债市资讯

美对俄制裁言论让局势迅速升温，不确定性引发担忧，油价大涨！

来源：能源研发中心后市观点在国内工业品大降温的同时，周一夜盘原油让人意外的收出了一根3%的长阳线，领涨商品市场，再次上演了反转好戏，让期待油市做出方向选择的参与者不得不再次保持耐心。昨天报告中提到对于油价在等什么？写到，在等那个人吗？好嘛，那个人果然周一就来了，特朗普宣称对俄罗斯总统普京感到非常失望，将缩短给普京的最后期限，油价闻讯跳涨，完成了对周五夜盘跌幅的完全收复，并在夜盘保持强势，刷新了一周来的价格新高。特朗普对俄罗斯的相关言论很快成为市场关注焦点，刺激油价大幅波动，特朗普称将向俄罗斯设定10至12天的新截止日，没有理由等待。除非达成协议，否则将对俄罗斯实施二级制裁，今晚或明天将确认俄罗斯接受停火的新期限。俄罗斯联邦安全会议副主席梅德韦杰夫就美国总统特朗普涉俄言论在社交媒体发布文章称，特朗普在和俄罗斯玩“最后通牒”的游戏，特朗普应记住俄罗斯不是以色列或伊朗。不管是50天还是10天，每一次新的“最后通牒”都是向战争又进一步的威胁。在市场交易特朗普言论之前周一白天在美国与欧盟达成贸易协议，及下午中东窗口交易显示实货市场保持韧性的提振下，油价已经是震荡走高收复了周五夜盘大部分跌幅，最终特朗普对俄罗斯的施压让看起来摇摇欲坠的油价从屋檐下又回到了屋檐上，地缘因素迅速回场成为市场短期焦点。对俄制裁的风险让市场迅速注入风险溢价，油价重新区间内转强，这让油价继续着7月份的区间拉

债市资讯小亚 07月29日 07:24 54
6月信用债利差月报 | 信用利差走势分化，长久期低评级信用利差压缩明显

摘要 6月，信用债收益率整体下行，短久期信用债信用利差多数走阔，中长久期信用债利差多数收窄。市场继续通过拉长久期、下沉资质和挖掘品种利差增厚收益，当月各品种信用债等级利差和期限利差多数收窄。产业债：6月各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌。公募债中，金融控股行业利差收窄幅度最大，纺织服饰行业利差走阔幅度最大；私募债中，医药生物行业利差收窄幅度最大，公用事业行业利差走阔幅度最大。城投债：6月，主要评级、期限城投债信用利差走势分化，低评级利差持续收窄，中高等级利差波动上行。分区域看，5月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，私募债利差收窄幅度较大。金融债：6月，银行二永债信用利差涨跌互现，低评级利差压缩幅度最大，品种利差和等级利差全线收窄，期限利差走势分化。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全线下行。本文目录一、各类信用债利差表现二、产业债利差（一）整体行业利差（二）重点行业观察三、城投债利差四、金融债利差（一）银行二永债（二）证券次级债/保险资本补充债报告正文如下 2025年6月，央行通过多种工具投放流动性，资金面维持宽松，债市收益率整体下行，但信用债短端收益率下行幅度不及同期限国开债，短久期信用债信用利差多数走阔，而中长久期信用债利差多数收窄。从评级看，AA-级信用债利差多数收窄，其他级别1年、3年期信用利差多数走阔，5年期信用利差则多数收

