”与千元级别的梦之蓝M9、梦之蓝·手工班，成为拉动洋河高端增长的驱动力。光大证券研究显示，M6+三季度省内销售规模同比增速达50%。
受高端产品带动，2021年前三季度洋河毛利率74.93%，创历史新高。
据欧阳千里观察，整体而言， 洋河的高端产品线在市场不够强，“洋河的野蛮生长是‘自下而上’的多产品组合，缺少泸州老窖、五粮液那种‘自上而下’的品牌霸气。”
今年7月，洋河股份也公开提到，公司产品线过长、高端产品市场份额不高，品牌力有待进一步提升。
“洋河未来要想再进一步，还是要重新梳理大单品战略，比如M6+。”欧阳千里向《21CBR》记者分析，洋河的主战场是华东，省内有今世缘，省外有川酒（五粮液、泸州老窖、郎酒等），竞争仍处于胶着状态，短时间内不会有太大爆发。
此外， 高库存也会阻碍洋河的新品增长。2019年至2021年9月底，在产量下降的情况下，洋河存货分别为144.3亿元、148.5亿元、149.9亿元，呈稳步攀升之势，消化库存还需时日。
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理财隐忧
主业承压，投资理财的副业，又增加了洋河的隐忧。
白酒行业景气周期相对长，各大酒企账上都躺着了大量现金流，通过投资理财补充利润是常态， 但少有像洋河这样大手笔押注地产信托的。
2019年以前，洋河的投资理财风格偏稳妥，偏重于购买银行产品，后来逐步向信托产品倾斜，资金投入持续加码。
2020年洋河总计投入160亿元理财资金，信托理财产品占比达76%，其中地产类信托产品数量总计达到42个，总金额约50亿元，参考年化收益率最高达到了9.4%。
除了购买信托理财产品，洋河还频频出资认购股权基金，涉及信息技术、医疗健康以及消费产业。
今年5月，有投资人在业绩会上询问，“多余的资金为何不扩大基酒产能，强化主业？偏要投资合伙基金，给资本市场一种不务正业的感觉。”
张联东回答称，目前产能可以满足公司未来一定时期的发展需求；投资合伙基金是在满足公司日常生产经营和资金安全的前提下，力争财富的保值增值。
投资高收益的信托产品，逻辑也是如此。过去，这些投资让洋河尝到不少甜头。 2020年其投资收益高达23.57亿元，相当于当期净利润的三分之一。
投资没有常胜将军。今年第三季度，洋河投资亏损1.6亿元，计入这笔亏损后，其净利润同比下降13.1%为15.51亿元，而原本其扣非净利润为16.8亿元，同比为增长23%。
财报显示，2021年上半年洋河投入127亿购买信托理财产品，其中共有31个信托产品未到期，总金额32.58亿，地产类信托产品超20只，涉及恒大、融创、宝能、金科、富力、阳光城等。
截至三季度，洋河的交易性金融资产为65.33亿元，未披露多少属于地产信托。
