2026-01-05 13:14:50
分析师Jeffrey Neal Johnson：从黄金的配角转向战略资产，白银有望进入独立牛市
当财经头条聚焦黄金的稳步攀升或科技股的每日波动时，另一种资产已悄然迎来爆发。国际现货白银常被视为波动剧烈且价格亲民的黄金“表亲”，它在2025年正式抢过风头。12月下旬，白银创下历史纪录，盘中突破每盎司80美元关口，最高触及约84美元，随后因假期流动性稀薄大幅回落。
数字本身已诉说超额回报的故事：截至年底，国际现货白银年内涨幅约160%，不仅将黄金60%-70%的涨幅远远甩在身后，也大幅超越了标普500指数的整体回报。投资者将这一表现视作一场历史性的补涨行情。
多年来，金银比长期徘徊在100附近，表明白银价格相对低估。如今该比率已骤降至约58。这种急剧压缩意味着，这种“平民金属”正受益于工业刚需与货币宽松的双重驱动，逐渐蜕变为一项战略资产。对紧盯2025年末图表的投资者而言，行情走势令人心惊：白银价格单日暴跌近10%，迅速被冠以“圣诞崩盘”之名。然而，经验丰富的交易员更倾向于将此视为流动性清洗，在假期交易清淡期间，价格波动往往被放大。
真正的信号隐藏在表面之下：当纸面合约遭遇抛售时，iShares白银信托的实物白银持仓却逆势攀升至16300吨。这揭示出，机构正借助价格回调悄然囤积“硬通货”，其背后是白银供需格局的深刻转变。这一分化至关重要。它表明，在日内交易者抛售纸面合约的同时，机构资金正利用回调积累实物金属。iShares白银信托成为这种积累的主要工具，使投资者无需承担实物储存的繁琐，即可持有指定的实体白银
市场综合评价：从4500到10000美元，分析师勾勒金价共识区间与星辰大海
AuAg Funds创始人兼投资组合经理Eric Strand指出，国际现货黄金仍在朝其长期目标每盎司10000美元迈进，2026年任何低于该水平的价格仍属低估。展望未来12个月，我认为5000美元是可实现的目标，但真正的超额收益可能来自权益类资产，这已不仅是避险交易，更是回报交易，意味着矿业股或具备更高弹性。
渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya表示，这是黄金连续第二年跑赢股票和债券，且已连续十年跑赢债券。受地缘政治不确定性及全球财政宽松政策担忧推动，金价今年上涨逾50%，过去三年累计涨幅超150%。我们坚信黄金将在2026年再次跑赢全球股债，并预计未来12个月金价平均为每盎司4500美元。
Capitalight Research研究主管Chantelle Schieven对2026年金价保持乐观，但也强调对当前走势与动能保持审视态度是健康的。黄金已连续两年表现强劲，质疑其动能能否持续是合理的；金价可能已进入泡沫区域，但这不意味着泡沫明年就会破裂。我认为全球金融市场的结构性转变仍在支撑长期金价，并预计2026年金价将很容易触及5000美元。支撑这一乐观判断的原因之一，是技术面持续在更高水平形成坚实支撑：2024年金价始终维持在2000美元上方，今年初确立2500美元为新的支撑位，随后迅速升至2800美元；到夏季时，3000-3500美元区间成为后续国际现货黄金创下新高的跳板。
道富投资管理公司首席黄金策略师Aakash Doshi预计，明年金价将在4400至4500美元区间整固，但风险偏向于上行。现在的3000美元就像曾经的2000美元水平，而现在4000美元正成为波动方向仍将是上行而非下行。
高盛：油价预期面临±2美元偏离，解析委内瑞拉对油市的双向扰动
在马杜罗被捕后，其领导团队迅速巩固了控制，而特朗普则表示美国将深度介入委石油产业的未来，但同时强调对委石油的禁运仍然有效。这些动态提升了中长期政策环境向油气投资开放的可能，也显着增加了短期原油流动波动风险。
委内瑞拉2025年11月原油产量为93万桶/日，但在近期因储油空间不足被迫关停部分产能后，当前产量可能已降至约80万桶/日。虽然过去六周委原油出口总量同比大致持平，但其他国家对其原油的进口量同比下降约40万桶/日，这主要源于美国对航运实施更严格制裁。短期油价影响高度不确定。若美国支持的新政府上台并全面解除制裁，委内瑞拉产量可能出现小幅回升；但若马杜罗内阁继续强化控制，交付中断可能持续甚至加剧。
在基准情形（假设2026年底产量维持在90万桶/日）下，若因储油约束或调和油供应不足，产量逐步下降40万桶/日，预计2026年布伦特、WTI原油均价将分别为58和54美元，较基准高出约2美元。反之，若通过增加稀释剂进口、修复油井、重启升级装置并最终解除禁运，使产量增加40万桶/日，则布伦特、WTI原油均价可能分别降至54和50美元，较基准低约2美元。
长期来看，在俄罗斯与美国产量持续超预期的背景下，若委内瑞拉产能逐步恢复，将放大我们对2027年之后油价预测的下行风险。委内瑞拉在2000年代中期的产量峰值约为300万桶/日，且拥有全球约五分之一的已探明储量，但由于基础设施严重退化，产量修复大概率是缓慢且不完全的，需要强有力的上游投资激励。
要提高其重质原油回收率，还需在升级装置、运营效率、电力供应及运输基础设施等方面投入大量资金与时间。在上行情景中，若委内瑞拉产量在2030年升至200万桶/日（基准假设为90万桶/日），我们估算布伦特原油2030年的基准价格（80美元）将面临约4美元的下行压力。
