债市资讯

美债专题跟踪 | 美7月非农数据遭遇“滑铁卢”，10年期美债收益率大幅下行

上周美债收益率走势回顾 2025年7月28日当周，10年期美债收益率大幅下行。具体来看：周一，当日美财政部公布的三季度借款预期大幅上调82%，加之5年期美债拍卖意外疲软，10年期美债收益率与前一周五（7月25日）相比上行2bp至4.42%；周二，当日财政部7年期美债标售需求强劲，10年期美债收益率由此下行8bp至4.34%；周三，当日美联储7月议息会议符合市场预期，但会后鲍威尔讲话明显偏鹰，淡化9月降息预期，10年期美债收益率由此上行4bp至4.38%；周四，当日公布的美联储6月消费支出数据几乎未见增长，10年期美债收益率由此小幅下行1bp至4.37%；周五，当日公布的美国非农新增就业人数远低于预期，前两个月数据大幅下修25.8万，失业率上行，大幅推升市场对9月降息的预期，10年期美债收益率大幅下行14bp至4.23%，与前一周五（7月25日）相比下行17bp。 2.短期走势展望在7月非农数据的推动下，目前市场对降息已重新定价（9月降息概率超过80%），除非8月7日公布的初请失业金人数大幅低于预期，否则预计本周降息预期仍将继续发酵，从而推动10年期美债收益率继续探底。此外，特朗普政府的“对等关税”政策将于8月7日生效，涉及加拿大、瑞士等国的高税率可能推升供应链成本，这将加剧市场对关税引发的“滞胀”担忧，可能转向TIPS等通胀保值资产，从而间接压低名义收益率。总体来看，本周10年期

债市资讯小亚 08月05日 23:02 46
东方金诚助力肇庆市高要区高宏产业投资发展有限公司2025年面向专业投资者非公开发行乡村振兴公司债券(第一期)成功发行

近日，由东方金诚评级的“肇庆市高要区高宏产业投资发展有限公司2025年面向专业投资者非公开发行乡村振兴公司债券(第一期)”（以下简称“本期债券”）在深交所债券市场成功发行，为肇庆市地方国有企业首单乡村振兴公司债券。本期债券发行规模为2.58亿元，发行期限为3+2年，当期票面利率为2.19%，创2025年初至簿记日华南地区区县级地方国企乡村振兴公司债新低。肇庆市高要区高宏产业投资发展有限公司（以下简称“公司”）是肇庆市高要区产业投资运营和资产管理主体，主营产业投资、建筑施工、销售业务、服务业务等，受益于建筑施工业务规模扩张，近年营业收入增速较快。公司还承担高要区外贸出口引导职能和粮食储备职能，为高要区唯一的储备粮油经营主体，具备很强的区域市场竞争力。作为评级行业国有力量代表，东方金诚以发挥国有机构在评级行业引领作用为使命，在项目承做过程中考虑发行人业务运营、区域经济环境、风险管理、财务状况等因素进行综合分析，为债市参与各方的信用风险管理需求提供了规范、专业的服务。

债市资讯小亚 08月05日 23:02 45
【行业研究】2025年上半年钢铁行业信用风险总结及展望

2024年，中国粗钢产量同比小幅下降，钢铁行业下游需求疲弱，供给端相对处于过剩态势，原燃料价格虽有下降，但成本端降幅不及钢材价格降幅，钢铁行业整体盈利水平持续下行。受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均呈现波动下行态势；房地产投资持续下滑，但制造业和基建投资对用钢需求提供重要支撑，钢铁产品结构持续调整。 2025年上半年，钢铁行业债券市场发行情况表现平稳，超短期融资券发行规模呈下降趋势，一般公司债和中期票据发行规模扩大；债券发行活跃的钢铁企业仍以中央和地方国有企业为主，AA+及以上信用等级的融资主体占比非常高。从到期情况看，钢铁企业2025年上半年到期较历史同期相比处于较低水平。2025年以来，发债钢铁企业无信用迁徙情况。钢铁行业存续债券信用等以AAA和AA+为主，2025年下半年钢企到期债务规模明显缩减，到期兑付压力较小。长期看，钢铁行业景气度持续低迷，但考虑到钢铁发债企业主要为高信用等级的中央和地方国有企业，且融资渠道较为畅通，整体信用风险可控。在行业景气度下行阶段，钢铁企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重且债务结构不合理、短期流动性压力大的钢铁企业。展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临一定的经营压力。长期来看，在产业政策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢铁行业将转向高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。一、钢铁行业运行概况 2024年，随着国内经济结

