今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年1月6日）

市场分析师Ernest Hoffman：投资需求仍有上升空间，金价触及8000美元所需的条件是？

我们预计北美13家主要黄金生产商今年的产量将降至1920万盎司，较2025年下降2%；同时，市场普遍对产量预期过于乐观。我们预测黄金的平均综合维持成本将上涨3%，达到约每盎司1600美元，略高于市场共识。在此背景下，黄金生产商的盈利能力有望显着提升，预计其息税折旧摊销前利润总额将增长41%，达到约650亿美元。因此，按实际价值计算，我们预测2026年国际现货黄金均价为每盎司4538美元。

黄金牛市通常只在初始上涨驱动因素消退时才会见顶，而非单纯因价格上涨而结束。当前黄金市场仍处于低配状态，其作为资产组合多元化工具仍有显着提升空间。推动金价升至5000美元仅需投资需求增长14%，而过去几个季度平均增幅已接近这一水平。若要进一步推动金价至8000美元，则需投资需求增长55%。近期散户投资需求激增，黄金ETF年初至今资金流入已达2020年以来最高水平。然而，在专业投资领域，尤其是高净值投资者群体中，黄金配置比例仍仅占约0.5%，远低于其在金融资产中约4%的整体份额。随着投资者持续质疑传统60/40股债组合的有效性，黄金的关注度正不断上升，现有研究表明20%的黄金配置是有效的组合优化策略。不仅是散户，各国央行预计也将继续增持黄金。即便官方储备在2025年已达到新高，央行黄金持有量已超过其美债持仓。目前黄金平均约占央行储备的15%，但模型显示，将其配置提升至约30%才能实现储备结构的最优化。

关于可能触发新一轮黄金配置的因素，美国货币政策将是2026年的关键变量。模型显示，在通胀高于2%的宽松周期中，黄金平均涨幅可达13%。值得注意的是，这并不需要美联储在每次会议上都降息，只要市场确认利率处于下行趋势，便足以对金价构成支撑。

摩根大通和道明证券：数十亿美元抛售倒计时，指数再平衡将是金银开年第一道劫

贵金属在去年大幅上涨，创下自1979年以来最佳年度表现，其涨幅甚至显着跑赢了众多科技巨头。然而，摩根大通提醒，彭博大宗商品指数的年度再平衡可能对近期贵金属的强势行情构成扰动。该指数目前约有1090亿美元资金跟踪，作为大宗商品组合的基准，其权重再平衡预计在1月8日至1月14日进行。此次调整可能导致规模约38亿美元的白银和47亿美元的黄金头寸被动抛售。在年初整体流动性偏弱的背景下，如此规模的白银被动卖出，可能对银价造成比以往更为明显的冲击，这也是1月份市场需要关注的关键风险之一。

道明证券进一步指出，从权重结构看，白银目前在该指数中的权重约为9%，而2026年的目标权重将下调至略低于4%。在为期五天的展期过程中，预计将触发超过50亿美元的白银抛售。与此同时，黄金作为指数中权重最高的品种（占比约20%），再平衡期间也可能出现约60亿美元的卖压。值得关注的是，白银的预估抛售总量可能达到CME未平仓合约量的约13%，如此集中的卖盘可能在短期内对国际现货白银价格形成显着压力。

荷兰国际银行：地缘溢价回归过剩现实，委内瑞拉难撼油价跌势

尽管特朗普政府近几个月对委内瑞拉采取了愈发强硬的立场，但周末的事态发展仍在全球范围内引发震动。我们无意推测美方此举的确切动机，但显然，这一行动可能对石油市场产生显着影响。

这无疑加剧了石油市场本已存在的供应不确定性。短期内，市场所受影响将很大程度上取决于委内瑞拉的权力交接进程。若过渡期漫长且混乱，短期供应中断的风险将上升。目前副总统已接任，其最初表态虽显强硬，但近期语气已有所缓和，表示愿与美国合作。若过渡平稳且新政府展现出合作意愿，市场可能面临更大的下行压力。

同时，这增加了美国解除对委内瑞拉受制裁油轮封锁的可能性，短期内或导致油价承压，同时也为未来进一步放松制裁留下空间。然而，若过渡过程陷入混乱，约90万桶/日的委内瑞拉石油供应将面临风险。这些原油主要出口至中国，美国炼油商的进口量略低于15万桶/日。虽然失去这部分供应会给我们目前的预测带来一些上行风险，但由于全球市场供应充足，油价上行空间可能有限。此外，自去年12月美国封锁相关油轮以来，委内瑞拉出口已持续承压，部分供应损失或已被市场消化。

