2022-12-29 17:22:43
从2022年3月起，日元开始加速贬值。10月21日日元曾一度跌破1美元兑151日元关口，创32年以来新低。而后随着美元的大幅走弱，日元有所反弹。11月14日，美元兑日元汇率收报139.903，日元兑美元较2月末贬值17.81%。
1、日元贬值加剧下行风险
2022年以来，包括美联储、欧洲央行和英国央行在内的全球主要央行都在持续加息以抑制居高不下的通胀水平，日本央行则长期维持超宽松货币政策。宽松的货币政策令日元持续承压，年内日元对美元贬值幅度一度超过30%，加剧日本经济困境。
日本帝国数据库预计，2022年因日元贬值而破产的日企数量很可能会超2019年的22家，创近五年最高纪录。报告称，包括燃气费、电费在内的所有商品价格都在飙升，挤压了中小企业盈利空间。
标普全球市场情报首席经济学家田口春美表示，当日元汇率快速下跌时，企业受到原材料进口成本上升带来的打击，而在海外经济放缓之际，它们无法轻易将成本转嫁到出口。
卡内基国际事务伦理委员会高级研究员理查德·卡茨认为，日元贬值加剧了日本的经济困境。日元贬值大幅降低了实际工资，从而降低了消费者的购买力。过去10年，日本总价格上涨的90%都来自进口密集型食品和能源产品。
对此，日本政府于9月底采取行动，于20多年来首次干预汇市支撑日元。日本央行则于12月宣布调整长期利率波动幅度。
业内人士指出，日本央行政策松动和美联储放慢加息脚步的预期将令日元的贬值压力有所缓解，但日元汇率依然处于低位，原材料和能源价格上升继续令日本经济承压。在全球经济放缓的担忧日益加剧的背景下，日本经济复苏显得十分脆弱。
2、日元圣诞前意外逆袭
日元的逆袭完全出乎意料之外。主流机构认为，日元具备继续升值的基础。
长期以来，为了对抗通货紧缩，日本央行自2016年9月起实施YCC政策——通过购买国债，将短期国债收益率维持在-0.1%；将10年期国债收益率维持在0%，且每日浮动上限不超过0.25%。YCC在将国债收益率维持在低位、有效抵抗通缩风险的同时，也降低了日本国债的吸引力。今年6月以来，日本10年期国债收益率多次“破位”，市场流动性恶化引人担忧，日本10年期国债连续数日出现零成交的现象。
此次突袭引发日元大幅上涨，日经股指一度下跌超过800点，全球债市都出现小幅抛售。多位交易员对记者表示：“日本央行行长黑田东彦的任期将在明年3月结束，似乎这是在给后任好心铺路，扛下了所有位置波动。”
今年由于俄乌冲突影响，日本的表面通胀达标，但基本上都是外部输入性通胀：此前剔除食品和能源（日本的进口大项）的核心通胀只有1%，即便这1%里面，很多也是由于能源生产成本上升导致的。由于进口成本上升，日本贸易帐恶化，日元又被迫快速贬值，继而导致通胀进一步加剧——7月日本核心CPI同比上升至2.4%，创2015年以来新高，生活必需品价格涨幅更大，电费上涨19.6%，燃气费上涨18.8%，食品也涨价明显。上周刚公布的11月核心通胀同比上涨3.7%，达到近41年来的最高水平。这略高于10月3.6%的涨幅，是连续第8个月超过日本央行2%的目标。
12月26日上午，10年期日本国债收益率已经飙升至0.43%附近，距离突破新的区间上限仅一步之遥。高盛的经济学家认为，进一步扩大YCC容忍区间不太可能。相反，进一步收紧政策的措施将代表着日本央行政策立场更重大的转变，可能是短期或长期政策利率的变化（加息）、退出负利率和/或终止YCC的某种组合。不过，这些措施的可能性将取决于2023年全球经济放缓的程度和日本国内通胀前景。
3、日本央行与主要经济体货币政策明显分化
在通胀压力下，2021年11月美联储开始削减购债（Taper），2022年3月开启加息，并从6月起连续四次加息75基点（bps）；6月美联储开始缩减资产负债表规模，9月缩表规模翻倍。在美联储带领下，全球央行纷纷紧缩货币政策，启动加息。截至9月末至少有54个国家开启加息，其中多国累计加息超1000bps，阿根廷甚至已加息3700bps。
实际上，早在美联储开启加息之前，韩国、巴西、南非等国就已启动加息。在此环境下，日本央行仍继续大规模宽松，在维持零利率货币政策的前提下，将10年期国债收益率锚定在0±0.25%的狭窄区间。这造成美日利差不断拉大，10年期国债收益率利差已从2月末的164bps扩大到11月14日的362bps。美日利差走阔给日元带来极大的贬值压力。
在日元大幅贬值过程中，投机沽空资本或也起到推波助澜的作用。日本央行多次口头警告“对日元突然波动感到担忧”，并且开启汇率审查；包括首相岸田文雄以及财务大臣铃木俊一均明确表示不会容忍投机导致的过度外汇波动，这或许说明确实有投机资本在放大日元的波动幅度。
2023年美元/日元基本面展望
