2025-12-18 13:01:33
加拿大皇家银行:国际现货黄金48次新高后企稳，2026年剑指5000美元？结构性重估正在发生
受持续地缘政治紧张局势、各国央行的积极购金、以及全球投资界对经济政治不确定性日益不安的推动，国际现货黄金在2025年创下了48次历史新高。尽管涨势已有所降温，但金价随后在高位企稳，这强化了市场观点——即国际现货黄金近期的上涨并非投机性泡沫，而是对其在现代投资组合中角色的结构性重估。
2026年国际现货黄金主要交易区间将在每盎司4500至5000美元，下半年价格将向该区间上端移动。虽然不太可能重演2025年的爆炸性涨幅，但下行风险似乎有限，强劲支撑位将远高于2024年前的水平。在不确定性的背景下，国际现货黄金在过去一年中已经证明了其价值，并且除非不确定性消散，我们认为国际现货黄金的战略基础表明，其最可能的走势将是横盘或上行。
我们看到了投资需求的根本性转变，这正在创造一个更具韧性的市场。国际现货黄金在投资组合中的配置比例已结构性提高。曾经标准的2-5%配置比例，现在正越来越多地提高到5-10%，这反映了国际现货黄金作为核心投资组合多元化工具而非最后避险手段的地位得到重估。在可预见的未来，投资者的配置看起来具有战略性且相当可持续。
如果说投资者的国际现货黄金需求正在逐渐影响市场，那么各国央行在新的一年里仍将作为决定性的支柱角色出现。官方部门购金量在2022年至2024年间每年都超过1000吨，尽管预计购金量将有所放缓，但2026年仍将有大约750吨的强劲购买量——远高于历史平均水平。
除了数量本身，央行持续大规模购买国际现货黄金的叙事，为广大投资者继续配置国际现货黄金提供了更广泛的准入框架。大部分需求继续来自新兴市场央行，其中许多央行的国际现货黄金储备仍低于其总储备的15%，而发达经济体的这一比例则超过30%。其动机具有战略性：实现美元资产多元化、隔离制裁风险以及保障长期储备安全。
蒙特利尔银行：国际现货黄金2026上半年或见顶4600美元，去美元化开启“新时代”？
金价将在2026年上半年见顶，均价达到每盎司4600美元，较此前预测上调5%。全年金价将维持在每盎司4550美元左右，较此前预测上调3%。国际现货白银价格将在第四季度达到年内高点，均价约为每盎司60美元。预计全年国际现货白银均价为每盎司56.3美元。
本季度我们最重要的调整之一是上调了国际现货白银价格预期，将2026年国际现货白银均价上调14%至每盎司56.3美元。投资者对国际现货白银的青睐程度超出我们预期，可能既受到货币贬值交易的推动，也与其近期被列为'关键矿产'后美国的储备建设有关。我们仍然相信，国际现货黄金的多年涨势远未结束，因为这种贵金属继续受益于短期驱动因素（通胀担忧）和长期驱动因素（货币贬值预期）的双重支撑。在进一步降息的助力下，我们仍预测金价将在2026年上行。
然而，相比之下，我们对国际现货白银和铂金等其他贵金属变得更为谨慎，这些金属近几周已显示出超买迹象。在市场供应短缺时，这些金属会与国际现货黄金同步上涨（甚至在价格上涨期间能展现出更强的上涨动能，正如我们今年所见）；国际现货黄金仍受到宏观经济因素的有力支撑，明年利率下降将拖累美元走低，而不断上升的债务水平使美元在全球货币贬值交易中依然脆弱。
10月抛售后的韧性显示出国际现货黄金作为多元化资产和避险工具的持久吸引力，我们正在迎来国际现货黄金的新时代，一系列新的需求驱动因素正在发挥作用，这些因素都与'去美元化'这一大主题相关。'地缘政治去美元化'是由那些因制裁威胁（如俄罗斯）或为减少对美元交易体系的依赖而有意削减美元敞口的实体推动的，购买国际现货黄金通常是其中重要一环。相反，'对冲性去美元化'则是由日益增长的货币贬值威胁推动的，而这源于不断攀升的主权债务。
Neils Christensen：封锁委内瑞拉油轮，油价却没失控，原油多头为何不敢押注供应危机？
西德克萨斯中质原油（WTI）期货在触及每桶55.27美元附近的收盘低点（为2021年初以来最弱水平）后，已反弹至每桶56-57美元的中段。此番最新走势属于地缘政治引发的波动激增，而非结构性趋势逆转。期货价格是对突然出现的风险溢价作出反应，而非库存趋紧的背景。
市场正在对近期的供应中断进行重新定价，但并未接受持续的短缺局面。理论上对被制裁的委内瑞拉油轮的"全面彻底封锁"可能威胁到每日数十万桶的供应，然而布伦特的反应在峰值达到约+2.5%后便回落至+1.5%附近，这表明交易员认为其影响是区域性的且可对冲的，而非超级飙升的开始。
关键的催化剂是美国总统特朗普指示封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮。该命令针对的是每日约85万桶的更广泛出口量中，约59万桶/日的"影子船队"运输，其中大部分最终运往中国炼油厂。运营已承受巨大压力。最近在委内瑞拉附近海域扣押一艘油轮导致多艘船只实际搁浅。
另一起针对PDVSA的网络攻击迫使该公司将其油田、炼油厂和港口与中央系统隔离，并恢复使用人工纸质记录，以防止原油出口完全冻结。
调和油供应链也面临压力。悬挂贝宁国旗的"博尔特阿里斯"号油轮未能交付3.2万吨俄罗斯石脑油（这是稀释委内瑞拉超重原油的关键原料），转而驶回欧洲。相比之下，雪佛龙获得OFAC许可的业务继续向美国装载货物，凸显了不对称性：未经许可的流动正被扼制，而经许可的渠道保持开放，这有助于解释为何全球市场将此视为有针对性的压力而非全面的供应危机。
瑞银：俄乌和平难增供应，2027年“过剩转短缺”将推升布油至......
