2026-02-10 15:09:22
历史规律：1月通胀的"热启动"传统
自2021年通胀升温以来，1月CPI数据已连续四年呈现"偏热"特征。2023年1月，CPI同比涨幅达6.4%，创全年最高；2024年1月以6.1%紧随其后；2025年1月虽回落至5.8%，但仍显着高于其他月份。这种"1月效应"在2026年是否会延续？波士顿联储的最新研究提供了关键线索。
该研究显示，自1985年以来，经季节性调整的1月CPI平均比其他月份高0.03个百分点。这一"剩余季节性"在2023年后显着强化——2023年1月实际CPI环比0.5%超出季节调整模型预测值0.15个百分点；2024年1月0.4%的环比涨幅同样高于模型预期值0.12个百分点。研究首席研究员克里斯托弗·科顿指出，服务业企业年初集中提价是主因：诊所、宠物护理、健身会员等年度合同重置类服务，以及流媒体、软件订阅等数字服务，均习惯在1月上调价格。
Adobe数字价格指数（DPI）的最新数据进一步佐证了这一趋势。2026年1月，美国网购商品价格环比上涨1.8%，创2022年3月以来最大涨幅。其中，电脑、家用电子产品、电器等进口依赖度高的品类涨幅达2.3%，家具、建材等大件商品上涨1.9%。这些数据与野村证券经济学家爱知天也的判断形成呼应："零售商正在通过节后调价，将特朗普关税成本转嫁至消费者。"
统计争议：季节调整的"剩余效应"之谜
劳工统计局（BLS）的季节性调整机制旨在消除重复出现的价格波动模式。理论上，若价格每年1月固定上涨，该涨幅应被季节因子完全剔除。然而，波士顿联储的研究揭示了调整机制的现实局限性——季节因子基于历史模式构建，当企业提价行为发生结构性变化时，调整就会出现"滞后效应"。
这种"剩余季节性"在2025年已引发显着争议。当年1月，BLS公布的CPI环比0.5%引发市场对通胀反弹的担忧，但随后2月数据回落至0.2%，3月进一步降至0.1%。高盛当时指出，这种波动部分源于季节因子未能及时反映服务业企业提价行为的变化。2026年，BLS将首次采用包含2025年价格变动的新季节因子，这可能使1月数据调整更为精准，但也可能带来新的不确定性。
更复杂的因素在于关税与季节性的交织。特朗普政府自2025年起加征的关税已使进口商品成本上升，而企业选择在1月集中调价的行为，可能同时包含关税成本转嫁和季节性提价双重因素。高盛的模型显示，若剔除关税影响，1月CPI环比涨幅可能仅为0.25%；但若计入关税传导，涨幅可能达到0.35%。这种"双重驱动"使得数据解读异常困难。
机构观点：五大投行的多维预判
高盛：住房减速VS关税压力
高盛预计1月核心CPI环比0.33%，同比2.5%。其模型强调三大驱动因素：一是通信服务与私人交通的"季节性扭曲"贡献0.08个百分点；二是医疗护理商品价格重置带来0.05个百分点提振；三是关税影响显着的娱乐品类贡献0.07个百分点上行压力。但高盛同时预测，汽车类通胀将趋软——二手车价格下降1.5%、新车价格持平、汽车保险温和上涨，而住房租金涨幅将放缓至0.35%，较上月下降0.05个百分点。
法农信贷：假反弹与真回落
法农信贷预计1月整体CPI同比2.46%，核心CPI同比2.55%。其核心判断是，1月核心CPI环比0.33%的反弹是"暂时现象"，2月将回落至0.28%，3月进一步降至0.24%。该机构特别指出，若剔除机票、酒店等波动性分项，服务业通胀实际已显疲态——12月服务业CPI环比仅0.18%，创2021年4月以来最低。法农信贷认为，2026年全年核心CPI将维持在2.5%-2.9%区间，但"核心PCE粘性"将使美联储维持利率不变至年底。
澳新银行：降息迫在眉睫
澳新银行预测1月核心CPI环比0.3%，但强调这是"菜单成本"驱动的暂时性现象。其核心论点是，AI驱动的GDP增长与劳动力需求萎缩形成"双重效应"——70%的消费者支出低于平均水平，消费者信心指数处于历史低位。该机构测算，剔除关税一次性影响后，潜在通胀已稳步向2%目标迈进。澳新银行因此主张美联储应尽快恢复降息，避免高利率对房地产、汽车行业的持续抑制。