债市资讯小亚 07月28日 23:02 60
【行业研究】2025年上半年化工行业信用风险总结及展望

摘要 REPORTSUMMARY 2025年上半年，我国化工行业主要产品产量小幅增长，需求表现疲软，供需矛盾依然突出，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格出现普跌，综合景气指数仍在低位徘徊，行业利润同比下滑，化工企业主体级别下调6家，但在利率下行的背景下，化工企业发行债券融资热情较高，债券发行规模同比增长，且期限向中长期倾斜。因行业景气度不佳，盈利及获现能力下滑等因素影响，化工企业信用水平以下调为主，但2025年下半年，我国化工行业到期债券规模同比大幅下降，到期债券整体信用级别较高，短期来看，违约风险很低。同时，“反内卷”政策将通过产能控制与落后产能淘汰，并购整合速度加快推动行业集中度提升等方式优化行业供给。长期来看，“扩绿增效”仍是未来行业发展主旋律。整体看，化工行业发展呈“短期稳增长与长期调结构”的发展特征，行业系统性风险可控。一、2025年上半年化工行业运行情况（一）行业运行概况 2025年上半年，我国化工行业主要产品产量小幅增长，需求表现疲软，供需矛盾依然突出，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格出现普跌，综合景气指数仍在低位徘徊，行业利润同比下滑，出口表现分化。 2025年上半年化工行业面临较大经营压力，原油、煤炭等原材料价格下跌，带动化工品价格出现普跌，综合景气指数呈现先抑后扬的走势，整体处于低位徘徊但逐步修复的阶段。供给端，部分细分行业产能仍呈增长状

债市资讯小亚 07月28日 23:02 81
彻底沸腾！中国平安、中国人寿，突发！

轮到保险股暴涨！今日早盘，保险股全线爆发。香港保险板块大涨超4%，中国人寿H股大涨近6%，平安摩通五八购、平安瑞银五八购双双实现单日翻倍，友邦保险放购证亦集体疯狂。A股市场上，新华保险、中国太保亦大幅拉升，整个板块全线飙涨。那么，究竟发生了什么？ 7月25日，中保协最新公布的预定利率研究值为1.99%，已连续第二次低于2.25%水平。在预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制下，触发人身险预定利率调整和产品调整。随后，多家保险公司已经下发产品切换通知，普通型、分红型、万能型预定利率最高值分别为2.0%、1.75%、1.0%，切换时间为8月31日。分析人士认为，上述调整可以防范保险公司面临的利差损失风险，这也可能是保险股大爆发的重要原因。那么，影响究竟有多大？保险股沸腾周一早盘，A股非银金融大涨。新华保险涨超4%创历史新高，中银证券一度触及涨停，天利科技、汇金股份涨超5%，财富趋势、指南针、中国太保、中国人寿等跟涨。港股市场更为疯狂，涨幅居前的认购证全部来自保险，3只中国平安的认购证实现翻倍，保险板块大涨超4%，中国人寿大涨近6%，新华保险、中国太保也显著发力，中国平安、中国人民财险大涨。 7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。保险业专家还就人身保险产品预定利率发表

债市资讯小亚 07月28日 14:24 48
【社招/校招】诚聘信用研究员

01 信用研究方向 1、社招要求2022年及以后毕业，校招要求2025-2026年毕业，重点大学硕士及以上学历。 2、喜爱卖方研究，对企业融资、信用定价、债券市场有研究兴趣。具有强烈的进取心和责任感，具备较强的抗压能力，以及扎实的逻辑推理能力。 02 考核要求独立完成1篇深度报告，并完成答辩；配合完成其他日常工作。如有兴趣，烦请以“姓名-校招/社招-工作单位-毕业院校”命名简历及邮箱标题，发送至mengwl@ctsec.com。

