2024-03-04 17:38:36
2月期间日元贬值的主要原因或有两点：
1、美国相对超预期的经济数据带来降息预期的进一步退坡，进而形成了相对强美元的环境；
2、在美日息差较大、低波动的环境下，多美元空日元的套息交易的夏普比率在G10货币中最高，反映出套息交易的魅力。2月下旬美元指数有所回落，但日元却依旧维持在弱方，美日汇率与美日12个月的掉期点之间的分歧也有所扩大，目前的日元贬值存在一定超调的部分，未来长期或出现纠偏，但纠偏或需要风险事件触发。
日本连续两季度GDP为负
更多是季调的扰动因素 2月日本公布2023年10-12月GDP数据，实际GDP季调后环比下降-0.4%，为连续第二个季度环比为负，理论上日本陷入了技术性衰退，但是对此并不过度担心。2022年美国也曾有过两个季度的GDP环比折年为负，但此后经济恢复至了平稳发展。背后的主要原因在于统计方法的不同。中国的季度GDP更多是采用同比的方式公布，而日本、美国、欧洲等地的GDP更多是采用季调后环比折年的方式公布。
“季调后环比折年”具体要做三个步骤的处理：
1、对原始数据做季节性调整(季调很容易带来数据的扭曲)、2、环比(对季调后数据做环比)、3、折年(环比数字乘以4)。第1个步骤做季节调整时很容易带来数据的扭曲，哪怕季调完之后数据依然带有季节性特征，之后再去做环比，环比后的数字不一样反映真实情况，最后做折年时是把环比的数字乘以4，相当于把扭曲扩大了4倍。因此，可以发现在过去日本GDP的季调后环比数字波动明显大于同比。值得注意的是，2023年四个季度日本的实际GDP同比分别为2.6%、2.3%、1.7%、1.0%，全年实际GDP同比增长1.9%(明显高于潜在GDP增速的0.7%的水平)。另外，反映物价上涨的GDP名义增长率更是达到了5.7%。因此，此前较高的增速带来的高基数效应是日本近两个季度GDP环比陷入技术型衰退的主要原因，尽管GDP边际增速有所放缓，但总体看2023年日本GDP依然保持高于潜在GDP的增长。
日本政府考虑正式宣布已战胜通缩
另外，日本共同社周六援引几位不愿透露姓名的知情人士的话说，日本政府正在讨论正式宣布该国经济已经克服通货紧缩。
值得注意的是，这一正式声明虽然只是象征性的，但将意味着日本经济的一个主要增长瓶颈已被消除。而一旦日本宣布克服通缩，日本央行下一次加息时间将成为焦点。
据报道，日本政府将在评估完今年的工资谈判后发表声明，以确认工资是否随着物价上涨而上涨。据共同社报道，该提议包括日本首相岸田文雄和其他内阁成员在会议和新闻发布会上公开表示日本已经摆脱了通缩，并在月度经济报告中加以说明。
市场正密切关注日本央行加息的时机，这将是2007年以来的首次加息。日本央行行长植田和男最近表示，物价目标尚未出现，央行将继续审查“工资和物价之间的良性循环是否开始转向”。
日本1月份的基准通胀率超过预期，剔除新鲜食品的消费者价格较上年同期上涨2%。这是通胀连续第22个月达到或超过日本央行的目标。与此同时，当月日本的劳动力市场依然吃紧，迫使企业在与工会进行的年度薪资谈判中承诺稳定的工资增长。
据共同社报道，日本政府在做出决定时将考虑消费者价格指数和其他主要经济数据。
日本央行被传4月加息，植田和男泼冷水：3月最大隐忧尚在！
日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）表示，日本央行的价格目标尚未出现，这缓和了市场对日本央行2007年以来首次加息即将到来的猜测。
植田和男周四在与20国集团（G-20）央行行长和财长会晤后表示，“还无法预见实现可持续且稳定的通胀目标，将继续确认工资和物价之间的良性循环是否开始转变。”
植田和男指出，工资谈判预计将在3月达到高潮，这将是确认经济是否处于良性循环的关键。有理由期待工资谈判取得积极成果。今年工人的工资要求超过了去年的水平，而许多公司正在积极回应他们的要求。
日本央行负责货币政策的前理事、前首席经济学家门间一夫（Kazuo Momma）表示，该央行可能要等到4月份才会终止负利率，而不是在3月采取行动。
门间一夫周四接受采访时说：“我想不出有什么理由敢在3月份采取行动。是4月，而不是3月。”
交易员们正在筛选每一个数据点和日本央行的发言，以寻找日本自2007年以来首次加息的确切时间的线索。日本央行其他官员继续发出短期内调整政策的信号，一位董事会成员在周四表示，为了使政策与经济状况保持一致，“更稳健是可以的“。
门间一夫说，4月份日本央行将公布的数据将比其他月份更多。除了其他常规经济数据外，日本央行还将公布短期经济观察季度经济调查、分行经理会议信息和金融系统报告。该银行还将在4月份发布最新的经济预测，首次将2026财年包括在内。
“日本央行可以评估一切，并做出最全面的判断。日本央行已经表示，它将评估经济和价格状况，因此，为了保持一致，它应该这样做。”
他表示，如果日本央行本月确实维持利率不变，多数市场人士将确信4月将加息，无需任何额外信号。
他指出，没有必要在3月19日采取行动，而让大约一半的市场投资者感到意外，因为这可能让人怀疑日本央行在沟通方面作出的努力。“如果日本央行在其最重大的事件之一上背叛了一半的市场参与者，那么它将破坏过去几个月精心策划的沟通。”
该行目前最大的担忧可能是定于3月15日举行的春季工资谈判的初步结果。门间一夫很想看看承诺的工资增幅是否超过5%。他说，如果增速低于去年的3.6%，可能会对该行造成“巨大冲击”。
虽然一些分析人士认为，日元最近的疲软有可能促使日本央行在3月份采取行动，但货币走势是由美联储推动的，而日本的成本推动型通胀已经在减速，因此它不会成为催化剂。
门间一夫进一步指出，日本经济在12月之前连续第二个季度出现收缩，这不会阻止日本央行提高政策利率，因为这已经是既定事实，但经济疲软可能会影响加息的路径。
“到今年年底，可能只需要再加息一次，利率最多会达到0.25%。”与此同时，“利率也很有可能保持在0%到0.1%之间。“
去年10月，门间一夫准确预测了日本央行行长植田和男的调整收益率曲线控制计划。他预计在3月份的会议上不会有任何重大的新信号或前瞻性指引的变化。
日元预测
受美国经济超预期走强的影响，美联储的降息或来得更晚，在此背景下强美元或持续时间更久，此外日本央行连续加息的可能性有所下降，2024年或仅退出负利率。在此背景下，美国方面对日元的影响或更大，强日元或来得更晚，整体上调美日汇率的汇率中枢，2024年上半年美日汇率或在145以上，2024年四季度的美日汇率预测中枢由135上调至137。
美元/日元技术展望
3月内，美日汇率并无明显的季节性特征。3月期间日本的工资谈判结果将出炉，日本央行将召开议息会议，目前认为3月退出负利率的可能性并不高，日本央行会进一步向市场铺垫退出负利率一事。美国方面关注美国经济数据的强弱以及美国商业银行的情况。总体来看，3月期间美日汇率或为区间震荡行情，美日汇率中枢或在149附近，区间或为146-152。
