2024-02-28 17:45:55
上周风险偏好走强背景下、美元出现今年以来的最大周度走弱，美元相较大部分G10货币走弱，然而在弱美元的背景下日元出现了比美元更弱的情况，背后原因也与风险偏好以及日股的上升有关。美日汇率上周始于150.20附近，一度在周内上升至150.70附近的位置，最终收盘于150.50附近，但整周日元都处于偏弱的位置。上周美日汇率与美元指数贴合度较低，反映出弱美元、更弱日元的局面。相反，美日汇率与美债10年相关性更高，反映出套息交易的影响依旧较强(图表15)。从掉期点的角度来看，在上周美日汇率12个月掉期点继续维持在高位的背景下，日元也维持在弱方。
日股上涨=日元贬值压力
年初以来、外国投资者的资金持续融入日股，但是日元却持续贬值，众多投资者对此带有很大的违和感，原因在于“汇率对冲”的影响。“汇率对冲”不仅可以回避汇率波动的风险，还能加厚投资收益，大部分来自海外资金的日股投资都带有汇率对冲。此外，在日股上升时，过去对日股的投资会产生浮盈，在此背景下投资者会选择追加对冲的行为，进而会产生进一步的日元贬值压力。因此在目前背景下日股的上涨会带来新增的日元贬值压力。
日本央行可能根本不会干预日元跌势！
日元兑美元汇率跌破150引发了日本官员的警告，他们称日元贬值的速度“过度”且“不可取”，但当局似乎不太可能再度采取2022年大举购买日元以干预汇市的举措，甚至可能根本不会干预。
日本现在对日元汇率走弱的容忍度可能比当时更大，日元波动率下降表明外汇市场流动性相当宽松，而从现在开始，美日利差更有可能收窄而非扩大。
在日本，通胀已见顶并正在放缓，经济处于衰退状态，贸易条件自2022年以来有所改善。此外，日本央行似乎仍将很快结束负利率，因此日元出现“自然”转向的可能性很大。
更重要的是，日本央行似乎仍有望很快结束负利率，因此日元“自然”转向的可能性是明显的。
在全球范围内，尽管美联储、欧洲央行和英国央行下次政策变化的前景可能存在越来越大的不确定性，但几乎肯定会走向降息。
这些都不支持日本决策者迫切需要在外汇市场投入数百亿美元、以防止日元兑美元汇率跌至152以下的历史新低的观点。
疲软的日元也有可取之处
可以肯定的是，他们可能希望防止日元贬值演变成更具破坏性的抛售，从而威胁到日本金融市场的运作。今年以来，日元兑美元汇率已大幅下跌6%。
2022年9月和10月，日本当局自1998年以来首次在外汇市场购买日元，且购买量创历史新高，但日本当局故技重施的可能性还很渺茫。
当时的年度消费者通胀率超过3%，并且还在不断上升，而生产者价格通胀率则高达10%。尽管当局多年来一直试图摆脱通货紧缩，但汇率贬值推动进口价格螺旋式上升从来都不是理想的选择。
如今，通胀接近日本央行2%的目标并正在放缓，生产者价格通胀几乎消失。摩根士丹利分析师指出，日本的贸易条件并不像16个月前那么糟糕，进口成本也远没有那么高。
与此同时，令人惊讶的消息是，经济已陷入衰退，日本不再是世界第三大经济体。
目前疲软的日元有助于其出口导向型经济摆脱衰退，提高企业利润，从而增强他们希望看到的加薪前景。这样来看，政策制定者可能不会希望推高汇率。
摩根士丹利的杉崎晃一（KoichiSugisaki）周日写道：“因此，我们怀疑岸田政府……不会特别急于遏制日元贬值，从而冒着压低企业利润的风险。”
外汇市场依旧有序
不仅国内背景表明日本不太需要大规模干预日元购买，国际形势也是如此。
2022年，美联储进行了40年来最激进的加息行动，美日利差急剧扩大。美元兑日元飙升至150上方，与美日利差的爆炸式增长一致。
因此，外汇干预可能违背了这些基本面，但从防止日元抛售失控的角度来看，这是可以理解的。
如今，美联储的利率周期几乎肯定已经见顶，美国国债收益率更加平衡，日本央行也更接近“加息”。在没有官方力量介入的情况下，日元可能会受益于美日利差的自然缩小。
日本央行面临的风险是，主要央行降息的速度或幅度是否低于预期。这可能使日元面临新的下行压力，从而考验当局的干预决心。