BBH银行：上行风险减弱
BBH银行预计1月整体CPI环比0.3%，同比2.5%，为2025年5月以来最低。其判断依据是，非农生产率增长2%与薪资增长3.7%已形成"可持续组合"，就业成本指数（ECI）第三季度3.5%的增幅也支持通胀放缓趋势。该机构认为，价格上行风险减弱为美联储提供了降息空间，联邦基金期货市场已定价年底前降息50个基点。
加拿大皇家银行：关税传导有限
加拿大皇家银行预计1月整体CPI受汽油价格下跌3%推动而放缓，但核心CPI将维持在2.6%。其核心观点是，关税对消费价格的传导仍有限，但企业调查显示未来价格将进一步上涨。该机构特别关注住房通胀的"基数效应"——尽管11-12月因政府停摆导致方法论调整使住房通胀读数降低，但按年率计算的住房通胀仍高于3%，且这一扭曲将在4月前后逆转。
企业行为：价格敏感时代的策略调整
企业行为的变化为通胀前景提供了微观视角。百事公司首席执行官拉蒙·拉瓜尔塔在1月分析师电话会议上宣布，公司将下调乐事、奇多等产品价格，以吸引预算紧张的消费者。通用磨坊也跟进降价，奇乐麦片、浦氏汤品等主力产品价格下调3%-5%。这些举措反映了企业界对需求转向的实时感知——高管们意识到，目标客群的消费意愿正在犹豫，转嫁涨价的难度显着上升。
大和资本市场经济学家劳伦斯·韦瑟指出，生活成本已成为美国政治最热门议题，企业CEO们正通过"价格重置"策略应对需求变化。例如，连锁餐厅推出超值套餐，超市扩大自有品牌商品占比。这些行为在宏观层面形成了"反通胀"效应——服务业工资增长与超级核心通胀指标均呈回落趋势，潜在通胀放缓进程正稳步推进。
政策博弈：美联储的双重使命平衡
在通胀与就业的双重使命下，美联储的政策路径充满变数。法农信贷认为，只要核心PCE年率难以持续低于2%，通胀数据本身就难以成为降息的充分理由。该机构预测，若劳动力市场继续企稳，美联储可能将政策利率维持不变至2026年底。
澳新银行则主张更积极的降息立场，认为当前货币政策设置"过于紧缩"。该机构测算，剔除关税影响后，潜在通胀已接近2%目标，服务业工资增长也呈现回落趋势。若沃什执掌美联储，可能推动分析框架革新，减少对后顾性模型的依赖，转而采用更前瞻的供给侧经济学工具。
综合展望：迷雾中的三大场景
综合历史规律、统计机制、机构观点与企业行为，本次1月CPI数据可能呈现三大场景：
场景一：温和超预期（环比0.35%以上）
若数据落在该区间，市场将聚焦"剩余季节性+关税传导"的双重驱动。BLS新季节因子的调整效果将受考验，美联储可能强化"谨慎降息"立场。高盛的"住房减速抵消关税压力"论将面临验证，而野村证券的"零售商节后调价"假说将获得数据支持。
场景二：符合预期（环比0.3%）
若数据符合市场预期，焦点将转向"季节因子调整效果"。法农信贷的"假反弹真回落"判断将受关注，澳新银行的"降息迫在眉睫"主张将获得更多支持。企业价格重置行为与消费者需求变化的关系将成为核心议题。
场景三：低于预期（环比0.25%以下）
若数据显着低于预期，市场将重新评估"剩余季节性"的强度与关税传导的时效性。BBH银行的"上行风险减弱"论将得到强化，加拿大皇家银行的"住房通胀基数效应"将受关注。美联储的降息窗口可能提前开启，但需警惕"数据修正风险"——过去十年，月度核心CPI初值约20%的相对强弱度会在首次年度修正中被调整。
2026年1月CPI数据，本质上是历史规律、统计机制、企业行为与政策博弈的复合产物。在"剩余季节性"的统计迷雾中，在关税传导的时效性争议中，在美联储双重使命的平衡术中，市场参与者需要以动态视角审视数据，既关注环比0.1个百分点的短期波动，也重视年率2.5%的长期趋势，更需洞察企业行为与消费者需求的微观变化。唯有如此，方能在3000字的前瞻迷宫中，找到通向未来的确定性路径。
（亚汇网编辑：慧雅）