债市资讯小亚 08月05日 23:02 38
东方金诚助力海胶集团成功发行全国农垦首单科技创新债券

近日，由东方金诚评级的“海南天然橡胶产业集团股份有限公司2025年度第一期科技创新债券”（以下简称“本期债券”）在银行间债券市场成功发行，为全国农垦首单科技创新债券，也是海南自贸港首单科技创新债券。本期债券发行总规模3.5亿元，发行期限3+N年，发行利率2.07%，创海南省权益性债券首发利率最低。海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“公司”）主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售，是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体，近年推进对全球天然橡胶资源的整合及天然橡胶产业强链延链，行业龙头地位和作用突出；公司致力于天然橡胶全产业链科技创新，为天然橡胶相关业务开展提供很强的技术支撑。未来，东方金诚将以发挥国有机构在评级行业引领作用为使命，持续助力债券市场“科技板”和多层次债券市场建设，推动科技创新企业拓宽融资渠道，激发科技创新动力和市场活力。

债市资讯小亚 08月04日 23:01 51
特朗普解雇劳工部高官+安插美联储亲信，美国经济数据可信度遭空前质疑

汇通财经APP讯——2025年8月的第一个周五，美国政坛接连爆出两枚“深水炸弹”：特朗普以“数据造假”为由闪电解雇劳工部高官，同日美联储理事突然辞职为其创造人事布局良机。这场由就业数据引发的政治风暴，正在动摇全球对美国经济统计体系的信任基础。一、“数据战争”全面爆发：特朗普怒炒统计官员内幕 8月2日凌晨，特朗普在真相社交平台连发三条全大写推文，矛头直指劳工统计局7月就业报告。这份显示新增岗位仅7.3万、且前两月数据下修25.8万的“灾难性报告”，被特朗普定性为“拜登余孽的政治阴谋”。在未出示任何证据的情况下，特朗普当场签署解雇令，将拜登时期任命的劳工部首席经济学家ErikaMcEntarfer扫地出门。这位常在内部会议质疑数据修订幅度的技术官僚，成为美国史上首位因统计结果遭总统公开罢免的官员。值得注意的是，这场风波背后暗藏更深危机。据白宫匿名官员透露，自疫情以来关键经济数据的调查回复率持续低于50%，CPI数据采集范围被迫缩减30%。就像某位前劳工部官员私下吐槽：“我们正在用残缺的拼图描绘美国经济全貌。” 二、美联储“权力游戏”提前上演：库格勒辞职引爆继任者猜想当市场还在消化就业数据冲击时，美联储理事库格勒的突然辞职声明再投震撼弹。这位本该任职至2026年的女经济学家，在辞职信中仅以“个人原因”含糊带过，却为特朗普创造了改写美联储权力格局的黄金窗口。知情人士透露，特朗普团

债市资讯小亚 08月04日 12:02 46
两部门：自2025年8月8日起对在该日期之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税

财政部税务总局公告2025年第4号现就国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税政策有关事项公告如下：一、自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。二、上述金融债券，是指依法在中华人民共和国境内设立的金融机构法人在全国银行间和交易所债券市场发行的、按约定还本付息并由金融机构持有的有价证券。特此公告。财政部税务总局 2025年7月31日