债市资讯小亚 07月28日 12:02 48
从情绪到现实——华创资管债市思考 2025-7-26

从情绪到现实最上周债券市场调整较大，创了4月份以来最大的一波调整，主要是股市上涨和商品反弹较多，尤其是后者的快速反弹，引发了市场对后期通缩快速改善甚至转入通胀的担心。这背后的核心驱动因素还是目前的反内卷。我们知道，商品期货的价格波动既反应现实，更反应预期，甚至比现货价格对预期的反应速度更快，程度更深。因此，上周债券市场无疑是被市场商品期货反弹所隐含的乐观预期所冲击。但任何预期都要回归现实。反内卷目前的核心问题和结果并不是商品期货快速反弹那样简单，涉及到很多的问题。第一，反内卷的定位。2015年的供给端改革的定位是非常高的，也容易自上而下形成合力（既有供给的压缩，也有需求的刺激）。而现在的的经济情况，需求空间，刺激空间都和当时没办法相比。现在宏观和微观的掣肘更多意味着反内卷的定位存在不确定性。当然，这个问题，可能月底就可以稍微明朗。第二，反内卷对经济的压力的问题。之前经济是实际GDP不错，代表量多；名义GDP差，代表价格弱。反内卷如果要进行下去，就是要降低量来挺价格。这必然导致实际GDP，工业生产的回落，也会带来就业压力（去产能）。从幅度上看，很多行业的产能利用率远低于70%，意味着如果反内卷带来的去产能力度需要很大，对短期内经济和就业的影响幅度也不低。第三，PPI能否如期回升的问题。2015年以后PPI的快速反弹是供给改革和需求刺激的双重结果。2021年PPI的快速反弹既

债市资讯小亚 07月26日 13:48 60
【公司新闻】联合资信荣获《企业财资人》2025年度“中国大陆最佳信用评级机构”称号

近日，Haymarket媒体集团旗下的《企业财资人》（CorporateTreasurer）公布了2025年年度奖项评选结果。联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）以领先的市场地位，突出的业务亮点，以及出色的投资人服务能力，再次获得“中国大陆地区最佳信用评级机构”奖。这是继2025年4月赢得《亚洲金融》（FinanceAsia）颁发的“2025年度最佳信用评级机构”奖后，公司获得的又一重要国际奖项。《企业财资人》获奖通知 2025年度《企业财资人》年度评选应参与者要求，扩大了参选机构的类别，主要表彰在过去一年业绩突出的金融机构，服务供应商，财务团队和杰出个人CFO。本次奖项评选重点关注参选者在行业创新，解决方案，风险管理及团队协作方面的表现，其评审团队来自亚太地区各大金融机构，研究机构和头部企业。联合资信历来重视品牌公信力建设，近年来不断扩大国际舞台，与国内外专业媒体保持着良好的互动关系，为成为具有国际影响力的本土评级机构不断发声。2025年，联合资信荣获《亚洲金融》颁发的“年度最佳信用评级机构奖”，其业务能力，评研能力及创新能力获得了国际专业媒体的高度认可。2024年，公司获《财资》年度3A“中国最佳评级机构”奖和3A可持续基础设施奖之“中国最佳评级机构”称号；2023年，与子公司联合国际共同获得《企业财资人》“2022年度最佳评级机构——中国大陆地区”奖。同时，联

债市资讯小亚 07月25日 23:01 62
利率市场日评

利率债二级周五债市情绪积极，成交量维稳。国债期货10Y主力合约低开后宽幅震荡走低，最终全天收跌0.07%，振幅0.213%。联动银行间利率债现券下行。公开市场方面：【中国央行逆回购操作当日实现净投放8018亿元本周净投放1295亿元】中国央行今日开展7893亿元7天期逆回购操作，并将开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因今日有1875亿元7天期逆回购和2000亿元中期借贷便利（MLF）操作到期，当日实现净投放8018亿元。数据方面：无一级市场：无二级市场：国债方面： 139D贴现国债259935无成交；1年国债250008成交在1.375-1.395；3年国债250010成交在1.4625-1.47；5年国债250003成交在1.5775-1.61；7年国债250007成交在1.669-1.7025；10年国债250011成交在1.716-1.752；30年国债2500002成交在1.932-1.967；金融债方面：1年国开250206成交在1.5-1.53；1年非国开250421成交在1.5025-1.53；3年国开240203成交在1.685-1.705；3年非国开250413成交在1.66-1.6675；5年国开250203成交在1.687-1.725；5年非国开250415成交在1.74-1.76；7年国开220220成交在1.825-1.84；7年