但目前，外汇市场似乎相当放松。尽管今年日元以来每周都在下跌，这是日本官员希望避免的那种单向市场，但日元跌势一直很稳定。
一个月和三个月美元兑日元隐含波动率分别处于三个月低点约7%和8%，明显低于2022年9月和10月。
BannockburnGlobalForex董事总经理MarcChandler表示：“实质性干预的风险仍然不大。”
美联储FOMC会议纪要整体偏鹰多位美联储票委打压市场降息预期
1月美联储会议记要显示,大部分美联储官员对过早降息的风险表示担忧，而美联储内部围绕借贷成本应该在当前水平维持多久存在广泛不确定性。“大多数票委指出了过快放松货币政策的风险，只有几位官员指出了过长时间维持过度限制性立场可能带来的潜在经济下行风险”。总体看，这似乎强化了美联储官员们最近发出的信号，即美联储预计将于今年某个时候开始降息，但并不急于行动。此外，“许多票委”希望在3月的FOMC会议上“深入讨论”如何结束美联储稳步削减债券的持有规模。本次会议纪要发布后，市场依旧预计今年6月开始首次降息，今年共计降息三至四次。
另外，美联储多位票委上周发布讲话表示是否降息取决于未来经济数据。费城联邦储备银行总裁哈克上周四表示，货币政策方面的下一步行动是降息，但他拒绝透露美联储何时能够降低短期借贷成本。哈克表示，5月降息是可能的，但可能性不大，他预测在今年下半年开始降息。他表示，无论美联储采取什么行动，都将是由数据驱动，至于降息，他认为“已经不远了。”美联储副主席杰弗逊称[18]，他将会关注一系列经济指标，以确定是否降息时机已到，而不是专注于单一指标。杰斐逊没有透露他认为美联储何时可能开始放松政策，但对美联储在将通胀率降至2%的目标方面所取得的进展保持“谨慎乐观”态度。美联储理事沃勒则表示：预计美联储今年将进行降息，但目前并没有迫切性。美联储需要再获得几个月的通胀数据来做判断。
机构观点
丹斯克银行：短期倾向反弹做空美日
日元显然仍是今年以来表现最差的G10货币。但昨日公布的日本1月核心CPI年率仍录得2%，这标志着通胀连续第22个月达到或超过日本央行的目标。因此这一数据支持日本央行结束负利率政策的预期。下个值得关注的重要节点是定于3月15日公布的春季工资谈判初步结果。这将让人们了解日本是否会再次经历工资普遍大幅上涨的一年。我们的基本预期仍是日本央行可能会在4月退出收益率曲线控制（YCC）以及负利率。近期强劲的美国经济数据表明，日本央行的“机会之窗”已经扩大。我们维持对日元的看涨展望，并倾向于在近期反弹时卖出美日。我们对美日6个月/12个月目标价预期为低于140。
法农信贷：近期日元面临着哪些难题？
最近几周，日元面临多重困境。首先，日本经济陷入技术性衰退，迫使投资者推迟日本央行开始加息的时间。其次，日本央行淡化了近期加息的可能性，这也令日元承压。第三，投资者缩减了美联储2024年降息的幅度。第四，日经指数大幅反弹，而日股与日元明显负相关。最后，或许也是最重要的，投资者对套息交易的追捧，因为美国经济不会着陆的说法主导了市场。
然而，日元被困在下行力量和日本政策制定者为日元疲软筑底的愿望之间，导致美日波动性崩溃。不过我们仍然相信，美日在150上方的大幅波动，或会导致政策制定者重申外汇市场的波动是投机性的，他们随时准备采取适当的行动。
美元/日元技术分析
随着横盘整理的继续，美元/日元的盘中偏见保持中性。如果进一步回落，下行空间应由148.79阻力位转为支撑位来带来反弹。上行方面，突破150.87将恢复140.25至151.89/93的关键阻力区域。决定性的突破将确认接下来更大的上升趋势恢复155.50预测水平。
从更大的角度来看，从140.25上涨被视为从127.20（2023年低点）恢复趋势。决定性突破151.89/.93阻力区将确认这一看涨理由，并将61.8%的预测从140.25的155.50降至151.89的127.20至151.89。然而，突破148.79阻力位转为支撑位将推迟这一看涨情况，并从151.89延伸修正形态，再次下跌。
（亚汇网编辑：慧雅）
