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华泰研究:复工复产渐入佳境 基建地产先行

文 / 克拉克 2022-07-03 18:35:53 来源:亚汇网

  上月中国宏观走势几何?

  经济活动:6月全国疫情基本回归平稳,消费及房地产销售(主要是一二线城市)景气度低位回升,6月下旬基建加速。6月1-28日全国累计本土确诊病例813例,本土无症状感染者1,239例,上海6月1日全面恢复生产生活秩序。全国物流通行效率继续改善,6月公路整车货运流量指数及物流园区吞吐指数均相比5月上升8%,但同比仍有接近20%左右降幅。疫情期间被压抑的消费需求开始释放,18城地铁客运量较去年同期跌幅缩窄至18%(5月为43%),6月1-19日全国乘用车零售销量同比上行24%,较5月的-17%明显改善;同时,一二线城市商品房销售回暖,6月1-28日30城商品房销售面积同比跌幅从5月的50%迅速收窄至17%,1-23日60城新房销售面积同比下降25%,但百城土地成交面积同比降幅仍有45%。基建投资有加速迹象:建筑钢材成交量/水泥开工率同比较2021年下行22%/14%,但跌幅较上月收窄、尤其是6月下旬上行明显,且水泥开工率近期逆季节性上行。

  通胀:6月国际油价维持高位,但国内工业品价格小幅走弱。此外,猪肉价格持续回升。布伦特油价环比微跌2.9%,仍在121美元/桶。国内螺纹钢/水泥价格环比下跌10%和6.9%,动力煤价格持平,而焦煤价格有所上升。农产品价格方面,棉花/玉米/小麦价格环比下跌13.6%、0.8%和0.1%,但猪肉批发价显着上涨7.8%。

  金融市场:6 月 LPR 报价再次持平,地方债发行持续加速、今年专项债额度已基本发完。1年期国债收益率环比上行9个bp,10年期国债收益率上行7个bp。6月利率债(国债、地方债和政策性银行债)净发行 20,430亿元,大幅高于去年同期的9,744亿元;其中地方债净发行量14,994亿元,大幅高于5月的9,639亿元/去年6月的3,928亿元。今年两会安排的3.65万亿新增专项债额度已发行3.4万亿元。此外,6月企业债净融资1,775亿元,其中房地产债融资425亿元。人民币兑美元汇率小幅贬值0.3%,但兑一篮子货币升值 1.4%。

  5月重要宏观数据回顾:疫情对经济增长冲击犹在、但幅度较4月缓和。生产复苏较消费更快:工业增加值同比增速回升至0.7%,社零同比增速回升至-6.7%,汽车、手机的反弹最为显着、但仍为负增长。房地产投资继续负增长,基建投资增速温和回升。货币宽松效果初显:5月M2、新增人民币贷款与新增社融均高企,企业短期贷款与票据融资、以及政府债融资同比多增,而居民中长期贷款仍同比明显少增。财政方面,留抵退税快速推进、财政支出力度加大推升5月广义财政赤字至9,138亿元,同比扩张9,529亿元。

  政策方面:棚改提速、“房票”重现。6月20日,郑州市宣布棚户区改造居民可选房票安置。此前常熟、绍兴等三四线城市已推出该政策。

  7月宏观重要观察点

  1)关注消费增长的后劲,基建投资上升的速度,以及地产周期的趋势。地产销售回升能否向需求更为薄弱、投资“量”贡献更大的二三线城市扩散及开发商现金流是否能实质性好转。发改委表态将加快推进基建项目落地,继续跟踪高频指标边际变化。

  2)下半年已知的财政宽松空间可能相对有限,同时通胀上升可能部分制约货币政策,关注稳增长政策的持续性。

  风险提示:政策宽松效果不及预期,通胀加速上行。

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