债市资讯小亚 07月25日 23:01 66
几次日内拉锯后原油终于收涨，欧美成品油市场却降温明显

来源：能源研发中心后市观点周四油价在日内经历了多轮拉锯之后最终收涨，从日内的反复可以看出当前阶段资金的犹豫。下午油价开始冲高，中东窗口和欧洲时段油价日内走强，因欧洲地区海运出现中断等消息提振了中东实货市场的表现，这给原油带来了喘息窗口，原油从日内低点反弹1美元左右。夜盘油价又走了一次回吐涨幅又拉起收于高位的表现，主要源自中东哈以停火再出现反复，美国中东问题特使威特科夫周四表示，美国将退出以色列和哈马斯之间的多哈停火谈判，原因是美国认为哈马斯没有认真谈判。稍晚哈马斯方面称对美国特使维特科夫就该组织于停火谈判里的立场发表的言论感到惊讶，其渴望继续就加沙地带停火事宜展开谈判，最终油价在日内几次拉锯后终于收涨。原油自身暂时稳住，欧美成品油市场又在趋弱。随着美国EIA周度数据显示柴油库存连续2周累库，且柴油消费处于年内低位，欧美柴油开始降温，盘面裂解差从高位回落。这对油价来说不是好消息，要知道7月份对于原油来说，欧美柴油价格的强势正是其最主要的支撑因素，柴油市场如果持续降温，消费旺季窗口的炒作将难以为继。油价几乎横盘了整个7月，尤其是最近2周时间油价的波动几乎陷入僵局，上冲乏力，下行驱动同样没有出现，下周将再次进入欧佩克+会议周，随着时间进入8月资金将不得步不对方向做出选择，油价逐步降温的大方向还是比较清晰，建议继续把握好逢高布局空单机会，注意节奏把握，谨慎参与。每日动态【1】W

债市资讯小亚 07月25日 07:32 62
从边际定价权的角度理解市场——华创资管债券日报 2025-7-24

从边际定价权的角度理解市场昨日伴随上证指数短暂突破3600点及部分商品期货品种做多情绪高涨，债券市场延续调整，各期限普遍有1BP以上的上行幅度。当前行情无疑较前期震荡环境更趋复杂化，看股做债的范畴扩展到商品期货，债券市场盘中一度出现了恐慌情绪，波动率水平显著提升。对于债市现存的分歧和困惑，我们提供一个边际定价权的视角。 1、谁掌握边际定价权？①卖方：开盘、尾盘两个本来不活跃的时间段出现了急促上行；每调买机策略的有效性不断衰减，抄底买盘快速止盈离场，使得小区间内利率上行的弹性明显大于下行。②交易盘：分歧指数显示近期盘中基金、券商等交易型资金以卖出为主，而保险、银行则连续买入，呈现逆势加仓态势。从负债端来看，纯债基金面临一定赎回压力，风偏上行、通胀预期影响下，卖盘急售+买盘观望，是利率快速上行的原因之一。 2、边际资金有何特点？偏好看股做债，究其原因，目前处于月内数据真空期、下半年政策预期较为平淡、资金中枢平稳、中美关系尚无突变迹象，意味着股市是最大的弹性来源，看股做债势必也会成为追逐波动的交易盘的核心策略；从具体操作上来看，边际上逢高空的策略赚钱效应暂时好于逢低多，一方面符合技术面走势和市场情绪，另外也受到拥挤度差异的影响，以及目前利率尚未确认短期顶部。 3、边际定价和长期定价有何区别？这点是核心，短期情绪面定价>技术面>基本面，长期则可能完全相反。因此，目前市场情绪较