债市资讯小亚 08月01日 23:02 67
专题研究 | 二季度基金转债持仓：集中度下降，加仓小微盘

摘要 2025年二季度，基金减持转债100.59亿元至2621.31亿元，但占转债市场存量比重环比上升0.83pcts至39.45%，转债被动持仓占比继续提升0.36pcts至16.24%。一级债基在规模拉动下，成为二季度唯一增持转债的大类基金，增持61.58亿元；二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金的转债仓位有所下降，分别减持转债81.39亿元、19.94亿元、11.72亿元；转债基金与转债ETF转债仓位继续提升，但由于规模缩减，转债持仓被动下降23.75亿元、6.47亿元。风格上看，4月中旬后权益市场持续强势，带动转债价格整体走高，叠加主动增持，二季度基金高价转债仓位提升19.99pcts至近六成；同时，基金主动加仓中证2000等小微盘转债79.16亿元，主要减持高评级、中大盘转债。期限上看，由于新券补充较慢，基金持仓“老龄化”趋势延续，剩余期限不足两年转债占基金转债持仓比重继续升高0.45pcts至24.97%。行业上看，二季度基金主要增持基础化工、非银金融、电子、汽车转债，主要减持银行、机械设备、电力设备转债。个券层面，二季度基金持仓集中度有所下降，金融板块下，基金对银行转债被动减持规模较大，对非银金融转债有所增持。非金转债中，基金主要加仓技术不断突破、需求多点爆发的机器人（万凯、盈峰、华懋），与政策利好释放、景气度触底反弹的创新药（皓元、奥锐）；除了规避强赎与止盈需求

债市资讯小亚 08月01日 23:02 63
7月PMI数据解读 | 市场需求偏弱带动7月制造业PMI指数下行

事件根据国家统计局公布的数据，2025年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月下降0.4个百分点；7月非制造业商务活动指数为50.1%，比6月下降0.4个百分点，其中，建筑业商务活动指数为50.6%，比6月下降2.2个百分点，服务业PMI指数为50.0%，比6月下降0.1个百分点；7月综合PMI产出指数为50.2%，比6月下降0.5个百分点。要点解读如下 7月制造业PMI指数比上月下降0.4个百分点，基本符合市场预期。主要原因是当月反映市场需求的新订单指数环比回落0.8个百分点至49.4%，再度进入收缩区间。我们分析，背后可能有两个原因：一是上半年外部经贸环境波动向出口传导，外需走弱。可以看到，7月新出口订单指数环比回落0.6个百分点。二是前期稳增长政策对需求端的拉动效应有所减弱，这主要体现在居民消费增速放缓和房地产市场调整等方面。7月生产指数为50.5%，继续处于扩张区间，但较前值下行0.5个百分点。这一方面源于当月部分地区高温、暴雨洪涝灾害等影响企业生产，但主要是受需求端走弱拖累。其他方面，近期“反内卷”牵动市场预期，国内主导的煤炭、钢铁等大宗商品价格快速上冲。这是当月制造业PMI指数中两个价格指数快速走高的主要原因。我们预计，7月PPI会环比转正，同比降幅会收窄至-3.0%左右。不过，当前工业品价格低迷主要是受消费需求不振和房地产投资下滑拖累，

债市资讯小亚 07月31日 23:02 70
全球债市暗流涌动，美联储30年罕见分歧背后的投资良机

一则凌晨三点发布的利率决议，两位美联储高管的罕见反对票，一场席卷全球的关税风暴，正在悄然重塑你的投资版图今日凌晨，美联储会议室内上演了三十年未见的戏剧性一幕。在是否降息的关键抉择前，美联储主席鲍威尔与两位理事沃勒、鲍曼意见相左。最终，联邦基金利率被维持在4.25%-4.50%区间不变——这已是美联储连续第五次按兵不动。但更令人关注的是投票结果：9票赞成对2票反对。沃勒和鲍曼两位理事主张立即降息25个基点，这是自1993年以来首次出现两位理事同时反对政策决定。 01风暴中心的利率决议美联储在最新声明中坦承，美国上半年经济活动增长已经放缓，同时删除了不确定性“已经减弱”的表述，改为强调经济前景的不确定性“仍然较高”。这一微妙变化背后，是美联储面临的双重压力。一方面，核心PCE通胀率可能已达2.7%，远高于2%的目标；另一方面，特朗普政府持续施压要求降息，甚至传出解职鲍威尔的威胁。鲍威尔在新闻发布会上保持谨慎态度，明确表示“尚未就9月利率做出任何决定”，一切取决于未来六周的经济数据表现。当被问及两位理事的反对票时，他淡然回应：“两名成员认为是时候降息了，存在分歧并不奇怪。” 市场反应迅速而剧烈：黄金日内跌幅扩大至50美元，10年期美债收益率回升至4.38%，美股承压走低。这一系列波动显示，投资者正急切寻找方向。 02关税风暴席卷全球就在美联储举棋不定之际，另一场风暴已席卷全球

