今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年1月23日）

  撰稿人Mike Maharrey：欧盟冻结了个“寂寞”？俄黄金储备市值飙升2160亿美元，几乎填补冻结缺口

  在金融博弈的极端环境下，黄金的“货币”属性再次得到了最强有力的印证。根据彭博社的最新测算，俄罗斯黄金储备的增值部分已几乎填补了因俄乌冲突被欧盟冻结的资产缺口。 自2022年2月以来，俄罗斯黄金储备的市值已飙升约2160亿美元。欧盟冻结的俄罗斯主权资产约为2100亿欧元（约合2440亿美元）。尽管被冻结的资产可能永远无法收回，但金价的暴涨“恢复了俄罗斯大部分失去的财务能力”。

  彭博社指出，被欧洲限制的证券和现金无法出售或抵押，但黄金在必要时仍可随时变现。2014至2020年间，俄罗斯银行以1100至1500美元/盎司的价格低位吸纳了约1244吨（4000万盎司）黄金。在冲突爆发前，俄罗斯将其国家福利基金转型为60%人民币和40%黄金的配置。这一前瞻性举措使其在西方严厉制裁下仍能支撑国家预算。

  彭博经济学家Alex Isakov认为，俄罗斯积累黄金是应对地缘政治冲击的成功对冲：

  风险隔离：使国际储备资产多元化，摆脱储备货币发行国的系统性风险。

  本币支撑：通过实物金与卢布的交换，增强国内本币流动性。

  产业扶持：为本国（全球第二大）金矿商提供稳定的官方需求。

  尽管西方竭力封锁，但由于黄金的同质化（易于交换）和全球刚需，限制其流动异常困难。

  分析师Adam Turnquist：黄金/标普500比率触及30年关键阻力，谁将主导下一轮结构性牛市？

  黄金在2024年交出了极为亮眼的成绩单，凭借连续刷新历史新高的强劲势头，全年录得27%的惊人涨幅。进入2025年，上涨动能进一步放大，全年涨幅高达65%。然而，在如此强势的连年上行趋势下，步入2026年，投资者心中的疑问依然挥之不去：一个缺乏技术创新底座的传统硬资产，究竟凭什么能持续压制由人工智能（AI）热潮强势驱动的权益市场？

  虽然没有人握有预测未来的“水晶球”，但技术分析为我们提供了一个客观、科学的观察框架，用以评估黄金与股市的相对强度。“黄金相对强弱触及拐点”图表清晰呈现了过去30年间，黄金相对于标普500全收益指数的长期对比关系。当该比率上行时，表明黄金跑赢大盘，通常对应宏观波动加剧、通胀压力上升或避险需求主导的市场周期；反之，则反映股市重夺领导地位，由经济增长预期和风险偏好（如当前的AI浪潮）驱动。

  当前，这一关键比率正处于极其重要的技术压制区间。该阻力带由2015年和2020年两大历史峰值连线构成，形成沉重的长期趋势上限。若黄金/标普500比率能够有效突破并站稳这一区域，将标志着黄金可能开启一轮更具结构性和持续性的跑赢周期；反之，若突破失败，则暗示市场领导权将重新回归权益资产，股市将继续保持对实物资产的相对领先优势。简而言之，2026年黄金能否延续超级牛市，很大程度上取决于这一比率能否实现历史性突破——这不仅是技术层面的较量，更是宏观叙事与避险逻辑的最终检验。

  分析师Natalia Katona：无视14次轰炸与极端制裁！俄罗斯柴油出口反弹至90万桶/日

  俄罗斯柴油已从2025年全球中间馏分油市场的核心利多因素，彻底转变为2026年初的强大看空力量，这一反转直接逆转了长达一年的炼油利润涨势。欧洲柴油裂解价差从 2025年1月初的16.7美元/桶一路飙升至11月的34.17美元/桶。当时由于俄乌冲突导致俄罗斯供应陷入极端短缺，市场一度出现非理性的“挤兑”行情。但随着供应回归，这一溢价已显着收窄。2026 年1月，柴油裂解价差均值降至21.7美元/桶。尽管1月21日欧盟新一轮制裁生效导致价差短暂回升至 25.43美元/桶以上，但整体趋势已明显降温。

  2025年的大部分时间里，柴油价差的上涨主要源于俄罗斯出口的急剧萎缩，其出口量在9月曾触及58.6万桶/日的五年低点。2025年俄罗斯炼油工业遭遇了史无前例的打击。11月单月录得创纪录的14次无人机袭击，累计超过20家炼厂受损，一度导致全俄约20%的产能下线。9月炼厂开工率跌至500万桶/日左右。

  尽管面临外部干扰，俄罗斯展现了极强的工业修复能力。截至2025年12月，柴油出口已反弹至90万桶/日。2026年1月前两周，全俄原油加工量回升至530 万桶/日，库存水平亦触及三年来高点。

  荷兰国际银行：OPEC+增产洪峰上半年袭来，荷兰国际银行预警2026年原油“过剩大年”