债市资讯小亚 07月24日 23:02 45
【公司新闻】联合资信助力匈牙利发行单笔规模最大主权熊猫债券

7月22日，匈牙利在中国银行间债券市场成功发行50亿元人民币债券（“主权熊猫债券”），本期债券分两个品种，分别为3年期40亿元，票面利率为2.5%；以及5年期10亿元，票面利率为2.9%。本期债券为截至目前熊猫债券市场上单笔发行规模最大的主权熊猫债券，也是首笔5年期主权熊猫债券，熊猫债券市场的期限结构进一步丰富。本期熊猫债券由中国银行作为牵头主承销商和簿记管理人，联合资信提供信用评级服务。作为首个加入“一带一路”倡议的欧洲国家，匈牙利近年来持续加强与中国之间的经贸及金融合作，匈牙利政府此前分别于2017年、2018年、2021年以及2022年在中国银行间债券市场发行主权熊猫债券，均由联合资信提供评级服务。截至目前，匈牙利已累计发行110亿元主权熊猫债券，是发行与存量规模最大的主权熊猫债券发行人。近年来，联合资信持续跟踪匈牙利主权信用水平变化情况，通过对匈牙利及本期主权熊猫债券信用状况的综合分析及评估，联合资信确定匈牙利主体区域长期信用等级和本期主权熊猫债券信用等级均为AAA，评级展望为稳定。 2022年以来，受益于监管政策持续释放利好、人民币融资成本优势愈发突出、人民币汇率趋稳等因素，熊猫债券发行规模持续增长。2025年，熊猫债券市场保持良好发展态势，截至目前年内新发熊猫债券规模已突破1,000亿元。随着监管部门接连发布熊猫债券资金管理新政，熊猫债券资金用途便利性持续提升，预计将

债市资讯小亚 07月24日 23:02 52
【公司新闻】证券评级双赋能，助力科创新路径——“走进上交所”活动圆满成功

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 2025年7月23日，由联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）与财通证券股份有限公司（以下简称“财通证券”）联合主办的“证券评级双赋能，助力科创新路径”主题沙龙在上海证券交易所圆满落幕。本次活动汇聚金融机构、科创企业等200余位嘉宾，共同探讨科创债市场的发展机遇与创新路径，为推动“科技-产业-金融”良性循环注入新动能。会上上交所老师深入解读了科技创新公司债券的融资政策方向与典型案例，为与会者提供了清晰的发展指引。联合资信副总裁陈茵、财通证券党委书记、董事长章启诚出席活动并致辞。联合资信副总裁陈茵联合资信副总裁陈茵在《产业升级视角下的科创债》主题致辞中，详细介绍了联合资信在支持科创债市场中的创新举措与丰硕成果。陈茵先生指出，当前中国经济正处于转型升级的关键期，科技创新作为新质生产力的核心要素，亟需金融活水的精准灌溉。联合资信积极响应中央金融工作会议精神，深耕“科技金融”，通过创新评级方法体系，引导债市资金支持科技创新。截至2025年6月末，联合资信已为180余家企业提供科创债信用评级服务，是5月债市“科创板”启动后首单带“sti”标识科创债的评级机构。目前联合资信已组建专项科创研究团队，以科创竞争力评价为核心，深化科创企业的信用评估与价值评估研究，切实助力谱写“科技金融”这篇大文章。联合评级估

债市资讯小亚 07月24日 23:02 49
美欧贸易前景打压金价，美元指数影响失效？聚焦晚间美国数据

汇通财经APP讯——周四（7月24日）亚洲时段，现货黄金延续隔夜跌势，目前交投于3380美元/盎司附近，跌幅约0.2%。周三金价收跌1.3%，交易员认为由于贸易乐观情绪改善，打压黄金的避险需求。此外，美元指数对黄金影响受到限制，美债收益率上涨压制黄金。英国《金融时报》报道称，美欧接近15%的关税协议；纳瓦罗敦促对泄露的条款持怀疑态度。美国住房数据令人失望，接下交易员将目光投向初请失业金人数和耐用品订单数据。贸易协议消息冲击，金价跌破3400美元因美国与欧盟接近签署类似美日协议的消息，金价周三跌破3400美元，跌幅达1.3%，周三延续跌势。《金融时报》披露相关消息，但美国贸易顾问纳瓦罗称泄密信息应受质疑，强调美方不会公开谈判。据报道，欧美拟对欧盟输美商品征收15%关税，而此前美日已达成类似协议，日本以开放市场换取美方15%的进口关税。美元指数影响受限，美债收益率上涨压制黄金美国6月成屋销售环比大跌2.7%，周三纽约时段美元指数虽下跌0.16%至97.20，周四（7月24日）亚洲时段继续下跌0.05%，但黄金仍难获支撑。市场对欧洲各国7月PMI数据的预期比较乐观，加上关税扰动逐渐消退从而导致美元指数承压，较之前美元地位受到威胁等内生性问题，相对而言，这可能削弱了美元指数对黄金的影响。另外，美国10年期国债收益率攀升3.5个基点至4.384%，推动实际收益率升至1.994%，进