债市资讯小亚 07月31日 12:01 91
油价三连涨！制裁带来的不确定性盖过原油库存大增利空

来源：能源研发中心后市观点油价连续第三天收涨，虽然涨幅变小，但周三油价的逆风上涨更能显示出特朗普对俄制裁给市场带来的影响。首先第一个逆风是美国EIA周度数据显示美国原油库存出现了大幅累库769万桶，产量回升4.1万桶/日，成品油方面同样累库，这样的利空数据面前油价只是短暂回落，很快收复跌幅。第二个逆风是美联储议息会议声明让降息预期降温，美元大涨，金银铜大跌，尤其是铜在特朗普宣布对铜关税不包括阴极铜之后，美国COMXE铜瞬间跳水大跌近20%，大幅刷新了单日最大跌幅记录，由于该消息公布时伦敦及国内夜盘均已休市，预计周四将对国内金属市场产生巨大冲击。在这样的背景下，油价继续保持仍保持了韧性，短线回落之后再次走高。油价保持如此强势的表现显然是担忧美国制裁俄罗斯可能带来对供应的巨大冲击，这一风险盖过了其他因素的影响。特朗普称8月1日就是关税最后期限。并在随后针对印度表示，8月1日起印度将支付25%的关税和罚款。特朗普称印度因从俄罗斯进行采购而被罚款，一直以来印度从俄罗斯购买绝大多数军事装备，并且是俄罗斯最大的能源买家，印度方面在评估该决定对其采购俄罗斯原油的影响。油市密切关注特朗普考虑对俄罗斯能源出口实施所谓的二次制裁最终是否会落地，根据此前其言论可知二级制裁意味着将对俄罗斯石油买家征收100%关税，目前俄罗斯原油及成品油出口量600-700万桶/日，此举一旦实施可能严重扰乱全

债市资讯小亚 07月31日 07:24 76
国债期货全线上涨 30年期国债期货（TL）主力合约涨0.4%

2025年7月30日，2年期国债期货（TS）主力合约涨0.03%，5年期国债期货（TF）主力合约涨0.08%，10年期国债期货（T）主力合约涨0.15%，30年期国债期货（TL）主力合约涨0.4%。

债市资讯小亚 07月30日 23:00 55
【行业研究】2025年上半年电力行业信用风险总结及展望

摘要 REPORTSUMMARY 2025年上半年，中国电力行业企业资产规模保持增长趋势。受益于煤炭价格有所回落以及上网电价维持较高水平，火力发电企业盈利水平同比提高；清洁能源发电企业盈利水平保持稳定。预计2025全年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。受电力市场化改革持续推进以及“碳达峰”“碳中和”目标等因素影响，当前清洁能源发电装机规模已超过火电装机规模，清洁电源结构绿色低碳转型趋势明显。债券市场方面，电力行业发债企业主要为中央国有企业和地方国有企业，企业整体资质好，融资渠道通畅且融资能力强。2025年1－6月，电力行业企业发债规模同比增长，新增首次发债主体以清洁能源企业为主；电力企业信用债到期规模3899.83亿元，未发生债券违约，电力行业企业信用状况相对稳定，企业信用等级迁徙以调升为主。2025年下半年，电力行业到期债券规模较历史同期下降，企业兑付压力较小，行业整体偿债风险可控。一、电力行业运行概况 2024年，全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，主要系“两新”政策等一揽子增量政策措施作用下，国民经济运行总体平稳，支撑电力消费较快增长所致。2024年，全国电力系统稳定运行，电力供需总体平衡。分时间段看，年初全国出现大范围寒潮天气，多地出现大幅降温，用电负荷快速增长；夏季全国平均气温明显增高，用电需求同比有所增加。在政策导向下，2024年