1、日本央行将计划购债规模提高23%
鉴于日本央行计划在明年一季度将计划购债规模提高23%，这个数字可能会进一步扩大。日本的关键通胀指标正在以四十年来最快的速度攀升，也给央行带来更大的压力。
日本央行行长黑田东彦周一强调，央行最近调整其国债收益率控制政策并不是退出货币宽松政策的开始，而是使其可持续和平稳运行的一种方式。
但日本央行更频繁地在市场上展开更大规模的操作，可能会损害流动性并进一步扭曲收益率曲线，与行长黑田东彦让曲线控制计划更可持续的既定目标相矛盾。
2、日本货币政策也开始转向？
有消息称，日本现任行长黑田东彦任期结束后，日本央行改变货币政策的可能性正在加大，日本央行可能会重新评估策略，以应对日元不断贬值、资本外逃的情况。
受消息影响，日元一度小幅度上涨，不过，目前关于货币政策方面，日本央行并未给出明确的转向消息，但日本方面表示已经采取了适当的应对措施，来避免汇率的大幅度波动。
总体上看，日本当局在外汇市场上采取的一系列补救举措起到了一定程度的作用，但如果货币政策依旧保持宽松环境的话，仅凭外汇干预并无法起到逆转日元贬值的作用。
3、日本央行吹响QE结束号角
经济学家和市场原本预期，日本央行会向过去一样保持其长期货币政策不变，然而周二举行的12月议息会议打破了这一幻想。日本央行放宽10年期国债收益率的交易区间，从而调整收益率曲线控制(YCC)，这一举措令市场措手不及。目前10年期国债收益率波动区间为+/-0.50%，较此前的+/-0.25%大大拓宽。
尽管日本央行行长黑田东彦否认这是量化紧缩，但市场将其视为量化紧缩“开始”的号角。事实上，日本央行上周已释放信号，可能在未来数月重新审视其货币政策。
同在12月20日，日本首相岸田文雄表示，政府计划修改已坚持十年的联合声明，其中承诺日本央行将尽早实现2%的通胀目标。不过据悉，修改联合声明要在日本央行现任行长黑田东彦任期结束后再进行。黑田东彦将于明年4月8日卸任，交易员将密切关注未来几个月的市场反应。
黑田东彦12月20日还表示，明年的通胀率将下降，日本央行将继续在必要时回购债券，以维持宽松的货币政策。交易者现在最关心的问题是：日本央行此次作为是一次性突击，还是局势变化的开端？
2023年美美元/日元技术前景
在美元/日元仍然疲软超过130.55的情况下，8月份接近130.40的月低点和130.00的整数可能会探测汇价的进一步下行。200-移动均线和133.95附近的支撑位-阻力位线的汇合，很快就会出现134.00的整数，这将保护美元/日元立即的上行空间。在此之后，最近的顶部围绕134.50，成为美元/日元空头的最后防线。
机构预测2023年美元/日元走势
汇丰：美元兑日元预计2023年底将进一步走软
美国国债收益率曲线意外调整导致美元兑日元暴跌。汇丰银行(HSBC)的经济学家预计，到2023年底，美元兑日元将出现一定程度的疲软，但下行风险可能正在出现。
政策调整应该能为日本央行赢得一些时间
市场参与者可能预计日本央行会在2023年做出更大的政策变化，例如退出负利率政策(NIRP)，甚至放弃YCC，但我们认为，政策调整应该会为日本央行赢得一些时间。
现在需要关注的下一个动向是寿险公司的外汇对冲。如果这些公司提高外汇对冲比率，也可能导致美元/日元大幅下跌，就像2016年第一季度和第三季度那样。
我们预计到2023年底，美元/日元将在一定程度上走弱，但下行风险显然正在显现。
荷兰银行：由于上升趋势已经结束，美元兑日元在2023年底前下看125
日本央行(BoJ)提高其收益率曲线控制(YCC)政策的上限，令市场感到惊讶。此举触发了日元兑美元和欧元的反弹，涨幅超过3%。荷兰银行(ABN)经济学家预计日元将进一步回升。
日本央行比预期更早地改变了其收益率曲线控制(YCC)框架，这让朋友和敌人都感到惊讶。在暂时保持政策平衡利率和10年期收益率目标不变（分别为-0.1%和0.0%）的同时，日本央行宣布扩大10年期债券收益率的交易区间，将区间上限从0.25%提高到0.50%左右。
美元兑日元的上升趋势现在也已经结束，美元兑日元的200天移动平均线被打破。预计日元兑美元会有更多的上行空间，主要是因为我们预测美联储会在2023年底开始降息。目前对美元兑日元2023年的年末预测为132，2024年为125。
综合以上分析，避险情绪等因素或是影响2023年美元日元汇率走势的关键因素，至2023年上半年，美元日元汇率或仍将保持在高位，上限存在触及160的风险，同时还需留意“日元危机”的尾部风险。但明年年中至年底，伴随美联储加息的结束、日本央行货币转向的可能性以及经常账户层面改善的可能性，2023年下半年日元汇率或将逐步回升，然而四季度美元日元汇率的中枢或在125附近。