分析师Suman Varandani：市场巨变油价为何不涨？委内瑞拉事件需关注这三个核心问题
美国周末逮捕了委内瑞拉总统马杜罗，尽管具体细节仍在陆续披露，但这一举动立刻引发了关于委内瑞拉未来走向的核心问题。根据EIA数据，委内瑞拉已探明原油储量约3030亿桶，占全球总储量近五分之一。然而，与其资源禀赋极不匹配的是，当前原油日产量仅约100万桶。产量塌陷源于制裁、经济危机、长期投资不足与基础设施持续恶化的共同作用。EIA指出，即便委内瑞拉供应完全退出市场，短期对油价的冲击也可能有限，因其当前产量占全球份额已很低。
油价短期内可能保持相对稳定。从基本面看，委内瑞拉当前产量规模尚不足以显着撬动市场。今年全球原市持续承压，主因供给过剩担忧与需求放缓并存。委内瑞拉事件的关键在于：若局势平稳且美企获准重返委内瑞拉参与重建，这可能对全球原油市场产生结构性影响，甚至成为改变游戏规则的事件。
马杜罗离场后的权力真空构成重大政治转折，但短期权力结构演变仍不明朗。副总统可能暂时接管局面，过后续权力如果过渡至亲市场政府，委内瑞拉能源政策可能发生根本转向，原油行业或将真正向国际资本开放。
其次，委内瑞拉原油以重质高硫为主，需专门设备与技术进行开采炼化。不同于美国主产的轻质低硫原油，重质原油是柴油、沥青及工业燃料的关键原料，全球供给依然偏紧，部分原因正是此前对委原油的制裁。国际大型石油公司虽具备开发能力，但长期受法律与政治限制。一旦潜力释放，影响将不仅限于原油本身，更可能深刻改变柴油及重质成品油市场的供需结构。
投资者需要关注的变量是：第一，政治不确定性，谁掌权将决定能源政策走向；第二，全球供给潜力，大规模的储量如果能有效开发，将重塑能源平衡；第三，战略性油品。重质原油对应的柴油与工业燃料领域仍存在结构性短缺。整体而言，此次行动不仅是一则地缘政治新闻，更可能成为全球原油供给格局、政治风险定价与能源投资策略的潜在转折点。委内瑞拉的新篇章或许不会立即推高油价，但其对全球能源市场的长期意义，极其深远。
荷兰国际集团：日本央行加息或延后至2026下半年，除非这种...情景提前触发
我们预计日本央行在考虑进一步加息前，可能会审慎评估此前加息的影响。一旦日本央行确认核心通胀能够维持在2%以上并跑赢头条通胀，其可能会在2026年下半年采取下一步行动。我们认为，强劲的工资增长和政府援助将使核心通胀保持在2%上方。值得注意的是，主要工会已详细计划争取5%以上的薪资涨幅，强劲的企业盈利有望支撑稳健的工资增长。此外，政府的购物券和现金发放计划预计将刺激私人消费。
随着美日利差收窄，2026年上半年美元兑日元将适度升值。然而，如果市场关注点转向财政健康状况（这并非我们的基准情景），且对美直接投资的增加进一步削弱日元，日本央行加息的时点可能会提前至第二季度。
根据日本央行12月会议的审议委员意见摘要，部分委员指出真实利率仍处于极低水平，央行需要调整货币宽松程度。一名委员甚至主张日本央行应以数月为间隔调整政策。我们认为委员会的整体立场已转向更加鹰派，但步伐仍将缓慢。我们预计大多数委员对后续加息将采取谨慎态度。我们的预期维持不变，即10月最可能加息25个基点；到2027年底，日本央行可能会将利率上调至1.50%。
Christopher Lewis：美日2026年看跌情景的概率只有30%？，最大可能是..
2026年美日市场关键驱动因素的前景如下：首先，美联储虽将逐渐放宽货币政策，但收益率仍将维持在高位。这里的关键词是“逐渐”，美联储不太可能在短期内采取恐慌性举措。其次，日本央行可能继续缓慢向正常化迈进，但这其中存在巨大变数。当然，利差将继续显着支撑美元。
虽然存在日本当局干预的风险，但我认为可能性不大。日本通胀预计将放缓，这将限制日本央行加息的紧迫性。此外，全球交易员的风险偏好将成为该货币对的短期驱动因素，不过其重要性次于收益率，这在该货币对的历史走势中亦是常态。
看涨情景是我的基准预期，也是大概率事件。即尽管美联储降息，但美国收益率仍将相对高企。这一剧本此前已经上演。日本的政策正常化充其量是渐进的，且可能较为脆弱。全球资本将继续青睐美元资产，套利交易需求依然强劲。我认为市场将维持震荡上行的态势，伴随短期的剧烈反转，其行为模式将与过去3到4个月非常相似。
目前看跌情景发生的概率约为30%。该情景的前提是美国经济走弱或增长大幅放缓，从而导致收益率收缩。但我认为这种情况发生的可能性极低。另一种情况是日本央行出人意料地加速政策正常化，这几乎没有实质性风险。不过，如果出现持续的避险环境，日元确实会受益，这或许是触发看跌行情最可能的诱因。
虽然过去在日元过度波动时曾出现过协同干预，但目前看来远未达到那种程度。美元兑日元虽可能向下修正，但在长期内仍可能维持看涨结构。因此，我认为看跌情景最多只会占据全年的一个季度。
2025年，该货币对几乎完全由利差和日本央行对正常化的迟疑所驱动。进入2026年，这种结构性失衡依然存在，市场大概率将延续既有趋势。
（亚汇网编辑：林雪）
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