债市资讯小亚 07月30日 23:00 48
月报|新湖黑色建材（钢材）8月报：8月成材将回归基本面

来源：湖畔新言新湖观点： 7月国内关于反内卷的政策炒作是成材价格的主要驱动，美国的关税谈判对于国内成材价格的影响有限。8月需要关注政府主要监管部门关于反内卷政策的文件落地情况。 7月国内铁水产量预期超预期回升，铁水产量居于高位。受到利润影响螺纹产量先跌后涨，下旬电炉利润明显好转，电炉开工环比回升。预计8月螺纹产量环比7月仍有进一步回升空间。7月受到钢厂产线检修的影响，热卷产量出现下降，8月随着产线检修完成，预计热卷产量将环比回升。需求方面，7月螺纹需求处于季节性淡季，高温降雨对工地施工造成影响。不过由于价格反弹，投机以及期现需求有所回升，螺纹淡季需求表现好于预期。地产方面，国内地产销售出现走弱迹象，新开工面积月底同比降幅收窄，地产仍旧拖累螺纹需求。基建方面，基建新项目开工增速乏力，拖累基建增速。整体上看，建筑行业对于成材的需求拉动作用有限。热卷终端制造业处于生产季节性淡季，上半年受到抢出口影响，制造业出口需求明显好转，不过随着抢出口结束，终端制造业的需求预期环比下降，下半年热卷终端需求面临回落风险。出口方面，国内钢材直接出口环比回落，但回落空间不大。钢坯出口继续维持高位。库存方面，7月螺纹热卷库存表现好于预期，预计8月随着需求淡季结束，螺纹热卷的库存将进入持续去化阶段。整体上看，反内卷炒作还会对成材价格造成影响，8月反内卷炒作将逐步降温，成材价格将逐步回归基本面，接下来旺

债市资讯小亚 07月30日 12:01 61
专题研究 | 2025年2季度哪些企业实现债券市场首发——中西部地区产投类（城投转型）首发案例篇

核心观点 2025年上半年城投债（含城投转型的产投类，全文同）发行规模仍呈下降态势，降幅较1季度略有收窄；受3月28日交易所发布3号指引、审核进一步趋严影响，城投债净融资在1季度复苏状态的基础上进一步收紧。从首发企业情况看（不含可转债产品发行人、金融机构发行人、结构化产品发行人，全文同），2025年2季度首发企业数量明显增多，地域分布的均衡度提升、省份分布的集中度下降，行业分布仍以产投类（城投转型）为主，但多样化程度提升且主要聚集在公用事业类企业及交通运输、半导体、建筑、电气设备等工商企业类企业。中西部首发城投类[1]（含城投转型的产投类）企业中地市级及区县级主体各有贡献且以地市级为主，AA+及以上的高等级客户较多；相关债项募集资金用途以新增为主，有担保的债项在半数左右。中西部产投类（城投转型）首发典型案例触发关键词：发债城投经营性资产剥离、发债城投经营性资产整合、产业园开发运营、特色产业配套建设及服务、并购上市公司、模拟合并财务报表等。 2023年7月24日，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，国办发[2023]35号文的发布正式启动本轮化债政策，随后的化债政策持续推陈出新。受相关政策影响，城投企业在债券市场的融资政策同步收紧并持续至今，2024年城投债净融资规模大幅缩减，城投债总体进入存量时代。在一揽子化债系列政策出台的同时，城投企

债市资讯小亚 07月29日 23:02 63
世界黄金协会：财政担忧是否推高了金价？

重点摘要 ·经济与贸易政策的不确定性导致全球资本重新配置，进而引发美元走弱、金价上涨，以及美国国债相对于其他高评级主权债券的收益率出现利差扩大。 ·持续的财政担忧可能引发债券市场波动，促使投资者寻求其他避险资产，从而为黄金市场提供支撑。驱动因素的转变过去十年间，实际利率一直是驱动金价的关键因素（图1），即金价与实际利率呈负相关：实际利率上升时，黄金的吸引力将下降。然而，自2022年起，这种负相关性已被其他因素所抵消。[1]尽管当前实际利率已升至2%以上，金价却仍普遍上涨，此轮涨势主要源于投资者对冲多元化风险的需求以及各国央行的购金行为。图1：机会成本上升被其他因素抵消美国10年期实际收益率与金价走势（美元/盎司）* *基于2003年12月31日至2025年5月30日期间的数据。事实上，央行购金行为，尤其是自2022年以来的加速购金潮，正是支撑黄金走强的重要因素（图2）。新兴市场央行对增加黄金储备的兴趣日益浓厚，其背后原因多种多样，包括资产多元化配置需求、对冲地缘政治风险以及黄金在危机时期的优异表现等。图2：央行购金规模达历史性水平全球央行年度净购金量（吨）* *基于2012至2024年期间的数据。近期，经济与贸易政策的不确定性影响了消费者信心和企业投资意愿，引发了全球资本从美国撤出的再配置。全球投资者开始寻求美国国债之外的替代避险资产，导致美元贬值、金价上涨，以及美

债市资讯小亚 07月29日 13:56 68

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