周三，受美国总统唐纳德特朗普下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“封锁”以加剧对委内瑞拉总统尼古拉斯马杜罗施压的影响，油价从近五年来的最低水平回升。布伦特原油重回至每桶约60美元。尽管预计这一威胁将抑制该国的石油出口，但我们认为不会导致出口完全中断——在从委内瑞拉装载原油的“影子船队”中，约40%已处于美国制裁之下，且美国仍在继续从该国进口石油。
本周早些时候，关于俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议的乐观情绪促成了油价回落。据报道，特朗普政府在最新谈判中向乌克兰提供了强有力的“类第五条款”安全保障。乌克兰总统弗拉基米尔泽连斯基表示，已与美国达成协议，将通过国会投票使安全保障具有法律约束力，而俄罗斯总统弗拉基米尔普京尚未对此做出任何正式回应。与此同时，俄罗斯副外长谢尔盖里亚布科夫重申，莫斯科的领土要求保持不变。
我们认为，短期至中期内，俄乌和平不太可能为全球供应增加大量原油，对未来一年的价格前景维持建设性看法。事实上，明年下半年油价的预期复苏支撑了我们对大宗商品整体的积极观点。
需求改善及供应增长停滞可能会推高油价。尽管目前油市处于过剩状态，但我们认为油价将受到石油需求上升、非OPEC+国家在2026年下半年供应停滞以及OPEC+闲置产能减少的推动。目前的普遍过剩将在2026年期间逐渐减少，并可能在2027年转为短缺，从而在明年下半年为价格提供动力。我们预测2026年全球石油需求将增长约120万桶/日，而非OPEC+国家的供应预计将增加约80万桶/日。对于价格，我们预测布伦特原油价格在明年年底将达到67美元/桶。
贝伦贝格银行：失业率存在技术性异常，12月非农将打消降息预期
失业率从9月的4.4 %上升至11月的4.6 %，为2021年9月以来的最高水平。表面上看，这似乎意味着美国劳动力市场已从降温转向了崩塌，而且近半年失业率的这种增幅往往会被视作是衰退信号，这将促使美联储鸽派人士推动更多降息。然而，仔细分析后发现，这一升幅无需过度担忧。主要原因是重新进入失业状态的人数意外增加。首次进入失业或因失业开始求职的人数基本保持不变。如果剔除这些外来的人数，11月失业率本应仍为4.4 %。此外，这一升幅完全由16-19岁群体推动，该年龄段失业率从9月的13.2 %升至11月的16.3 %，而20岁及以上人口失业率保持在4.1 %。劳工统计局家庭调查的异常低回应率可能解释了16-19岁失业率的突然上升以及劳动参与率的加速上升，也正如鲍威尔所言，这种技术性失真是可能出现的。我们预计2026年1月发布的12月非农数据将会修复这种失业率一次性升高的异常现象，这也价格令美联储在1月份完全没有继续降息的必要。
加拿大丰业银行：官方数据未透露非农症结，就业的暗流将迫使美联储快速降息
有三个因素表明，实际就业市场可能远比官方数字显示的要疲软。第一，在行业层面上，医疗行业几乎是唯一的亮点。如果剔除医疗行业，过去五个月中有四个月的非农就业人数呈下降趋势。部分医疗行业招聘的增加是因为招聘岗位提供签证，在严格的移民政策下更具吸引力。如果医疗补贴按计划在年底到期，医疗行业的招聘是否会消失？第二，就业报告之所以比表面更差，另一个原因是季节性调整，因素存在异常。9月、10月和11月使用的季节性调整因素均创历史同期新高。第三，未来两轮主要修正预计将在2026年到来，这将使非农就业数据看起来更弱。其中一轮修正与鲍威尔主席在上周新闻发布会上提到的情况相关：自今年4月以来，非农就业人数每月实际比官方数据少约6万，他的话如实反映了这种差距。
如果美联储降息，可能会间接助长其他可能损害经济的政策，比如保护主义和过度紧缩的移民政策，从而导致GDP增速预测走弱。然而美联储仍需遵循充分就业和价格稳定的双重使命，因此他们必须对就业走弱做出反应。基于此，我们将本次非农数据视作初步支持美联储1月降息的依据。我们继续认为，美联储将在明年春季将利率下调至3%。
（亚汇网编辑：林雪）
您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。