债市资讯小亚 07月24日 13:56 53
黄金价格预测：美日贸易协议达成后避险需求降温

汇通财经APP讯——周三（7月23日），黄金价格小幅走低，早间一度冲高至3439.04美元，但多头未能突破6月16日高点3451.53美元，随后回落。在接近历史高位区间的犹豫情绪，反映出投资者对在3500.20美元历史高点附近追涨的意愿日益减弱。技术支撑位在3374.42美元附近逐步构建，预计3347.97美元及50日均线3336.40美元附近将出现更强需求，50日均线仍是支撑市场的关键结构性水平。美日贸易协议削弱避险需求金价回调之前，美日达成贸易协议的消息传出，该协议降低了汽车及其他商品的关税。这一协议缓解了部分地缘政治紧张局势，抑制了对黄金的避险需求。尽管市场将此进展视为风险资产的利好，但白银受强劲工业需求及持续供应紧张推动，飙升至2011年9月以来的最高水平。 Tradu网站高级分析师尼科斯·扎布拉斯表示，该贸易协议可能“抑制避险需求”，并导致黄金继续区间震荡。不过他强调，在美元走弱、对美联储独立性及美国债务前景担忧加剧的推动下，黄金的整体支撑依然存在。国债收益率攀升，美联储可信度重回焦点美国财政部长斯科特·贝森特向市场保证，美联储主席杰罗姆·鲍威尔不会被解职，缓解了政治不确定性，此后债券收益率小幅上升。美国10年期国债收益率日线走势基准10年期国债收益率上升逾4个基点至4.384%，2年期国债收益率攀升至3.857%。特朗普总统曾表示鲍威尔“很快就会下台”，

债市资讯小亚 07月24日 07:48 49
美欧接近达成15%关税协议，油价收复日内跌幅，但疲态渐显值得警惕

来源：能源研发中心后市观点油价周三微幅收跌，几乎走出了与上一交易日同步的节奏，全天大部分时间震荡下行，但后半夜又收复日内大部分跌幅，昨晚油价能从低位反弹是深夜传出美欧接近达成15%关税协议的消息，再叠加此前中国将于7月27日至30日在瑞典与美方举行经贸会谈，日本与美国达成贸易协议等关税利好消息下，宏观层面推动市场风险偏好明显改善，各类风险资产纷纷上扬，在乐观情绪驱动下，油价也从日内低位反弹收复了日内大部分跌幅。原油每天都是跌的不多，好像没有很强的下行驱动，事实上油价不知不觉已经是连续4个交易日小碎步走低，在过去的15个交易日油价几乎是横盘拉锯的表现，这样的走势甚至不能引起市场参与者的注意力，因为看起来油价天天磨磨唧唧的似乎跌不下去。但这就是看表象的人跟密切关注市场的人的感知差异所在，事实上我们明显的感知到了过去二周时间对原油市场来说是一个非常关键的过渡阶段，油市在逐步转弱了！在油价的这个过渡阶段，表面看原油绝对价横盘抗跌的同时，原油月差结构经历了高位强势横盘到最近持续走弱，本周WTI原油在换月前后月差迅速走弱，此前布伦特已经连续走弱，实货市场中东地区贴水在高位持续抗跌表现最近几天开始降温。昨晚夜盘EIA周度数据显示上周美国原油产量大幅下降10.2万桶至1327.3万桶/日，原油库存减少316.9万桶，成品油小幅反弹明显。虽然有柴油累库，库欣原油库存反弹等因素，但这一期数据

债市资讯小亚 07月24日 07:48 59

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