整体而言，周末的事态发展并未改变我们对2026年原油市场的基本判断。我们仍预计供应充足的格局将对油价构成压制，维持2026年布伦特原油均价57美元/桶的预测。同时，如果委内瑞拉石油供应在未来显着增加，那么我们此前对2027年布伦特原油62美元/桶的预测将面临下行风险，这在很大程度上也取决于欧佩克+的产量应对策略。

星展银行：高额储量“只能看不能动”？美委局势对原油的利空为何被高估？

多年的管理不善、投资不足和制裁已使委内瑞拉的石油产量锐减，目前它已不再是全球石油供应的重要参与者。因此短期内，鉴于当前全球原油供应过剩的格局，我们认为此事不会对原油供应产生实质性影响，但地缘政治风险溢价可能随波动加剧而小幅上升，在价格重新调整前，涨幅或最多达到10%。

从长远来看，影响可能更为深远。在需求侧，美国在拉丁美洲强化影响力以及与竞争对手在能源资源获取方面的对抗，可能加剧地缘政治不确定性并拖累经济增长。在供应侧，未来几年雪佛龙等美国公司可能逐步参与委内瑞拉石油行业并推动其产量复苏，从而为美国提供额外的供应缓冲，并进一步降低对中东的依赖。然而，这一切实施起来难度极大。基于当前信息，我们暂不调整对油价的基本看法，预计短期内布伦特原油价格将在每桶60-65美元区间波动。

委内瑞拉石油的特殊性在于其资源性质。该国官方宣称拥有全球最大的石油储量，但其中大部分属于超重质原油。长期以来，这些资源被视为“地质储量”而非“可采储量”，因其开采成本极高、技术要求复杂。委内瑞拉原油粘度极大，流动性差，必须通过加热、掺入稀释剂或升级为合成原油才能出口。这也导致其生产过程的碳排放强度显着高于常规原油。其盈亏平衡价格很容易超过每桶60美元，远高于美国页岩油。简言之，委内瑞拉的石油储量在账面上可与沙特媲美，但其开采难度与成本位居世界前列。

若无政治稳定、大规模外国投资、技术重建以及稳定的市场准入，这些储量在很大程度上仍是搁浅资产，而非可动用的供应。因此，即使从长期视角看，其开发仍充满高度不确定性，并受制于油价水平及其他复杂因素。综上，不应仅仅因为特朗普政府计划“重建”委内瑞拉石油业，就简单预期油价将出现暴跌。

摩根大通前瞻12月非农：企业招聘将重新加速，失业率料略高于市场预期（含美股分情景推演图）

非农人数：7.5万人；失业率：4.6%；时薪月率：0.3%

美国12月非农报告将于本周五即1月9日公布，预计新增非农人数为7.5万人，高于市场普遍预计的5.9万人，而11月非农人数为6.4万人。失业率方面，预计将录得4.6%，略高于市场预期和前值。时薪月率料继续保持平稳，录得0.3%，年率则因此保持在3.6%。

整体而言，我们预计美国12月非农报告的表现将符合或略强于市场预期。在经历去年夏末/第三季度的经济疲软期后，市场曾预期招聘将恢复。在这种背景之下，美国第三季度的经济表现并未出现下滑，三季度GDP增速达到4.3%，甚至要高于二季度3.8%。本轮由消费主导的经济扩张之所以显得特殊，是因为在支出/增长加速的同时并未伴随招聘增长。现在，我们是否会看到招聘回暖，为强于平均水平的整体消费提供进一步支撑？NFIB小型企业调查中的招聘分项指数一直是非农数据的领先指标，通常比官方非农数据早1–2个月形成趋势。该分项指数自今年夏季以来呈上升趋势。不过我们认为这无法体现在本周公布的非农报告上面，只是预计这种趋势将指向企业加速招聘动作。但招聘的恢复是否会带来通胀压力，仍有待观察。

瑞银：法国执政联盟破裂的风险很低，将继续为欧元的复苏提供支撑

12月，法国政府通过了一项特别法案，将2025年预算延长至2026年，直至正式的2026年预算达成协议。尽管这并非预算挑战的根本解决方案，但已消除了因预算谈判失败而导致政府垮台的即时风险。虽然相关讨论将于1月重启，但我们仍认为法国执政联盟破裂的风险很低。这一点也反映在法国与德国国债收益率利差的收窄上——该利差已从10月初86个基点的峰值下降至70个基点。我们认为，这将继续为欧元的复苏提供支撑。

展望下周日程，除了周二和周三的通胀数据外，并无其他重要数据发布。然而，鉴于欧洲央行已明确处于政策暂停状态，我们预计这些数据都不会对欧元产生实质性影响。因此，欧元走势可能更多受到美国数据发布和新年伊始的整体风险情绪驱动。我们继续看涨欧元兑美元和瑞郎。

（亚汇网编辑：林雪）