  目前我们对 2026 年原油市场持看跌观点。随着OPEC+释放强劲的增产信号，全球市场在整个2026年将陷入严重的供应过剩，而需求增长预计将再次保持疲软。我们预计2026年ICE布伦特原油均价将跌至57美元/桶。供应过剩预计在今年上半年达到峰值。由于全年各季度均面临盈余，全球原油库存将持续堆积，这将对绝对价格和月差（Timespreads）构成双重压力。

  尽管基调看跌，但近期地缘动态带来的供应风险仍不容忽视。受美国去年实施的制裁影响，俄罗斯原油流向仍面临阻碍。虽然目前出口规模尚能维持，但寻找买家的周期已显着延长，导致“海上浮仓”规模激增。如果这种局面持续，最终将倒逼俄罗斯缩减产量，从而收紧市场。但考虑到俄罗斯自俄乌冲突以来展现出的极强供应链调适能力，我们目前假设其出口流向将逐步在制裁中完成修复。

  委内瑞拉的政权更迭（1月3日马杜罗被捕）为短期供应增加了不确定性，但市场更聚焦其长期增量。目前日产量约为90万桶，短期增长空间极其有限。要实现实质性的增量，需要数年时间以及天文数字般的资金注入，以修复长期荒废的基础设施。在当前全球原油看跌的背景下，加上委内瑞拉极度缺乏吸引力的投资环境，引入外资注定举步维艰。

  法国外贸银行：汇、债、政策形成自强化的恶性三角，加息为何救不了日元？

  尽管美日两国的货币政策在表面上呈现出“日本加息、美国降息”的趋势，但日元并未因此走强，美元兑日元（USD/JPY）汇率依然顽固地维持在155上方。在我们看来，这背后的深层逻辑在于，市场已经看透了日本国内“府院之争”的政策博弈：高市首相所倾向的财政宽松政策及其对央行的政治压力，实质上束缚了日本央行推动货币政策正常化的手脚。尤其是在当前地缘关系紧张加剧经济不确定性的背景下，央行独立性受到的制约更加明显。

  更棘手的问题来自债券市场的剧烈动荡。由于主要政党竞相承诺减税，市场对日本财政状况恶化的担忧急剧升温，推动10年期日债收益率飙升至27年高位。在此背景下，叠加解散众议院所带来的政治敏感期，日本央行的加息门槛已被显着抬高。此时贸然加息，无异于给本已摇摇欲坠的债市火上浇油。因此，我们认为央行在本次风暴眼中大概率将选择按兵不动。

  值得庆幸的是，近期油价下跌使得12月的进口通胀数据持平，这为央行暂缓行动提供了暂时的数据支撑。然而，这很可能只是暴风雨前的宁静——当前日元汇率远低于去年同期水平，这意味着进口通胀的反弹随时可能卷土重来，侵蚀家庭和企业的实际购买力。

  综合以上判断，我们预计日本央行在本周会议上将维持政策利率不变，但同时会保持鹰派的口吻以稳定汇率预期。植田行长很可能以“需要更多时间评估前期政策效果”为由，为按兵不动争取时间。但政策的大方向并未改变：若日元持续呈现非理性的疲软态势，那么为了扞卫日元购买力与抑制输入型通胀，在2026年再进行一次加息仍是必选项。

  撰稿人Mike Maharrey：欧盟冻结了个“寂寞”？俄黄金储备市值飙升2160亿美元，几乎填补冻结缺口

  在金融博弈的极端环境下，黄金的“货币”属性再次得到了最强有力的印证。根据彭博社的最新测算，俄罗斯黄金储备的增值部分已几乎填补了因俄乌冲突被欧盟冻结的资产缺口。 自2022年2月以来，俄罗斯黄金储备的市值已飙升约2160亿美元。欧盟冻结的俄罗斯主权资产约为2100亿欧元（约合2440亿美元）。尽管被冻结的资产可能永远无法收回，但金价的暴涨“恢复了俄罗斯大部分失去的财务能力”。

  彭博社指出，被欧洲限制的证券和现金无法出售或抵押，但黄金在必要时仍可随时变现。2014至2020年间，俄罗斯银行以1100至1500美元/盎司的价格低位吸纳了约1244 吨（4000 万盎司）黄金。在冲突爆发前，俄罗斯将其国家福利基金转型为60%人民币和40%黄金的配置。这一前瞻性举措使其在西方严厉制裁下仍能支撑国家预算。

  彭博经济学家 Alex Isakov 认为，俄罗斯积累黄金是应对地缘政治冲击的成功对冲：

  风险隔离： 使国际储备资产多元化，摆脱储备货币发行国的系统性风险。

  本币支撑： 通过实物金与卢布的交换，增强国内本币流动性。

  产业扶持： 为本国（全球第二大）金矿商提供稳定的官方需求。

  尽管西方竭力封锁，但由于黄金的同质化（易于交换）和全球刚需，限制其流动异常困难。

  （亚汇网编辑：林雪）